主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑，大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高的同時(shí)，行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，家族掌控的浙江伯特利IPO能否解決治理短板？

(相關(guān)資料圖)

近日，浙江伯特利科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：浙江伯特利)更新了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在深交所主板上市招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)。本次募資總金額為5.02億元，募集資金擬用于工業(yè)閥門(mén)擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目、閥門(mén)鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，浙江伯特利一直專(zhuān)注于工業(yè)閥門(mén)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)十多年的技術(shù)研發(fā)和工藝經(jīng)驗(yàn)積累，產(chǎn)品種類(lèi)不斷豐富，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升。

不過(guò)通過(guò)查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，雖然該公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升，但是也面臨著業(yè)績(jī)波動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑、大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高，行業(yè)過(guò)于集中風(fēng)險(xiǎn)，此外，家族控股特色背景下，股權(quán)治理風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

業(yè)績(jī)波動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，受全球經(jīng)濟(jì)下行、下游行業(yè)波動(dòng)、原材料采購(gòu)價(jià)格上漲、球閥類(lèi)產(chǎn)品準(zhǔn)入資格被中石油取消兩年等因素綜合影響，2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2020年下降4346.50萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較2020年下降1849.04萬(wàn)元，降幅為19.59%。

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

針對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，浙江伯特利相關(guān)負(fù)責(zé)人向發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，因公司在行業(yè)內(nèi)擁有較高的品牌知名度和市場(chǎng)影響力，近三年內(nèi)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.31億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.56億元，報(bào)告期內(nèi)，在下游行業(yè)景氣度波動(dòng)、中石油球閥業(yè)務(wù)資質(zhì)被取消兩年、原材料價(jià)格上漲等多重偶發(fā)性不利因素疊加影響下，公司業(yè)績(jī)雖有所波動(dòng)，但仍能夠保持一定盈利水平。未來(lái)隨著下游行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升，原材料價(jià)格沖高回落，公司業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)外，該公司近年來(lái)綜合毛利率以及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢(shì)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為39.07%、34.62%和31.78%；同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.77%、33.99%以及31.21%。

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

對(duì)此，浙江伯特利表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于閥門(mén)業(yè)務(wù)，閥門(mén)業(yè)務(wù)毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例均在97%以上。公司于2020年9月對(duì)外轉(zhuǎn)讓從事鑄件業(yè)務(wù)的子公司永嘉工力，2020年成立的永嘉盛力鑄件業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。隨著永嘉盛力生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，2022年公司鑄件業(yè)務(wù)毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。綜上，報(bào)告期內(nèi)公司鑄件業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大。由于鑄件業(yè)務(wù)毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例較小，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果的影響有限。

大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的同時(shí)，浙江伯特利大客戶(hù)銷(xiāo)售占比以及行業(yè)集中度過(guò)高的風(fēng)向也值得關(guān)注。據(jù)招股書(shū)，浙江伯特利生產(chǎn)的工業(yè)閥門(mén)主要應(yīng)用于石油、天然氣、化工、海工裝備等領(lǐng)域，主要客戶(hù)群體包括中石油、中海油、中化工、萬(wàn)華化學(xué)、心連心等大型國(guó)有企業(yè)和上市公司，以及中國(guó)船舶、招商局集團(tuán)、中集集團(tuán)和SBM等海洋工程企業(yè)。

從主要客戶(hù)的銷(xiāo)售情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，按同一控制口徑合并的公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為50.59%、46.06%和40.01%，大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高。

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

對(duì)此，浙江伯特利回應(yīng)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司不存在向單一客戶(hù)的銷(xiāo)售比例超過(guò)當(dāng)期銷(xiāo)售總額50%或嚴(yán)重依賴(lài)于少數(shù)客戶(hù)的情形。未來(lái)公司還將維護(hù)并進(jìn)一步發(fā)展自身的優(yōu)秀銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，根據(jù)客戶(hù)需求構(gòu)建完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系、合理地進(jìn)行市場(chǎng)布局，積極開(kāi)發(fā)新客戶(hù)。

前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高的同時(shí)，該公司行業(yè)相對(duì)集中的情況也較突出。從營(yíng)收的類(lèi)別來(lái)看，根據(jù)產(chǎn)品類(lèi)型不同，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可劃分為閥門(mén)業(yè)務(wù)和鑄件業(yè)務(wù)，其中閥門(mén)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)95%，是公司最主要的收入來(lái)源。與此同時(shí)，招股書(shū)還顯示，報(bào)告期內(nèi)，在油氣、化工和海工裝備行業(yè)實(shí)現(xiàn)的收入占閥門(mén)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.63%、90.95%和87.11%，行業(yè)集中度較高。

