作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

【資料圖】

5月18日，光伏巨頭隆基綠能(601012)召開(kāi)年度股東大會(huì)。有意思的是，因參會(huì)人員過(guò)多，竟要臨時(shí)調(diào)整會(huì)議召開(kāi)地點(diǎn)，可見(jiàn)投資者對(duì)隆基的關(guān)注。

想必很多投資者都帶著困惑而來(lái)：為何隆基綠能業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高，而股價(jià)卻屢創(chuàng)新低？財(cái)報(bào)顯示：2022年，隆基綠能營(yíng)收約1,289.98億元，同比漲幅約60.03%；歸母凈利潤(rùn)約148.12億，同比漲幅約63.02%。2023年一季度，隆基實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約283.19億元，同比增長(zhǎng)約52.35%；歸母凈利潤(rùn)約36.37億元，同比增長(zhǎng)約36.55%。

業(yè)績(jī)?nèi)绱耍兄祬s持續(xù)下跌。截至5月18日股東大會(huì)日，隆基綠能市值縮水約3,000億。甚至有網(wǎng)友打趣，改名隆基綠能(2022年5月，隆基綠能股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“隆基股份”改為“隆基綠能”)，不管本意為何，名中帶“綠”，不太吉利。

來(lái)源：億牛網(wǎng)(截至2023年5月18日)

當(dāng)然，以上只是玩笑。但市值腰斬，也傳遞出二級(jí)市場(chǎng)不太看好的信息。難道，往日光伏巨頭，真的要隕落？

01

營(yíng)收增長(zhǎng)，不及友商

分析隆基綠能，我們要從整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈入手。在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，隆基綠能居于上中游，硅片及硅棒、太陽(yáng)能電池及組件是其核心業(yè)務(wù)。2022年，兩塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為30%和66%。

來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

雖然，2022年隆基綠能營(yíng)收增速高達(dá)60.03%，但在整個(gè)光伏板塊超預(yù)期增長(zhǎng)的背景下，相較于通威股份(600438)約124%的增速，還是過(guò)于“穩(wěn)健”。營(yíng)收規(guī)模上，隆基綠能已被通威趕超。

來(lái)源：同花順iFinD

具體原因，筆者認(rèn)為大致有如下幾點(diǎn)：

1?

行業(yè)因素

伴隨光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。光伏行業(yè)一體化趨勢(shì)下，隆基綠能此前在技術(shù)和成本等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，大有日益削弱的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，隆基綠能的市占率已由之前近50%逐步下降到26%。

2?

公司戰(zhàn)略

股東大會(huì)上，當(dāng)家人李振國(guó)再次強(qiáng)調(diào)：隆基關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，不關(guān)注短期。因此，面對(duì)2022年硅料價(jià)格的飆升，隆基保持觀望。而友商通威，則是賺的盆滿缽滿。

3?

地緣政治

2021年財(cái)報(bào)顯示，隆基綠能約50%的營(yíng)收來(lái)自境外。其中，歐洲地區(qū)占比約14.07%、亞太占16.45%、美洲地區(qū)占約16.07%。2022年，受地緣政治影響，美洲地區(qū)營(yíng)收減少約35億元，亞太地區(qū)幾乎零增長(zhǎng)。不僅如此，股東大會(huì)信息顯示：美國(guó)市場(chǎng)虧損約2億美元。

來(lái)源：2022年股東大會(huì)紀(jì)要

02

盈利能力下降，隆基十面埋伏

除了營(yíng)收，隆基的盈利能力同樣承壓。

財(cái)報(bào)顯示：2022年，隆基綠能毛利率約為15.38%，較上年下降約5%。其實(shí)，最近幾年，隆基的毛利率一直處下行趨勢(shì)。這與行業(yè)發(fā)展規(guī)律相匹配，任何一個(gè)行業(yè)，隨著不斷發(fā)展，毛利率會(huì)逐漸降低，最終達(dá)到相對(duì)平穩(wěn)。

