《投資者網》謝瑩潔

隨著地產行情回暖，全屋定制行業已經進入產能快速擴張時期，行業競爭愈加激烈。2022年，志邦家居股份有限公司(以下簡稱“志邦家居”,603801.SH)首次躋身一線陣營。

但隨之而來的是，潛在問題大量曝光，質量問題等投訴正在增加，諸如“產品質量有待提高”、“建議加強對工作人員業務培訓”等呼聲，見諸各大平臺。

(相關資料圖)

為了顯示對未來前景的信心，志邦家居最新公布了股權激勵計劃。但對公司股價未來走勢，目前市場分歧依然較大，部分業內人士建議暫時觀望，原因是公司議價能力并未明顯提升，實控人也多次間接減持。也有觀點認為，短期指標并不重要，長遠來看公司依然具備投資價值。

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業績上漲與股東減持

公開資料顯示，創立于1998年的志邦家居，依靠櫥柜起家，憑借衣柜和地產等大宗業務的快速崛起。2019年至2021年，公司營收由29.62億快速增長到51.53億，歸母凈利潤從3.29億元增加到5.06億元，成為定制家居第二梯隊黑馬。

2022年，志邦家居營收53.89億元，同比增4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比增6.17%。這也意味著其以微小的優勢超過尚品宅配，首次躋身一線陣營。

今年一季度，公司營收8.06億元，同比增長6.20%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%；扣非凈利潤0.43億元，同比增長8.69%。

盡管公司經營穩健，仍有重要股東有減持需求和動作。志邦家居4月26日公告，股東謹志企管根據自身資金需求，擬在6個月內減持311.82萬股，占總股本的1%。

除此之外，過去12個月內，謹興企管多次減持志邦家居。志邦家居1月21日公告，謹興企管減持122萬股公司股份，交易后不再持有公司股份。

企查查數據顯示，謹志企管為孫志勇控制的公司，謹興企管為許幫順控制的公司。孫志勇、許幫順為志邦家居實際控制人，分別任志邦家居董事長與總裁。

“實控人多次減持，說明有兩種可能：大股東資金鏈緊張，需要資金周轉；大股東對公司的經營缺乏信心，利用二級市場套現，落袋為安。”一名熟悉家居行業的證券界人士表示。

志邦家居股價長期反復震蕩，2021年4月公司短暫沖高至44.95元/股(前復權)，之后逐級下探，一年后跌至19元/股，今年年初股價反彈，一度達到38.18元/股的新高，最近徘徊在30元/股上下。

02

財務指標與產品投訴

2022年12月，志邦家居發布《關于變更營業范圍及修訂公司章程的公告》，新增地板、門窗、樓梯、五金、醫療器械等產品的制造與銷售。

進軍新領域背后，是公司主業出現下滑。2022年，志邦家居定制廚柜業務的收入27.37億元，占主營業務收入比重50.78%，同比下滑6.73%。

目前，志邦家居還面臨著銷售費用持續攀升的難題，2020年至2022年，公司銷售費用分別為5.73億元、7.55億元以及8.31億元。

在此背景下，公司近三年存貨周轉天數翻了一番，分別為75.40天、115.2天以及141天，偏離同業均值。同行可比公司方面，好萊客、尚品宅配、金牌櫥柜、索菲亞2022年存貨周轉天數分別為118天、92天、72天與35天。

前述業內人士指出，如果經營模式沒有發生本質的改變，上市公司存貨周轉天數往往不會發生劇烈變化。從會計制度原理上講，存貨周轉天數表示在一個會計年度內，存貨從入賬到銷賬周轉一次的平均天數，該指標越短越好。而不斷拉長的存貨周轉天數，則說明產品議價能力下滑，或是存在某種程度修飾財務數據的可能。

2020年至2022年，公司存貨分別為3.29億元、3.88億元與3.05億元。

公司方面在年報中表示：“截止2022年年末，志邦家居發出商品余額為9322萬元，金額較大，占存貨余額的29.26%。發出商品主要為大宗業務已發出但尚未安裝驗收的產品。大宗業務訂單增長較快，受大宗業務施工條件、進度及產品安裝驗收時點等因素的影響，造成各期末的發出商品金額較大，項目分散，存在潛在錯報風險。”

或是因為產品銷量不斷增加，網端有關家居建材產品的投訴也隨之上升。盡管有著“中國廚柜先行者”之稱，志邦家居也多次遭到消費者的投訴。

黑貓投訴平臺顯示，“志邦櫥柜”存在146條投訴記錄，主要涉及貨不對板、臺面開裂、售后不處理等問題。部分消費者指出，公司“售后服務有待提高”、“建議加強對工作人員業務培訓”。

03

行業競爭與股權激勵

全屋定制行業已經進入渠道、品類、產能快速擴張時期，行業競爭愈加激烈。體現在志邦家居財務數據上，則是營業成本快速增長，2020年至2022年分別為23.78億元、32.85億元以及33.58億元。

中國建材流通協會行業研究部分析報告指出，2023年4月BHI(擬在建項目)達到142.16，創下自2022年1月起的數據新高，表明建材家居市場整體的消費需求仍在持續釋放，由于當前存量房再裝修份額加大，家庭裝修已不僅僅依靠新增房產，存量房裝修增長將成為行業未來發展的一個常態。

自動化與智能化已然成為行業發展方向，這對企業產品與技術研發提出更高要求。不少家居公司加碼研發，以應對大環境變化。近三年來，志邦家居研發費用分別為2.26億元、2.81億元以及2.79億元，并未出現明顯增長。

為了顯示對未來前景的信心，志邦家居最新公布了股權激勵計劃。5月17日公司公告，向6名高管及84名中層管理人員授予限制性股票312萬股，占公司股本總額的1%，授予價格為15.53元/股。

值得注意的是，該公告前兩個月內，公司股票交易均價每股33.46元/股。另外，志邦家居2022年接待多家機構調研時指出：“公司中長期戰略目標是用三年的時間實現百億營收”，但這一目標并未在股權激勵方案上表現出來。

本次業績考核指標以2022年業績為基數，2023及2024年營業收入增長率分別不低于12%/24%，凈利潤增長率分別不低于12%/24%。

2022年，志邦家居營收、歸母凈利潤分別為53.89億元、5.37億元。以此計算，公司今明兩年營收超過60.35億元、66.82億元，凈利潤超過6億元、6.66億元，即可分別解鎖50%的股權。

“通常股權激勵計劃為了達到對核心骨干的激勵效果，會選擇與盈利能力相關的多個指標，例如營業收入、凈利潤或凈資產收益率等,對未來三年財務指標進行考核，第一年到第三年分別解鎖20%、30%、50%。2022年處于疫情期間，行業業績處于非常規性的波動中，以此時期設定激勵目標的基數意義不大，應對多個財務指標提出略為拔高的目標，才具備良好的激勵效果，否則是以低價股票攤薄了每股收益，影響了股東的利益。”前述業內人士表示。

也有研究機構指出，短期指標并不重要，長遠來看公司依然具備投資價值。

國信證券近期給予志邦家居買入評級。理由包括成本費用控制良好，利潤率提升；分品類看，衣柜、木門業務收入增速快。并提示風險稱：消費復蘇不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。

截至5月26日，志邦家居報28.36元/股，今年以來股價上漲5.51%，市值88億元，滾動市盈率16.5倍。(思維財經出品)■