針對(duì)行業(yè)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，浙江伯特利相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司閥門(mén)主要應(yīng)用于油氣、化工及海工裝備領(lǐng)域，球閥、閘閥、蝶閥是公司主要閥門(mén)產(chǎn)品，合計(jì)約占閥門(mén)業(yè)務(wù)收入的80%左右。在報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)揮在海工裝備領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加大與SBM、中海油等客戶(hù)的合作，2022年公司海工裝備領(lǐng)域球閥收入較2021年增加5742.65萬(wàn)元，帶動(dòng)球閥收入整體增長(zhǎng)。此外，隨著公司海工裝備領(lǐng)域收入增長(zhǎng)，2022年公司中標(biāo)洛陽(yáng)鉬業(yè)剛果(金)KFM及TFM項(xiàng)目，上述項(xiàng)目蝶閥訂單占比較高且較多在2022年交付，推動(dòng)公司蝶閥收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。

除大客戶(hù)銷(xiāo)售占比和行業(yè)集中度過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)外，浙江伯特利受市場(chǎng)變化的影響，應(yīng)收賬款(含合同資產(chǎn))整體規(guī)模出現(xiàn)較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款(含合同資產(chǎn))余額分別為3.57億元、4.34億元和4.87億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.69%、68.37%和67.87%。

針對(duì)應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)較快帶來(lái)的壓力，浙江伯特利表示，公司應(yīng)收賬款(含合同資產(chǎn))變動(dòng)主要系客戶(hù)信用政策、客戶(hù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、閥門(mén)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)及收入季節(jié)性等因素導(dǎo)致，所以該變動(dòng)具有合理性。且公司已充分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，未來(lái)將加大應(yīng)收賬款管理力度，積極控制應(yīng)收賬款的規(guī)模增長(zhǎng)。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，該公司的境外銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重在20%以上。公司出口收入主要以美元結(jié)算，人民幣升值將使公司外幣資產(chǎn)換算為人民幣時(shí)的數(shù)額變小，從而產(chǎn)生匯兌損失。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌收益分別為-302.99萬(wàn)元、-264.53萬(wàn)元和875.52萬(wàn)元。

家族控股特色明顯公司治理風(fēng)險(xiǎn)難題待解

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，本次IPO發(fā)行前，黃勝豐和俞少麗通過(guò)控股股東伯特利集團(tuán)合計(jì)控制伯特利科技92%(表決權(quán)口徑計(jì)算)的股份，為公司的實(shí)際控制人。

其中，黃勝豐直接持有伯特利集團(tuán)47%股權(quán)，間接持有伯特利科技43.24%股權(quán)；俞少麗直接持股為10.57%，間接持有伯特利科技9.73%股權(quán)；此外，還有萬(wàn)建國(guó)直接持股為23.5%，間接持有伯特利科技21.62%股權(quán)；俞建國(guó)直接持股為11.75%，間接持有伯特利科技10.81%股權(quán)；陳松青直接持股為3%，間接持有伯特利科技2.76%股權(quán)；金克雨直接持股為4.18%，間接持有伯特利科技9.94%股權(quán)。

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而從關(guān)聯(lián)關(guān)系來(lái)看，黃勝豐和俞少麗為夫妻關(guān)系，俞建國(guó)與俞少麗系兄妹關(guān)系；而萬(wàn)建國(guó)、金克雨均為俞少麗姐妹的配偶；此外，陳青松則是黃勝豐的姐夫。他們6人共同持有伯特利集團(tuán)100%的股權(quán)，間接持有浙江伯特利98.1%的股權(quán)。

截圖來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

值得注意的是，本次發(fā)行后，黃勝豐和俞少麗仍將持有浙江伯特利69%的股份，成為該企業(yè)的絕對(duì)實(shí)控人。在家族企業(yè)公司治理有待提升的背景下，如果企業(yè)實(shí)際控制人利用其控制地位，通過(guò)行使表決權(quán)或其他方式對(duì)公司人事、經(jīng)營(yíng)決策等方面實(shí)施不當(dāng)控制，則公司存在實(shí)際控制人利用其控制地位侵害其他股東、特別是中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，這也是大多數(shù)家族企業(yè)上市后面臨的共同問(wèn)題。

針對(duì)公司治理中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，浙江伯特利向發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，目前公司已經(jīng)建立起較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)，能保證公司的獨(dú)立性和內(nèi)部控制制度的有效實(shí)行。后續(xù)公司會(huì)嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)法律法規(guī)的要求，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、規(guī)范公司運(yùn)作。

(記者羅雪峰財(cái)經(jīng)研究員周子章)