主營業務毛利率連續下滑，大客戶銷售占比較高的同時，行業集中風險也不容忽視，家族掌控的浙江伯特利IPO能否解決治理短板？

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近日，浙江伯特利科技股份有限公司(簡稱：浙江伯特利)更新了首次公開發行股票并在深交所主板上市招股說明書(申報稿)。本次募資總金額為5.02億元，募集資金擬用于工業閥門擴產技改項目、閥門鍛件生產基地建設項目、研發中心升級建設項目、補充流動資金。

據招股說明書，浙江伯特利一直專注于工業閥門的研發、設計、生產和銷售。經過十多年的技術研發和工藝經驗積累，產品種類不斷豐富，應用領域持續擴大，主營業務規模穩步提升。

不過通過查閱招股書發現，雖然該公司經營規模穩步提升，但是也面臨著業績波動，主營業務毛利率連續下滑、大客戶銷售占比較高，行業過于集中風險，此外，家族控股特色背景下，股權治理風險不容忽視。

業績波動主營業務毛利率連續下滑

據招股說明書，受全球經濟下行、下游行業波動、原材料采購價格上漲、球閥類產品準入資格被中石油取消兩年等因素綜合影響，2021年公司主營業務收入較2020年下降4346.50萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2020年下降1849.04萬元，降幅為19.59%。

截圖來源：招股說明書

針對業績波動風險，浙江伯特利相關負責人向發現網表示，因公司在行業內擁有較高的品牌知名度和市場影響力，近三年內，累計實現營業收入20.31億元，累計實現凈利潤2.56億元，報告期內，在下游行業景氣度波動、中石油球閥業務資質被取消兩年、原材料價格上漲等多重偶發性不利因素疊加影響下，公司業績雖有所波動，但仍能夠保持一定盈利水平。未來隨著下游行業景氣度企穩回升，原材料價格沖高回落，公司業績會持續呈現穩定增長的趨勢。

經營業績出現波動外，該公司近年來綜合毛利率以及主營業務毛利率均出現連續下滑趨勢。招股說明書顯示，報告期內，公司綜合毛利率分別為39.07%、34.62%和31.78%；同期主營業務毛利率分別為38.77%、33.99%以及31.21%。

截圖來源：招股說明書

截圖來源：招股說明書

對此，浙江伯特利表示，報告期內，公司主營業務毛利主要來源于閥門業務，閥門業務毛利占主營業務毛利的比例均在97%以上。公司于2020年9月對外轉讓從事鑄件業務的子公司永嘉工力，2020年成立的永嘉盛力鑄件業務規模相對較小，尚未達到盈虧平衡點。隨著永嘉盛力生產規模的擴大，2022年公司鑄件業務毛利率由負轉正。綜上，報告期內公司鑄件業務毛利率波動較大。由于鑄件業務毛利占主營業務毛利的比例較小，對公司經營成果的影響有限。

大客戶銷售占比較高行業集中度風險

主營業務毛利率持續下滑的同時，浙江伯特利大客戶銷售占比以及行業集中度過高的風向也值得關注。據招股書，浙江伯特利生產的工業閥門主要應用于石油、天然氣、化工、海工裝備等領域，主要客戶群體包括中石油、中海油、中化工、萬華化學、心連心等大型國有企業和上市公司，以及中國船舶、招商局集團、中集集團和SBM等海洋工程企業。

從主要客戶的銷售情況來看，報告期內，按同一控制口徑合并的公司前五大客戶銷售占比分別為50.59%、46.06%和40.01%，大客戶銷售占比較高。

截圖來源：招股說明書

對此，浙江伯特利回應稱，報告期內，公司不存在向單一客戶的銷售比例超過當期銷售總額50%或嚴重依賴于少數客戶的情形。未來公司還將維護并進一步發展自身的優秀銷售團隊，根據客戶需求構建完善的銷售網絡和服務體系、合理地進行市場布局，積極開發新客戶。

