隨著各地疫情防控措施的逐步調整，防疫用品和民生用品需求激增，一些降溫退燒藥出現漲價、斷貨情況。與此同時，藥品哄抬價格、捆綁銷售等醫藥市場亂象的新聞也層出不窮。

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近日，老百姓大藥房連鎖(天津)有限公司(老百姓，603883SH)河西店因捆綁銷售連花清瘟膠囊哄抬價格，被罰款50萬元。而就在該處罰被曝出的五天前，上海市市場監督管理局發布的一則行政處罰信息顯示，老百姓大藥房連鎖(上海)有限公司延安東路店因違規發布處方藥廣告，被罰3萬元。

在當下“敏感”時期接連被罰款，無疑會對藥店品牌形象產生重大影響。而回顧老百姓大藥房這些年的業績，一直保持高速增長，向好卻伴隨屢吃罰單，這難免讓其屢次出現在公眾視野中，連相關隱憂也便被一同放大。

擴張與罰單同行

日前，我國市場監管總局剛剛發布了《關于涉疫物資價格和競爭秩序提醒告誡書》，該告誡書中第三條明確規定：生產經營者在出售涉疫物資時，不得強制搭售商品，變相大幅提高價格。

可事實上，處罰對老百姓大藥房而言并不是新鮮事。據不完全統計，2015年上市以來，老百姓大藥房已經被罰六次，被罰原因包括“藥店店執業藥師不在崗”“將《關于印發湖北省新型冠狀病毒感染的肺炎中醫藥防治方案(試行)》部分內容打印，并將方案中的‘預防’介紹成‘防治’”“售賣不符合《中國藥典》2015年版一部規定的劣藥”“藥品拆零銷售未登記到《藥品拆零銷售記錄》”等。

公開信息顯示，老百姓大藥房于2001年創立，主要通過構建營銷網絡從事藥品及其他健康、美麗相關商品的銷售，經營品類包括中西成藥、中藥飲片、養生中藥、健康器材、健康食品等。除藥品零售外，公司兼營藥品批發與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造)。

2015年，老百姓大藥房在上海證券交易所主板上市，法定代表人謝子龍。在上市后的7年時間里，老百姓大藥房成功開發了湖南、陜西、浙江、江蘇等22個省級市場，全國門店數量激增。

公司的擴張模式主要分為4種，即直營、并購、加盟、聯盟，被稱為公司的“四駕馬車”。其中，直營與并購主要針對城市市場網絡，加盟和聯盟模式以城郊和縣域鄉鎮市場為主。

相對而言，其加盟模式最受外界關注，公司還陸續開創了線上全國直播招商、網推、線下城市集中招商會與地推的創新加盟模式。2022年3月，老百姓大藥房舉辦第二屆加盟招商直播節，吸引了600萬創業者在線圍觀，近2000人線上排隊報名，最終成功簽約700余家。

《每日財報》關注到，老百姓大藥房對加盟店實行“七統一”高標準管理，即統一企業標識、統一管理制度、統一計算機系統、統一人員培訓、統一采購配送、統一票據管理及統一藥學服務標準，且商品實現100%配送，保障了加盟店的質量、效率和產出。

2021年，公司線上渠道實現銷售額近7億元，同比增長170%；實現營業收入156.96億元，同比增長12.38%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元，同比增長7.75%。

而最新的2022年第三季度報告顯示，前三季度，老百姓大藥房實現營業收入137.76億元，同比增長22.13%；歸母凈利潤6.1億元，同比增長14.46%。結合上述罰單的事實，似乎很容易感受到，老百姓大藥房大舉擴張帶來的“負面效應”亦逐漸顯現。

并購迅速推高負債率

從行業發展趨勢來看，據商務部文件要求，到2025年，要培育5-10家超500億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。

可以看到，未來3年我國藥店行業集中度將加速提升，國內頭部連鎖企業也將瓜分更多市場“蛋糕”。另外，上市藥店“大魚吃大魚”并購態勢愈加猛烈，這進一步提升了頭部連鎖的市場占比。

財報顯示，2022年1-9月老百姓新增門店2214家。截至9月30日，公司營銷網絡(不含聯盟)總門店數達到10327家，其中直營門店7362家，加盟門店2965家，實現了對全國20個省級市場、140多個地級以上城市的覆蓋。

其實也可以說，老百姓的門店數量急劇增加，主要就是通過投資并購等方式完成的。像今年上半年，公司歷史上最大收購落地，完成以自有資金16.37億元收購懷仁藥房71.96%的股權。4月該項目并表完成后，公司位于湖南的門店已超過3000家，成為湖南省域門店數和銷售額(含加盟)最多的連鎖藥店企業。

今年7月，公司又通過競買以掛牌轉讓底價成功收購懷仁藥房3.8802%少數股權，截至目前公司合計持有其80%股權。

作為近年來門店增速最快的業內龍頭，老百姓通過擴張搶占市場的“野心”不言而喻。只是另一面，在大型連鎖藥店擴張潮下，藥店收購價格整體被推高，因此才又頻繁出現了收購價超過公司實際價值的情況。

像去年8月，老百姓擬以自有資金溢價11倍收購的華佗藥房等項目，當時其如此高溢價的收購還引起了上交所注意，隨即就收到問詢函。

提煉來講，就是為了實現快速擴張，老百姓多次高溢價收購，才牽扯出了如“深陷商譽激增、負債率逐年上漲”的致命隱患。

從行業負債規模來看，老百姓和大參林位居前列，到2021年底，老百姓大藥房的負債規模就已突破100億元規模，為121.79億元。

據《每日財報》比對，在A股四大醫藥流通類企業中，老百姓的負債率最高。截至三季末，老百姓資產負債率達到66.21％，一心堂(002727.SZ)資產負債率為52.24％，大參林(603233.SH)資產負債率為63.6％，益豐藥房(603939.SH)資產負債率為54.94％。

而除了負債的走高，連續并購也引發了老百姓大藥房商譽的直線攀升。其在2019年-2021年的商譽分別為23.24億元、28.09億元、36.95億元，2020年、2021年商譽增幅分別達到20.85%、31.55%。截至今年三季度，老百姓商譽為52.73，同比增幅達44.93%。

毫無疑問，對于全年不過六七億凈利的老百姓大藥房來說，一旦發生商譽減值，對其業績將產生重大影響。并購雖然有利于快速拓展市場，但由此帶來的高額商譽及潛在的減值風險絕對不容忽視。尤其是在最近的“敏感期”，一旦出現不可控的口碑影響，容錯率可是非常低的。