借力奧運冠軍的康力源沖擊創業板，實控人持股98%一人獨大，境內銷售刷單、不當競爭層出不窮
來源：貓財經
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2022-03-04 14:32:23
近日，主營健身器材代工的康力源更新了招股書。
8成收入為外銷，
2019年境內電商平臺收入74%來自刷單
康力源主要從事健身器材的研發、生產和銷售，公司產品包括綜合訓練器等無氧健身器材、跑步機等有氧健身器材三聯單杠等室外全民健身器材以及其他小類器材等。
不過國內健身器材行業起步較晚，缺少知名的器械品牌，因此康力源的主要業務還是為其他國內外知名健身器材品牌提供OSM/OEM代工業務，境外出口銷售也成為公司最主要的收入來源。
2018年至2020年以及2021年上半年，康力源分別實現營業收入3.71億元、3.82億元、6.75億元和3.75億元，同期實現歸母凈利潤分別為1474.34萬元、3563.07萬元、9336.6萬元和4762.02萬元。
其中，公司向境外銷售收入占當期主營業務收入比重分別為72.63%、71.12%、80.16%和85.18%。
而在占比不高的境內銷售中，康力源也是幺蛾子不斷，刷單、不當競爭等行為層出不窮。
據招股書顯示，報告期內，康力源在天貓和京東商城等平臺存在刷單行為。公司電商部門員工通過朋友或從事刷單的團隊在平臺下單購買產品，店鋪則向購買人寄送空包或贈品，同時康力源將資金及刷單傭金通過電商部門員工支付給刷單人員。
2018年至2020年，康力源各期刷單金額分別為814.41萬元、2095.77萬元和659.09萬元，占當期主營業務收入比重分別為2.22%、5.52%和0.98%。
但是，康力源境內線上收益本就增長緩慢，相同期間，公司境內電商收入分別僅為3511.41萬元、2828.21萬元和2722.42萬元，而各期刷單金額占當期境內電商收入比重分別達到23.19%、74.1%和24.21%。
另外，2017年雙11康力源在天貓平臺運營的“軍霞運動旗艦店”進行有獎銷售活動，活動內容為在雙11當日實付金額前20名的客戶贈送跑步機一臺。
但活動結束后店鋪公布的前20名獲獎用戶名單與實際消費前20名客戶并不相符，最終，邳州市市場監管局對康力源處以5萬元罰款。
自主品牌毛利率高出近30%，
超6成收入來自前五大客戶
在經濟學的“微笑曲線”中，代工等制造環節一直是利潤空間最低的地方，即使進入了多家大型健身器材品牌的供應鏈，康力源的利潤率也并不高。
報告期內，康力源ODM/OEM代工業務毛利率分別為25.16%、28.08%、33.75%和31.09%，雖然利潤率逐年有所上漲，但相對自有品牌來說依然處于地位，后者在報告期內毛利率則分別為32.04%、39.35%、53.37%和59.03%。
到2021年上半年時，康力源的代工業務和自主品牌銷售毛利率差距拉大到27.94%。與此同時，疫情導致的國際物流出口海運費增加也在進一步壓縮康力源的利潤空間。
根據中國出口集裝箱運價指數顯示，2020年6月以來海運費持續快速上漲，僅2021年上半年累計漲幅就達到56.24%。
一方面，康力源絕大部分境外銷售收入來自產品的線下銷售，報告期內，該部分收入占比分別為71.68%、66.87%、69.63%和72.96%。
在這種模式下，交易雙方結算方式通常以FOB價為準，也就是出口海運費主要由客戶承擔，康力源也在招股書中提到，海運費的持續上漲在一定程度上遏制了客戶的訂單需求。
另一方面，近年康力源也逐漸開始通過亞馬遜等電商品牌開展自主品牌的跨境電商業務，而從線上平臺進行產品銷售時，康力源需要自行承擔海運費，因此公司業績的增長也一定程度上受到海運費增加的限制。
此外，康力源的下游客戶集中度也非常高，主要客戶的購買意愿也會很大程度的影響公司盈利水平。
報告期內，公司向前五大客戶銷售收入占當期主營業務收入比重分別為56.67%、54.04%、58.43%和60.05%，其中向第一大客戶Impex直接及間接銷售收入占各期主營業務收入比重分別為38.7%、35.62%、40.18%和40.94%。
值得一提的是，康力源在招股書中將英派斯和舒華體育列為同行業可比上市公司，其客戶集中度均大約處于34%左右，而康力源對大客戶日漸提升的依賴程度明顯要高于此。
實控人持股超98%，
曾借王軍霞光環開啟業務
據招股書顯示，目前康力源的控股股東及實控人分別為衡墩建，其持有康力源98.07%股份，實現對公司的絕對控制。
另外，衡墩建的多位親戚也在康力源中擔任相關高管職位，比如其子衡思名擔任公司董事、副總經理，衡墩建配偶與副總經理魏威為姐弟關系，衡墩建的外甥許佳也在康力源擔任副總經理。
值得一提的是，康力源在創始時曾名為“徐州軍霞健身器材有限公司”(以下簡稱：軍霞健身)，借用王軍霞的奧運冠軍光環開始最初的經營。王軍霞曾在1996年亞特蘭大奧運會女子5000米決賽中摘金，成為中國首位奧運會長跑冠軍，被譽為“東方神鹿”，并在2012年入選國際田聯名人堂。
不過王軍霞自始至終都未曾出現在康力源的股東列表中，1998年軍霞健身成立時衡墩建就以王軍霞的名義進行了出資，2001年11月，王軍霞與衡墩建簽署了《股權轉讓協議》，將其持有的公司全部出資20萬元無償轉讓給衡墩建，結束代持關系。
