撰文|蜜姐

湖南株洲首富吳向東，即將收獲第二家上市公司，為其龐大的“白酒帝國(guó)”再添一員虎將。

近期，港交所官網(wǎng)顯示，白酒企業(yè)珍酒李渡集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”)通過(guò)了聆訊。

(資料圖)

可能有不少蜜友，對(duì)這家公司較為陌生。

畢竟A股市場(chǎng)上已經(jīng)有20家上市白酒企業(yè)，知名品牌眾多。2017年后至今，未再有白酒企業(yè)獲準(zhǔn)上市。

珍酒李渡也只能是赴港IPO，但如果順利上市，則能拿下“港股白酒第一股”的頭銜。

01

吳向東在業(yè)內(nèi)被稱為“白酒教父”，其創(chuàng)富故事與茅臺(tái)、五糧液等名酒頗有淵源。

吳向東今年54歲，1991年，他獲得湖南省對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)校(現(xiàn)為湖南外貿(mào)職業(yè)學(xué)院)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中專學(xué)歷。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，吳向東畢業(yè)后，其姐夫傅軍帶他進(jìn)入了白酒行業(yè)，安排其在新華聯(lián)集團(tuán)工作。而傅軍早年從政，后來(lái)下海創(chuàng)辦了新華聯(lián)集團(tuán)，也曾登頂株洲首富。

吳向東在姐夫公司歷練幾年后自己開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。他銷(xiāo)售能力出眾，拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán)，并在1年內(nèi)做到省內(nèi)銷(xiāo)量第一。

吳向東的第一家上市公司華致酒行，主要也是靠做經(jīng)銷(xiāo)商賺錢(qián)，尤其是銷(xiāo)售茅臺(tái)及五糧液系列產(chǎn)品。

不過(guò)，吳向東并不甘心只做經(jīng)銷(xiāo)商。

年僅28歲的吳向東，與五糧液達(dá)成合作，通過(guò)OEM代工的方式(即貼牌)推出了白酒品牌“金六福”。

圖片來(lái)源|天眼查(特此感謝！)

如今，吳向東的“白酒帝國(guó)”包括：金東集團(tuán)(原華澤集團(tuán))下轄金六福酒業(yè)、湘窖酒業(yè)、今緣春酒業(yè)、珍酒酒業(yè)、李渡酒業(yè)等12個(gè)酒類生產(chǎn)企業(yè)；華致酒行；以及金東投資等。

02

珍酒李渡在白酒行業(yè)中的位置稍顯尷尬。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，按照收入計(jì)，我國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在2021年為6033億元。2018—2021年，其復(fù)合年增長(zhǎng)率約為4%。

據(jù)弗若斯特沙利文研報(bào)預(yù)測(cè)，2022—2026年，我國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)估為5.5%；其中，次高端及以上級(jí)別的市場(chǎng)規(guī)模增速更快，預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%。

研報(bào)分析，從香型來(lái)分，濃香型白酒是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的主流產(chǎn)品。

其中，以貴州茅臺(tái)為代表的醬香型白酒，近年來(lái)增速表現(xiàn)突出。2021年，醬香型白酒占白酒行業(yè)的利潤(rùn)的45%以上。

珍酒李渡則是以醬香型次高端產(chǎn)品為主。按2021年收入計(jì)算，其在國(guó)內(nèi)白酒公司的排名第14位，市場(chǎng)份額約為0.8%。在民營(yíng)白酒公司中排名第四。

而醬香型白酒企業(yè)的格局已較為穩(wěn)定。

據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2020-2022年醬香型白酒消費(fèi)趨勢(shì)白皮書(shū)》顯示，市場(chǎng)上相關(guān)企業(yè)在1000家以上，按營(yíng)收規(guī)模大致可以劃分為6個(gè)梯隊(duì)。

