文|楊萬里

編輯|德小強

炒股有個小竅門，與“嘴巴有關”的企業容易誕生牛股。

【資料圖】

A股“面包第一股”-桃李面包曾是投資者的“小甜甜”。從2015年至2020年，六年期間漲超五倍。

但隨著2021年、2022年凈利潤增速連續下降，桃李面包短短兩年間又跌去47%，追高者虧損嚴重。

目前，桃李面包面臨三個挑戰：一是主業過于單一，身處高度分散的烘焙食品行業中相比同行公司壓力更大；二是北方市場的紅利逐漸消散，而南方地區的產能利用率低于公司的全國平均產能利用率；三是應對消費者投訴。

比較有爭議的是，桃李面包的實控人家族-吳氏家族在二級市場累計套現或超過40億元。有投資者對此議論紛紛，并稱是“自私行為”。

業績失色，股價回落

桃李面包于2015年上市，之后在六年時間里走出了一波牛市行情。

在2015年至2020年期間，桃李面包的營收和凈利潤增速均保持正增長，從而推動股價上行，六年期間漲幅達508.54%。

轉折點出現在2021年。當年，桃李面包實現營收63.35億元，同比增長6.24%；實現歸屬凈利潤7.633億元，同比下降13.54%，創下上市以來首次凈利下滑紀錄。

彼時，有券商機構分析稱，凈利下滑主要受原材料成本上漲+疫情封控使得運費上漲等因素影響。

進入2022年后，桃李面包依然處于“增收不增利”情形中。

最新年報顯示，2022年，桃李面包實現營收66.86億元，同比增長5.54%；實現歸屬凈利潤6.401億元，同比下降16.14%，凈利潤增速連續兩年下降。

桃李面包凈利潤增速下降，一個重要原因是部分原材料價格上漲。

據了解，桃李面包的采購的原材料有面粉、油脂、糖、雞蛋及酵母等。不完全數據顯示，從2021年年初至2022年年末，小麥當月連續(期貨)累計漲幅約為23.26%；同期，白糖主力(期貨)累計漲幅約為10.89%。

此外，桃李面包的盈利能力也堪憂。上市以來，桃李面包的盈利能力先升后降，2022年創造最低數值紀錄。

2015年至2022年，桃李面包的毛利率為34.89%、36.13%、37.70%、39.68%、39.57%、29.97%、26.28%、23.98%。同期，公司凈利率為13.54%、13.18%、12.58%、13.29%、12.11%、14.81%、12.05%、9.57%。

由于過去兩年經營表現得不到投資者認可，桃李面包出現了一輪顯著回調。2021年、2022年，該公司跌去47.28%。昔日的牛股，變為了熊股。

值得關注的是，自股份解禁后，桃李面包的實控人們頻繁減持套現。

桃李面包的實際控制人有五位，分別是吳志剛、盛雅莉、吳學群、吳學亮、吳學東。他們之間關系是：吳志剛與盛雅莉是夫妻，吳學東、吳學群、吳學亮是他們的三個兒子。

援引界面新聞報道，在2021年10月份之前，吳氏家族在二級市場套現超36億元。在2022年4月份至7月份期間，吳志剛合計套現約2.03億元。在2022年11月16日至12月6日，吳學東累計套現約2.76億元

合計看，吳氏家族總套現金額或超過40億元。

在牛市期間，投資者對股東減持套現不一定敏感，一旦市場環境變了，投資者的心情也會變得復雜。

2022年11月9日，有股民公開質問桃李面包，“做為公司的股東，減持股份本來無可是非的，但作為公司的控股股東，在股價兩年時間，跌了六七成后，業績連續7個季度停步不前時，連續多次，大批量傾倉式減持，就是不是無可是非了，是不管其它股東權益的自私行為了！”

桃李面包方面則表示，“目前公司控股股東減持行為符合減持相關規則”。

三個挑戰

桃李面包是一家致力于烘焙食品生產、加工、銷售的綜合性公司。它的主要產品為“桃李”品牌面包，同時還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

截至2022年年末，面包及糕點占桃李面包總收入比重達到97.07%。主業過于單一是桃李面包面臨的第一個挑戰。

中國烘焙食品行業的從事門檻低，參與者眾多，市場格局高度分散。公開數據顯示，即使是頭部企業，市場占有率連6%都不到。進一步看，像同行公司達利食品，它的業務多元化明顯，包含了休閑食品、飲料等，業務確定性強于桃李面包。

桃李面包的第二個挑戰是公司的北方市場的紅利逐漸消散。

2019年至2022年，東北地區的收入占比從47.2%降低至43.29%；華北地區的收入占比在22.77%至23.8%之間，西北地區的收入占比在6.54%至7.37%之間，基本表現平平。

表現較好的地區是華東和華中地區，增長比較明顯。與之相反，西南地區的收入比例在回落，桃李面包證券部人士對外提到，“南方公司目前仍在重點開拓市場”。不過，該公司南方地區產能均在78%以下，而該公司全國的平均產能利用率為81.39%。

產能利用率是指企業發揮生產能力的程度。一般來說，產能利用率越高，單位產品的固定成本相對低。

桃李面包面臨的第三個挑戰是應對消費者投訴。

今年2月份，一位消費者在網上爆料稱，買的桃李面包吃出一塊2-3公分左右的美工刀刀片。消息發酵后，桃李面包上了新聞熱搜、

食品安全是消費企業的一道“命門”。隨著消費者安全意識提高，食品企業應重視此類問題。

據黑貓投訴顯示，桃李面包累計有258條投訴。自今年3月份以來，相繼有消費者曝光“有頭發”、“異物”、“發霉”、以及“產品質量有問題”。

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