2023年2月1日，三元股份披露的2022年度業績預告讓投資者徹底傻眼了，凈利潤僅為2900萬元到4100萬元，比上年同期(追溯調整數據)將近減少25751萬元到26951萬元，同比減少86%到90%。

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這還沒完，三元股份還表示，參股公司存在減值風險，可能導致公司2022年度歸屬于母公司所有者的凈利潤在前述基礎上減少不超過2億元。這意味著三元股份業績或將面臨近8年來首次年度虧損。

對于業績下滑，三元股份解釋稱，公司于2022年1月合并北京首農畜牧發展有限公司(“首農畜牧”)，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，養殖成本周期性上漲，導致畜牧板塊利潤同比大幅下降;此外，公司乳制品業務及投資板塊餐飲業務受疫情影響較大，導致利潤同比下降。

不難看出，參股公司經營不佳成為三元股份業績“爆雷”的主要來源。近年來，三元股份不斷通過外延式并購進行多元化，以尋求規模業績上的突破，但頻繁的對外投資并購并沒有取得預期效果。

2022年初，三元股份發布2022年限制性股票激勵計劃，表示要通過股權激勵的方式取得2023—2025年公司歸母扣非后凈資產收益率分別不低于4.2%、5.4%、6.9%；同期歸母扣非后凈利潤增長率分別不低于341%、501%、715%；同期年營收增長率分別不低于59%、83%、121%的好成績。

按這份股權激勵計劃，三元股份2023—2025年的營收將達到121.68億元、140.05億元、169.13億元。

然而回顧三元股份近十年來發展情況，其營收增速普遍只有個位數，最高的時候也只有21.80%，而2022年預計實現營業收入也只有80.6億元左右，甚至未完成董事長于永杰定下的85億元營收目標。

顯然，三元股份這份股權激勵計劃有“放衛星”的嫌疑。而三元股份敢放出如此宏大目標的底氣源于近幾年完成的幾大收購。

2018年，三元股份以近50億的價格收購了主營植物基產品的法國企業StHubert；2020年收購了艾萊發喜5%股權，而早在2016年三元股份已從關聯方手中收購艾萊發喜90%股權，通過這次收購持股達到95%。艾萊發喜主營業務為冰激凌，“八喜”為其旗下品牌。

2021年11月，三元股份收購了首農畜牧46.37%的股權，加上之前的股份持股達到51%，正式將首農畜牧收入囊中。首農畜牧主要從事種牛培育、奶牛養殖、原料奶生產及銷售等業務。

2022年8月，三元股份以約7005.40萬元的價格從新華聯手中取得湖南太子奶40%股權，將其變成三元股份全資子公司。

投資并購是短期內做大規模的不二法門，但前提是投資標的質量需是良好的，三元股份的投資思路卻恰恰相反，專挑經營陷入困境的標的入手。

2016年以13.05億元收購艾萊發喜90%的股份時，艾萊發喜當年的凈利潤僅為8308萬元，對應市盈率估值約為17.5倍，收購后三年，艾萊發喜的凈利潤平均增速均不足10%。2020年再收購5%的股份時，原股東承諾2020年到2022年，分別實現凈利潤1.24億元、1.39億元、1.53億元，而2020年艾萊發喜凈利潤僅為4025萬元，2021年凈利潤為1.15億元，連續兩年未完成業績承諾。

收購首農畜牧則遭遇了行業“逆水”，2022年以來國內乳制品市場消費低迷，上游養殖戶再現“倒奶殺牛”。首農畜牧并表后，業績就開始“爆雷”，2020年首農畜牧合并口徑的營收為22.14億元，凈利潤為2.08億元。2021年前5個月合并口徑的營收為10.54億元，凈利潤為8043.76萬元。

至于2022年收購的太子奶業績則是“十年九虧”。數據顯示，2012年—2021年太子奶只有2015年、2019年凈利潤為正，其他年份均為虧損。2021年，太子奶更是僅有1852萬元的營收，卻虧損6140萬元。

2021年7月，新華聯開始著手轉讓太子奶全部股權卻始終無人接盤，到2022年7月以7折掛牌拍賣還慘遭流拍。三元股份起初宣布放棄優先購買權且不參與拍賣，但后來還是接盤了。

這一系列投資并購不僅沒能為三元股份帶來新的業績增長，反而讓其債臺高筑。數據顯示，三元股份的負債總額從2017年的25.82億元上升至2021年的97.74億元，截至2022年三季度末總負債額為75.46億元，財務費用也從508.21萬元上升到2018年1.5億元，此后每年財務費用基本維持在1.5億元以上，大幅侵蝕了利潤。

與此同時，三元股份大幅溢價收購“劣質資產”積累的商譽值為業績“爆雷”埋下伏筆。數據顯示，2017年末三元股份的商譽僅為1985.87萬元，到2021年末這一數據已增長至15.49億元，而根據2022年度業績預告，僅過去一年三元股份就要減值近2億元。

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