近期，杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司(下稱“泰格醫(yī)藥”，300347.SZ)發(fā)布年報，有喜有憂。

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喜的是主營業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長。2022年，公司營業(yè)收入為70.85億元，同比上升35.91%。憂的是歸母凈利潤出現(xiàn)降速。同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤20.07億元，同比下降30.19%。

值得注意的是，泰格醫(yī)藥的扣非凈利潤為15.4億元，同比上漲25.01%。對比歸母凈利潤，公司的非經(jīng)常性損益或拖累增速。

再深度細(xì)分，泰格醫(yī)藥的股權(quán)投資或是誘因。2020年前后，公司入股多家擬IPO企業(yè)。部分上市后出現(xiàn)業(yè)績和股價的下降，公司的投資也浮虧。還有部分企業(yè)沖擊IPO未果，之后又繼續(xù)申報。

回歸到主營業(yè)務(wù)，泰格醫(yī)藥各板塊依然實現(xiàn)高增速，但毛利率出現(xiàn)下滑，從2021年的43.38%降至2022年的39.33%。CRO(醫(yī)藥研發(fā)外包)由規(guī)模化人員驅(qū)動，公司用人規(guī)模和薪酬的上漲，造成毛利下滑。

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股權(quán)投資成降速原因

一切答案的源頭，還是公允價值變動損益。

2022年，泰格醫(yī)藥的公允價值變動損益為5.36億元，占利潤總額的20.73%。2021年，該科目的數(shù)據(jù)為18.15億元，占利潤總額的49.27%。

明顯的規(guī)模縮水，造成泰格醫(yī)藥的歸母凈利潤增速下降。深挖后，公司股權(quán)投資的布局浮出水面。

2020年，已在深交所上市的泰格醫(yī)藥登陸港交所。也是此時，公司通過投資平臺入股多家擬IPO企業(yè)，包括海創(chuàng)藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、嘉和生物、智云健康、北海康成等。

以海創(chuàng)藥業(yè)為例，2020年最后一輪融資中，泰格醫(yī)藥以63.87元/股增資5000萬元。2022年海創(chuàng)藥業(yè)成功上市，同年12月30日報收40.32元/股，泰格醫(yī)藥明顯浮虧。

根據(jù)海創(chuàng)藥業(yè)的招股書，該企業(yè)2018年和2019年營業(yè)收入分別為356.19萬元、422.65萬元，2020年和2021年未披露。2022年的業(yè)績預(yù)告中，該企業(yè)公開營業(yè)收入為165.08萬元，但沒有2021年數(shù)據(jù)。

投資浮虧是一面，另一面，泰格醫(yī)藥所投企業(yè)仍有不少沖擊IPO未果。

2020年，派格生物的最后一輪融資中，泰格醫(yī)藥以每元注冊資本9.82元投資5000萬元，之后該企業(yè)向科創(chuàng)板申報IPO材料。2022年4月，派格生物撤回發(fā)行上市申請，后又于今年1月再次啟動上市輔導(dǎo)。企查查顯示，泰格醫(yī)藥的股權(quán)比例未變。

上市之路“波折重重”的還有億騰景昂。泰格醫(yī)藥參與了該企業(yè)B+輪融資，之后該企業(yè)擬科創(chuàng)板IPO，但最終撤回申請，后又于2022年4月再次啟動上市輔導(dǎo)，至今還在輔導(dǎo)期。企查查顯示，泰格醫(yī)藥的股權(quán)比例未變。

而投資邏輯上，泰格醫(yī)藥所投企業(yè)以研發(fā)創(chuàng)新藥為主，且公司多次扮演供應(yīng)商的角色，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。

2021年，亞虹醫(yī)藥披露向前兩大供應(yīng)商分別采購1856.88萬元、601.79萬元，占年采購額的20.99%、6.8%。根據(jù)招股書，2021年上半年亞虹醫(yī)藥前兩大供應(yīng)商為泰格醫(yī)藥、藥明康德，金額分別為943.66萬元、197.9萬元。以此判斷，同期公司就是亞虹醫(yī)藥最大的供應(yīng)商。