2022年，隆基綠能毛利率的降低，除了行業(yè)原因，還有因硅料價(jià)格飆升帶來(lái)的成本增加。2023年，硅料價(jià)格趨冷，對(duì)隆基來(lái)說(shuō)反而是個(gè)利好。

來(lái)源：同花順iFinD

不過(guò)，隆基綠能的兩大核心業(yè)務(wù)，盈利能力均面臨繼續(xù)下降的壓力。

對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，終極目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)度電成本的降低。因此，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈玩家來(lái)說(shuō)，降本增效是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于硅片業(yè)務(wù)，長(zhǎng)久來(lái)看大尺寸更具有成本優(yōu)勢(shì)。在大尺寸硅片環(huán)節(jié)，中環(huán)股份(002129)是隆基的強(qiáng)勁對(duì)手。目前，中環(huán)集90%的硅片產(chǎn)能來(lái)生產(chǎn)大硅片。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，中環(huán)的大尺寸硅片市占率已超過(guò)80%，優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。而隆基綠能在硅片環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力，面臨逐漸被削弱的風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力存在下行危機(jī)。

再說(shuō)組件業(yè)務(wù)。組件業(yè)務(wù)，技術(shù)壁壘較低，晶科能源(688223)、天合光能(688599)和晶澳科技等本就廝殺的頭破血流。2022年，通威憑借在硅料的優(yōu)勢(shì)，大舉殺入組件，競(jìng)爭(zhēng)驟然陡升。

不僅如此，通威初來(lái)乍到，憑借自己在硅料業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，直接以低于隆基0.05元/瓦的價(jià)格拿下華潤(rùn)項(xiàng)目，以?xún)r(jià)換量搶占市場(chǎng)，隆基的壓力之大，顯而易見(jiàn)。

來(lái)源：公開(kāi)信息

03

持續(xù)研發(fā)，技術(shù)領(lǐng)先

這樣看來(lái)，難道就要說(shuō)隆基不行了？

雖然，隆基綠能面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追逐，但在產(chǎn)能以及產(chǎn)量上，隆基依然具備規(guī)模領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。

此外，隆基一直高度重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用不斷攀升。財(cái)報(bào)顯示：2022年，隆基研發(fā)費(fèi)用約12.82億元，同比漲幅達(dá)50%。

來(lái)源：同花順iFinD

成果來(lái)看，僅2021年，隆基就先后七次打破光伏電池轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄。度電成本降低的另一面，便是轉(zhuǎn)換效率的提升，可見(jiàn)隆基的實(shí)力。

3月份公司公告，將在鄂爾多斯設(shè)立30GW的TOPCon電池項(xiàng)目。此外，公司也具有HPBC路線的技術(shù)儲(chǔ)備，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。(TOPCon和HPBC為兩種不同轉(zhuǎn)換效率的電池技術(shù)路線)

來(lái)源：公司公告(2023年3月14日)

此外，李振國(guó)在股東大會(huì)上表示：無(wú)論TOPCon還是HPBC，都只是過(guò)渡技術(shù)，隆基將在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)終極目標(biāo)，可見(jiàn)隆基還有大招。

面臨競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的光伏行業(yè)，隆基也在同時(shí)布局綠氫賽道。當(dāng)光伏大規(guī)模普及之后，低廉的發(fā)電成本可大幅降低制氫成本，從而產(chǎn)生良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。不過(guò)目前，因成本較高，綠氫無(wú)法大規(guī)模商用，何時(shí)能創(chuàng)造業(yè)績(jī)?nèi)晕纯芍?/p>

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，任何一個(gè)行業(yè)，都無(wú)法高枕無(wú)憂；任何一個(gè)企業(yè)，都無(wú)法永垂不朽。持續(xù)研發(fā)，才是保持競(jìng)爭(zhēng)力的根本所在。