眾所周知，在醬香型白酒市場(chǎng)上，貴州茅臺(tái)是一騎絕塵，牢牢把控第一梯隊(duì)。

其次是年銷(xiāo)售額超200億元的習(xí)酒、郎酒穩(wěn)居第二梯隊(duì)。

而珍酒、國(guó)臺(tái)及金沙等處于第三梯隊(duì)。

但在整個(gè)白酒三線品牌中，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，舍得酒、口子窖、酒鬼酒等早已有較廣的知名度。

此次上市，珍酒李渡除了謀求擴(kuò)產(chǎn)能外，招股書(shū)中也提到，其未來(lái)增長(zhǎng)戰(zhàn)略之一就是提升品牌的知名度及認(rèn)可度。

03

再來(lái)看珍酒李渡的成色。

2020—2022年，珍酒李渡的總收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，近兩年同比增速分別為112.7%和14.8%。

同期，其公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利(即凈利潤(rùn))分別為5.20億元、10.32億元和10.30億元。

上市前成功沖規(guī)模是好事，但付出的代價(jià)也不小。

比如，其毛利率的表現(xiàn)相較白酒上市公司整體水平有明顯差距。

據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，近年來(lái)高端白酒的毛利率約90%，次高端品牌毛利率約80%，中低端品牌約70%左右，品牌勢(shì)能較弱的毛利率約60%。

2021年，19家上市白酒公司的毛利率中位數(shù)為74.61%。

招股書(shū)顯示，2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位數(shù)水平。

毛利率偏低的背后，珍酒李渡的廣告開(kāi)支較大，3年花了約15.77億元。

2020—2022年，珍酒李渡的廣告開(kāi)支分別達(dá)2.42億元、6.69億元和6.66億元。

對(duì)比同行，這一開(kāi)支水平也偏高。

2021年，16家上市酒企中，口子窖的廣告開(kāi)支最多，約為5.63億元。也低于同期珍酒李渡的廣告開(kāi)支。

對(duì)比近3年珍酒李渡的凈利潤(rùn)累積約為25.82億元，15.77億元的廣告開(kāi)支顯得更加突出。

04

高額廣告開(kāi)支下，2022年，珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額卻轉(zhuǎn)負(fù)，庫(kù)存大增。

招股書(shū)披露，2020—2022年，珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為15.24億元、9.69億元和-7.12億元。

其解釋，2022年凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，除了一項(xiàng)1.31億元的公允價(jià)值變動(dòng)外，一大原因是存貨增加了14.89億元。

從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，珍酒李渡主要有珍酒、李渡、湘窖、開(kāi)口笑等。其中，珍酒占其總收入的比例超6成，也是其僅有的收入超10億的大單品。

如未來(lái)李渡和湘窖突破這一局限，將有利于其品牌整體價(jià)值的提高。

而銷(xiāo)售渠道方面，珍酒李渡主要依賴經(jīng)銷(xiāo)商。2020—2022年，其經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)生的收入占總收入的比例高達(dá)88.1%、88.8%及88.8%。

過(guò)度依賴經(jīng)銷(xiāo)商渠道，也在一定程度上影響了珍酒李渡的毛利率水平。

其經(jīng)銷(xiāo)商渠道的毛利率近3年均低于55%，而遺憾的是，其直銷(xiāo)渠道的毛利率由2020年的67.5%降至2022年的58.5%。

總的來(lái)說(shuō)：

珍酒李渡背后不缺故事，珍酒上世紀(jì)70年代曾是“貴州茅臺(tái)酒易地生產(chǎn)試驗(yàn)(中試)項(xiàng)目”，有“異地茅臺(tái)”的歷史，創(chuàng)始人也是行業(yè)中的大佬；

但上市前兩年沖規(guī)模，廣告開(kāi)支較大，毛利率及動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)對(duì)比上市白酒企業(yè)，并不算太突出，加之庫(kù)存增高，上市之后面臨不小的業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)。

本文未注明數(shù)據(jù)均來(lái)自于珍酒李渡招股書(shū)，特此說(shuō)明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

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