2022年的業(yè)績預(yù)告中，亞虹醫(yī)藥公告營業(yè)收入同比上漲467.39%，但歸母凈利潤的虧損有所放大，從2021年的-2.35億元擴(kuò)大至-2.47億元。

同樣的故事還發(fā)生在派格生物。2018年至2021年，派格生物的前五大供應(yīng)商里均有泰格醫(yī)藥的身影。2020年，公司成為第一大供應(yīng)商，金額為3073.45萬元，占總采購額的42%。

目前，泰格醫(yī)藥的投資邏輯略有變化，聯(lián)合地方平臺和企業(yè)成為新方向。今年3月，公司與貝達(dá)藥業(yè)、華東醫(yī)藥、西湖區(qū)產(chǎn)業(yè)基金、杭州資本等共同組建生物醫(yī)藥成果轉(zhuǎn)化基金。該基金規(guī)模2.1億元，投資方均來自杭州本地企業(yè)，管理人為地方國企背景的杭州資本下屬公司。

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人員和薪酬雙向擴(kuò)大

拋去股權(quán)投資的因素，泰格醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長。

2022年，泰格醫(yī)藥的臨床試驗技術(shù)服務(wù)、臨床試驗相關(guān)服務(wù)及實驗室服務(wù)分別實現(xiàn)收入41.25億元、28.76億元，各自上漲37.8%、31.12%，占營業(yè)收入的58.22%、40.59%。

然而，占大頭的臨床試驗技術(shù)服務(wù)毛利率為37.63%，同比下滑7.14個百分點。板塊收入上漲的情況下，營業(yè)成本也同比上漲55.61%，超過收入增速。

何種因素導(dǎo)致毛利率下滑，值得細(xì)究。根據(jù)2022年報，泰格醫(yī)藥的營業(yè)成本由四大塊組成，其中占比最高的直接人工為46.83%%，達(dá)到20.03億元，同比上漲33.98%。

因此，人工成本抬升是泰格醫(yī)藥毛利率下滑的主要誘因。公司所處的CRO行業(yè)，業(yè)務(wù)由人員規(guī)模推動。

2022年，泰格醫(yī)藥的總?cè)藬?shù)為9233人，較2021年的8326人有明顯增加。其中，項目運營人員為8302人。同期，藥明康德(603259.SH)、康龍化成(300759.SZ)的總?cè)藬?shù)為44361人、19481人，人工成本為85.5億元、35.47億元。

對應(yīng)到用人單位成本，2022年藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥分別為19.3萬元、18.2萬元、21.7萬元。2021年，公司用人單位成本為18萬元。

很明顯，泰格醫(yī)藥人員和薪酬的雙向擴(kuò)大，抬升了成本。與同行相比，公司人員數(shù)量還有擴(kuò)大空間，而用人單位成本的變化，將繼續(xù)決定公司毛利率的增速。

另一方面，泰格醫(yī)藥的商譽也在上漲。2022年，公司在海外發(fā)起多個并購，商譽達(dá)24.85億元，同比上漲39.6%，高出同期歸母凈利潤。

這里面，泰格醫(yī)藥子公司DreamCIS收購Meditip，兩家企業(yè)均來自韓國。實際上，DreamCIS由公司于2015年收購，此后出現(xiàn)過虧損。新冠疫情爆發(fā)后，該子公司拿到美國疫苗廠商Moderna訂單，盈利大幅改善。

2022年，DreamCIS營業(yè)收入、凈利潤分別實現(xiàn)2.04億元、0.24億元，同比上漲38.8%、33.3%。泰格醫(yī)藥在年報里表示，已對該子公司進(jìn)行測試，未發(fā)生減值。

但考慮到新冠疫情進(jìn)入新常態(tài)，全球疫苗空間飽和的背景下，DreamCIS能否保持增長態(tài)勢，進(jìn)而對泰格醫(yī)藥的商譽產(chǎn)生影響，還有待觀察。(思維財經(jīng)出品)■