前五大客戶銷售占比較高的同時，該公司行業相對集中的情況也較突出。從營收的類別來看，根據產品類型不同，公司主營業務收入可劃分為閥門業務和鑄件業務，其中閥門收入占主營業務收入的比例超過95%，是公司最主要的收入來源。與此同時，招股書還顯示，報告期內，在油氣、化工和海工裝備行業實現的收入占閥門業務收入的比例分別為90.63%、90.95%和87.11%，行業集中度較高。

針對行業集中度較高的風險，浙江伯特利相關負責人表示，公司閥門主要應用于油氣、化工及海工裝備領域，球閥、閘閥、蝶閥是公司主要閥門產品，合計約占閥門業務收入的80%左右。在報告期內，公司發揮在海工裝備領域的競爭優勢，加大與SBM、中海油等客戶的合作，2022年公司海工裝備領域球閥收入較2021年增加5742.65萬元，帶動球閥收入整體增長。此外，隨著公司海工裝備領域收入增長，2022年公司中標洛陽鉬業剛果(金)KFM及TFM項目，上述項目蝶閥訂單占比較高且較多在2022年交付，推動公司蝶閥收入進一步增長。

除大客戶銷售占比和行業集中度過高風險外，浙江伯特利受市場變化的影響，應收賬款(含合同資產)整體規模出現較快增長的趨勢。據招股書，報告期各期末，公司應收賬款(含合同資產)余額分別為3.57億元、4.34億元和4.87億元，占同期營業收入的比例分別為52.69%、68.37%和67.87%。

針對應收賬款規模增長較快帶來的壓力，浙江伯特利表示，公司應收賬款(含合同資產)變動主要系客戶信用政策、客戶結構變動、閥門業務收入變動及收入季節性等因素導致，所以該變動具有合理性。且公司已充分計提壞賬準備，未來將加大應收賬款管理力度，積極控制應收賬款的規模增長。

值得一提的是，報告期內，該公司的境外銷售收入占營業收入的比重在20%以上。公司出口收入主要以美元結算，人民幣升值將使公司外幣資產換算為人民幣時的數額變小，從而產生匯兌損失。報告期內，公司匯兌收益分別為-302.99萬元、-264.53萬元和875.52萬元。

家族控股特色明顯公司治理風險難題待解

從股權結構來看，本次IPO發行前，黃勝豐和俞少麗通過控股股東伯特利集團合計控制伯特利科技92%(表決權口徑計算)的股份，為公司的實際控制人。

其中，黃勝豐直接持有伯特利集團47%股權，間接持有伯特利科技43.24%股權；俞少麗直接持股為10.57%，間接持有伯特利科技9.73%股權；此外，還有萬建國直接持股為23.5%，間接持有伯特利科技21.62%股權；俞建國直接持股為11.75%，間接持有伯特利科技10.81%股權；陳松青直接持股為3%，間接持有伯特利科技2.76%股權；金克雨直接持股為4.18%，間接持有伯特利科技9.94%股權。

截圖來源：招股說明書

而從關聯關系來看，黃勝豐和俞少麗為夫妻關系，俞建國與俞少麗系兄妹關系；而萬建國、金克雨均為俞少麗姐妹的配偶；此外，陳青松則是黃勝豐的姐夫。他們6人共同持有伯特利集團100%的股權，間接持有浙江伯特利98.1%的股權。

截圖來源：招股說明書

值得注意的是，本次發行后，黃勝豐和俞少麗仍將持有浙江伯特利69%的股份，成為該企業的絕對實控人。在家族企業公司治理有待提升的背景下，如果企業實際控制人利用其控制地位，通過行使表決權或其他方式對公司人事、經營決策等方面實施不當控制，則公司存在實際控制人利用其控制地位侵害其他股東、特別是中小股東利益的風險，這也是大多數家族企業上市后面臨的共同問題。

針對公司治理中面臨的風險，浙江伯特利向發現網表示，目前公司已經建立起較為健全的公司治理結構，能保證公司的獨立性和內部控制制度的有效實行。后續公司會嚴格按照《公司法》、《證券法》和中國證監會有關法律法規的要求，不斷完善公司治理結構、建立現代企業制度、規范公司運作。

(記者羅雪峰財經研究員周子章)