目前，康力源的自主品牌依然包括“JX”、“軍霞”、“康力源”。
8成收入為外銷，
2019年境內電商平臺收入74%來自刷單
康力源主要從事健身器材的研發、生產和銷售，公司產品包括綜合訓練器等無氧健身器材、跑步機等有氧健身器材三聯單杠等室外全民健身器材以及其他小類器材等。
不過國內健身器材行業起步較晚，缺少知名的器械品牌，因此康力源的主要業務還是為其他國內外知名健身器材品牌提供OSM/OEM代工業務，境外出口銷售也成為公司最主要的收入來源。
2018年至2020年以及2021年上半年，康力源分別實現營業收入3.71億元、3.82億元、6.75億元和3.75億元，同期實現歸母凈利潤分別為1474.34萬元、3563.07萬元、9336.6萬元和4762.02萬元。
其中，公司向境外銷售收入占當期主營業務收入比重分別為72.63%、71.12%、80.16%和85.18%。
而在占比不高的境內銷售中，康力源也是幺蛾子不斷，刷單、不當競爭等行為層出不窮。
據招股書顯示，報告期內，康力源在天貓和京東商城等平臺存在刷單行為。公司電商部門員工通過朋友或從事刷單的團隊在平臺下單購買產品，店鋪則向購買人寄送空包或贈品，同時康力源將資金及刷單傭金通過電商部門員工支付給刷單人員。
2018年至2020年，康力源各期刷單金額分別為814.41萬元、2095.77萬元和659.09萬元，占當期主營業務收入比重分別為2.22%、5.52%和0.98%。
但是，康力源境內線上收益本就增長緩慢，相同期間，公司境內電商收入分別僅為3511.41萬元、2828.21萬元和2722.42萬元，而各期刷單金額占當期境內電商收入比重分別達到23.19%、74.1%和24.21%。
另外，2017年雙11康力源在天貓平臺運營的“軍霞運動旗艦店”進行有獎銷售活動，活動內容為在雙11當日實付金額前20名的客戶贈送跑步機一臺。
但活動結束后店鋪公布的前20名獲獎用戶名單與實際消費前20名客戶并不相符，最終，邳州市市場監管局對康力源處以5萬元罰款。
自主品牌毛利率高出近30%，
超6成收入來自前五大客戶
在經濟學的“微笑曲線”中，代工等制造環節一直是利潤空間最低的地方，即使進入了多家大型健身器材品牌的供應鏈，康力源的利潤率也并不高。
報告期內，康力源ODM/OEM代工業務毛利率分別為25.16%、28.08%、33.75%和31.09%，雖然利潤率逐年有所上漲，但相對自有品牌來說依然處于地位，后者在報告期內毛利率則分別為32.04%、39.35%、53.37%和59.03%。
到2021年上半年時，康力源的代工業務和自主品牌銷售毛利率差距拉大到27.94%。與此同時，疫情導致的國際物流出口海運費增加也在進一步壓縮康力源的利潤空間。
根據中國出口集裝箱運價指數顯示，2020年6月以來海運費持續快速上漲，僅2021年上半年累計漲幅就達到56.24%。
一方面，康力源絕大部分境外銷售收入來自產品的線下銷售，報告期內，該部分收入占比分別為71.68%、66.87%、69.63%和72.96%。
在這種模式下，交易雙方結算方式通常以FOB價為準，也就是出口海運費主要由客戶承擔，康力源也在招股書中提到，海運費的持續上漲在一定程度上遏制了客戶的訂單需求。
另一方面，近年康力源也逐漸開始通過亞馬遜等電商品牌開展自主品牌的跨境電商業務，而從線上平臺進行產品銷售時，康力源需要自行承擔海運費，因此公司業績的增長也一定程度上受到海運費增加的限制。
此外，康力源的下游客戶集中度也非常高，主要客戶的購買意愿也會很大程度的影響公司盈利水平。
報告期內，公司向前五大客戶銷售收入占當期主營業務收入比重分別為56.67%、54.04%、58.43%和60.05%，其中向第一大客戶Impex直接及間接銷售收入占各期主營業務收入比重分別為38.7%、35.62%、40.18%和40.94%。
值得一提的是，康力源在招股書中將英派斯和舒華體育列為同行業可比上市公司，其客戶集中度均大約處于34%左右，而康力源對大客戶日漸提升的依賴程度明顯要高于此。
實控人持股超98%，
曾借王軍霞光環開啟業務
據招股書顯示，目前康力源的控股股東及實控人分別為衡墩建，其持有康力源98.07%股份，實現對公司的絕對控制。
另外，衡墩建的多位親戚也在康力源中擔任相關高管職位，比如其子衡思名擔任公司董事、副總經理，衡墩建配偶與副總經理魏威為姐弟關系，衡墩建的外甥許佳也在康力源擔任副總經理。
值得一提的是，康力源在創始時曾名為“徐州軍霞健身器材有限公司”(以下簡稱：軍霞健身)，借用王軍霞的奧運冠軍光環開始最初的經營。王軍霞曾在1996年亞特蘭大奧運會女子5000米決賽中摘金，成為中國首位奧運會長跑冠軍，被譽為“東方神鹿”，并在2012年入選國際田聯名人堂。
不過王軍霞自始至終都未曾出現在康力源的股東列表中，1998年軍霞健身成立時衡墩建就以王軍霞的名義進行了出資，2001年11月，王軍霞與衡墩建簽署了《股權轉讓協議》，將其持有的公司全部出資20萬元無償轉讓給衡墩建，結束代持關系。
目前，康力源的自主品牌依然包括“JX”、“軍霞”、“康力源”。
