新能源行業造富神話還在上演。近日，長城系動力電池企業蜂巢能源科技股份有限公司(以下簡稱“蜂巢能源”)科創板IPO獲上交所受理，中信證券為其保薦機構。

招股書顯示，蜂巢能源擬發行25%股份，募資150億元，意味著蜂巢能源此次IPO對應估值將高達600億元。如果蜂巢能源能夠成功上市，持股比例超40%的長城汽車掌門人魏建軍將成為最大贏家。

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《2022年胡潤百富榜》顯示，魏建軍夫婦的身家為1300億元，在汽車制造業排名第三，低于吉利李書福家族的1350億元和比亞迪王傳福的1450億元。

隨著蜂巢能源開啟IPO，魏建軍有望憑借這一把重奪“造車界首富”之位。不過蜂巢能源估值雖然高達600億元，但成立時間卻只有短短四年時間，而且至今仍處于虧損之中。

三年虧損超30億元

蜂巢能源前身為長城汽車動力電池事業部。2018年2月，長城汽車注資13億元設立動力電池公司蜂巢能源，并于當年12月從長城汽車剝離獨立，專注動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。

招股書顯示，魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制蜂巢能源40.26%股權，合計控制公司76.81%表決權，系蜂巢能源實際控制人。

雖然成立僅有四年時間，但據韓國鋰電池市場研究機構SNEResearch統計，蜂巢能源2021年度和2022年1-6月動力電池裝機量世界排名第十。

不過在已進入壟斷競爭的動力電池賽道上，第十名能夠分到的“蛋糕”顯然微不足道。據SNEResearch統計，今年1～9月蜂巢能源在全球的市占率為1.3%。相比之下寧德時代、LG新能源以及比亞迪三家合計占據全球超過60%的份額，在國內市場占有率更是高達80%。

而蜂巢能源之所以能夠勉強奪得這不到2%的市場份額還得益于向長城汽車進行關聯銷售。招股書顯示，2019年-2021年及2022年1月-6月份，蜂巢能源分別實現營收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。

其中來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。

而至今蜂巢能源仍處于虧損之中，報告期內歸母凈利潤分別為-3.26億元，-7.01億元、-11.54億元以及-8.97億元，合計總虧損30.78億元。

但在虧損持續擴大的同時，蜂巢能源的估值卻節節攀升。蜂巢能源種子輪、天使輪融資由長城旗下的投資公司完成，2020年3月啟動的對外第一輪融資，獲得國投招商10億的投資。

2021年蜂巢能源完成三輪融資。2月份A輪投前估值126億，融資35億；7月份B輪投前估值260億，融資102.8億；到12月B+輪投前400億，融資60億；投資機構包括深創投、中銀投資、小米集團、IDG、三一重工等，投資機構陣容十分豪華。

到今年啟動IPO，蜂巢能源IPO對應估值進一步增長至600億元。在短短一年多的時間里，基本面無明顯變化的情況下，蜂巢能源的估值整整增長了近500億元。

相比之下，年裝機量是蜂巢能源兩倍以上的中創新航，今年10月赴港上市時融資90多億元，估值為615億元，上市后股價便狂跌不止，如今市值僅為382.82億元。與蜂巢相當的欣旺達，8月新一輪融資投前估值也只有230億元。

雖然估值與未來發展前景相關，但是面對激烈的市場競爭以及行業周期變化，蜂巢能源能否撐起600億的估值，有待市場考量。

動力電池產能過剩隱憂

在新能源汽車高景氣度支持下，近年了動力電池成為熱門賽道之一。據不完全統計，今年動力電池領域至少公布了75個投資計劃，總投資金額超過萬億元，其中有近半項目投資規模在100億元以上。

創投通數據顯示，截至目前，動力電池行業已發生投融資事件132次。僅在11月就有8家動力電池企業通過一級市場完成融資；另外還有包括寧德時代等在內的14家動力電池領域上市公司在二級市場上通過定增方式進行再融資，而這些上市公司的定增目的，幾乎都是為了擴張產能。

蜂巢能源此次IPO募集資金主要用于三地建設鋰電池項目、無錫研發中心建設以及三元高密度電池、無鈷電池、短刀電池、新型電池等鋰電池開發，共計總投資367.51億元，建成后公司將新增106.65GWh產能。此前，蜂巢能源已在江蘇常州、鹽城、南京，四川成都、遂寧，浙江湖州，安徽馬鞍山，江西上饒等地建廠，并在德國等進行海外布局。

而截至2022年6月30肉，蜂巢能源的產能為6.99GWh，但其產能利用率并不高。2020年至2022年上半年，蜂巢能源的產能利用率分別為28.16%、62.50%及60.99%。

實際上，在動力電池企業加大研發、瘋狂擴產下，動力電池已經面臨產能過剩的風險，企業產能利用低成為普遍現象。

據不完全統計，今年以來，包括寧德時代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技等動力電池企業規劃新增產能已經超過1000GWh。相比之下，乘聯會數據顯示，2022年1-10月國內新能源汽車動力電池累計裝機量193.6GWh，出口量達105.3GWh。

今年上半年，寧德時代當前動力電池及儲能系統的產能為65.45GWh，在建產能為92.50GWh，今年8月定增582億元投資規劃137GWh產能。

欣旺達年內已投入至少533億元加碼動力電池生產，規劃總產能達133GWh。中航鋰電年內擴增產能超過100GWh……公開信息顯示，到2025年為，寧德時代產能規劃為839GWh，比亞迪產能規劃超600GWh，中創新航產能規劃為500GWh，國軒高科產能規劃為300GWh。

蜂巢能源在2021年12月公司第二屆電池日發布會上，曾提出公司2025年全球產能規劃目標提升至600GWh.SNE，產能規劃直追寧德時代和比亞迪。

據統計，截至今年10月，全國動力及儲能電池產能規劃已超過6480GWh，包括寧德時代、弗迪電池、蜂巢能源等超80家電池、汽車領域廠商在國內外的248個項目，這一數據還不包括SKI、LG、三星、松下等外資電池企業的產能計算在內。

但根據全球多家機構的預測，到2025年，全球動力電池每年的裝車量僅略高于1000GWh。據高工鋰電測算，2022～2024年動力電池出貨量將分別為490GWh、850GWh和1010GWh，同期建成產能分別達到1000GWh、1550GWh和2200GWh，意味著有一半產能或將面臨過剩風險。