日前，舍得酒業(yè)發(fā)布了2022年業(yè)績報告。作為20家上市白酒企業(yè)中較早發(fā)布財報的，舍得酒業(yè)2022年度的業(yè)績基本面還是很不錯的。

【資料圖】

年報顯示，2022年舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.56億元，同比增幅約21.9%；歸母凈利約16.9億元，同比提升35.3%，扣非后歸母凈利潤16.25億元，同比增幅約34.3%。

業(yè)績很好看，增速也不錯，但2022年的營收利潤等業(yè)績，相較于2021年的高速增長，下滑的還是比較厲害的。2021年的營收和凈利潤增速同比達(dá)到了83.8%、114.35%。

當(dāng)然，即使是2022年內(nèi)，按照各個季度的營業(yè)收入比較，也顯示出舍得酒業(yè)的業(yè)績拐點(diǎn)似乎已經(jīng)顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年一至四季度的營收分別為18.84億元、11.41億元、15.92億元、14.39億元，同比增幅分別為83.3%、-16.3%、30.92%、5.8%，從全年度的分布來講，年底掉尾行情明顯。

細(xì)拆舍得酒業(yè)的財報，作者發(fā)現(xiàn)了更多的細(xì)節(jié)。

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賣不動了：存貨走高預(yù)售腰斬

2022年的財報數(shù)據(jù)，顯示舍得酒業(yè)最大的一個擔(dān)憂，似乎是賣不動了。

除了上述單季度數(shù)據(jù)相比，營收增速明顯放緩，甚至在2季度出現(xiàn)了負(fù)增長之外，舍得酒業(yè)的存貨逐個季度走高。

季報顯示，舍得酒業(yè)2022年1至4季度末時存貨貨值分別為29.01億元、31.36億元、32.13億元、35.83億元，2022年存貨貨值同比增長28.25%；

值得注意的是，存貨貨值的走高，還是在生產(chǎn)量同比下滑4.36%、銷售量同比增加5.73%的情況下發(fā)生的。

作為硬幣的另一面，舍得酒業(yè)2022年的合同負(fù)債或者說預(yù)售款，也就是買家的預(yù)付款卻在大幅度減少。

年報顯示，截至2022年底，舍得酒業(yè)的合同負(fù)債僅為2.98億元，相較上年底的6.58億元減少了54.8%。

也就是說，買家的要貨打款的積極性出現(xiàn)了大幅下滑。

一邊是產(chǎn)能減產(chǎn)還在存貨貨值走高，另一邊是買家打款積極性降低，舍得酒業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了“賣不動”的苗頭。

事實(shí)上，合同負(fù)債作為企業(yè)營收業(yè)績的蓄水池和市場風(fēng)向標(biāo)，舍得酒業(yè)本身的合同負(fù)債數(shù)值在同等規(guī)模的酒企中，也是偏低的。

以2022年三季報的數(shù)據(jù)(因大部分酒企還未發(fā)布年報)為例，舍得酒業(yè)截至2022年9月底，合同負(fù)債規(guī)模僅為3.62億元，該合同負(fù)債規(guī)模甚至不如營收規(guī)模不如舍得酒業(yè)的水井坊、老白干酒、口子窖酒、迎駕貢酒。

與其營收規(guī)模最為接近的今世緣，在去年三季度時合同負(fù)債達(dá)到了13.72億元。

這說明在同等類型酒企中，舍得酒業(yè)的市場預(yù)售拿貨積極性并不高，這反過來或許也解釋了同期舍得酒業(yè)存貨走高的原因。

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增長動能隱憂：經(jīng)銷商凈減少，自營收入下滑

市場拿貨積極性下滑、存貨高企如果只是顯示在財報中的數(shù)據(jù)，如果要究其原因，或許還在于舍得酒業(yè)面臨增長動能不足的隱憂。

從舍得酒業(yè)營收的來源看，2022年的酒類營收為56.56億元，占總體營收的93.4%，其中通過經(jīng)銷商的批發(fā)代理營收占了絕大部分，約為52.61億元，占酒類總營收的93%，營收同比上年增加了26.02%。

也就是說，目前舍得酒業(yè)的營業(yè)收入還是高度依賴經(jīng)銷商批發(fā)代理的模式，其營收占據(jù)了企業(yè)營收的據(jù)大部分。

等于是命脈掌握在了經(jīng)銷商手里！

但這種高度依賴經(jīng)銷商的發(fā)展模式，雖然目前還處在2位數(shù)增長狀態(tài)，但從經(jīng)銷商數(shù)量來看已經(jīng)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，2022年底舍得酒業(yè)經(jīng)銷商為2158家，其中年內(nèi)經(jīng)銷商新增796家，減少890家，凈減少94家。

而為了“減少中間商賺差價”、獲取更高的利潤率，近年來許多酒企發(fā)力的自營直銷渠道，比如電商等。

舍得酒業(yè)在直營，也就是電商銷售方面，2022年的營收僅為3.95億元，占酒類營收比重僅為7%，營收金額同比還下滑1.78%。

與之可對比的是，貴州茅臺2022年直銷營收493億元，同比增長105.5%，直銷營收占比達(dá)到40%；

也就是說，舍得酒業(yè)在自建渠道、直營銷售方面還有很長的路要走。

而隨著白酒行業(yè)面向未來、面向更年輕化的市場，舍得酒業(yè)在這方面的短板是顯而易見的；

營收渠道高度依賴經(jīng)銷商，相當(dāng)于被代理經(jīng)銷商扼住了命運(yùn)的咽喉，市場議價能力就弱了；而更大的隱憂在于自建渠道和銷售的表現(xiàn)不力，相當(dāng)于在未來的競爭中已經(jīng)棋輸一招了。

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現(xiàn)金流風(fēng)險：凈額大幅下滑，應(yīng)收應(yīng)付款雙雙高增

除了增長動能的隱憂之外，作者在分析了舍得酒業(yè)的財報之后，發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流風(fēng)險也不可小覷。

雖然一般情況下，白酒企業(yè)都是掙的現(xiàn)錢，一車車酒運(yùn)出去，一把把錢賺回來，現(xiàn)金流杠杠的，絕大多數(shù)酒企都有大筆閑置資金理財。

但現(xiàn)金流好，并不等于沒風(fēng)險，有時候現(xiàn)金流風(fēng)險還是會對企業(yè)利潤造成隱患。

舍得酒業(yè)2022年年報顯示，其經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為10.41億元，同比減少53.3%，企業(yè)解釋因?yàn)橹Ц敦浛睢⒙毠ば匠旰拖嚓P(guān)稅費(fèi)增加所致。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少，意味著企業(yè)依靠自身經(jīng)營造血能力在下滑。

此外，舍得酒業(yè)截至2022年底，應(yīng)收賬款同比大幅增加44.6%至2.19億元，雖然額度不大，但應(yīng)收款項(xiàng)的增加，理論上也會增加呆壞賬風(fēng)險；

另一方面，舍得酒業(yè)的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款在2022年底大幅增加62.78%，至8.99億元，其中絕大部分的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的賬期在1年之內(nèi)。

大量的1年內(nèi)到期應(yīng)付賬款，也加劇了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。

因此，總的來看，舍得酒業(yè)目前面臨的銷售、存貨以及現(xiàn)金流等方面的困難還是比較大的，也亟需引起企業(yè)管理層和市場投資者的警惕。