11月22日，綠源集團控股(開曼)有限公司(以下簡稱“綠源集團”)向港交所主板遞表，中信建投國際為其獨家保薦人。

(資料圖)

已有20多年歷史的綠源品牌，是最早一批進入中國電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動兩輪車銷量計，綠源集團是中國排名第六的電動兩輪車生產(chǎn)商，市場占有率為3.9%。

從當(dāng)前市占來看，綠源集團似乎“起了個大早，卻趕了個晚集”。在市場競爭下，綠源電動車已“掉隊”老品牌，此次遞表頗具壓力。

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價格內(nèi)卷下“掉隊”

2019-2021年及2022年1-6月，綠源集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.94億元、23.78億元、34.18億元和19.98億元，同期分別實現(xiàn)凈利潤6973.9萬元，4028.1萬元、5926萬元和5180.4萬元。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，當(dāng)前電動兩輪車行業(yè)的競爭非常激烈，且高度集中。截至2021年12月31日，中國約有100家電動兩輪車制造商，前九大制造商所占市場份額就達到了80.3%。綠源電動車所面臨的競爭環(huán)境壓力不小。

對比同行業(yè)已上市公司來看，綠源集團的老品牌之稱，似乎沒有帶來優(yōu)勢。以2022年1-6月，同行業(yè)的雅迪控股(01585)實現(xiàn)營收140.51億元，凈利潤為8.99億元；愛瑪科技(603529)實現(xiàn)營收94.38億元，凈利潤為6.90億元；九號公司(689009)實現(xiàn)營收48.20億元，凈利潤為2.56億元。顯然，無論營收，還是凈利潤，綠源電動車都掉隊明顯。

盤古智庫高級研究員江瀚向《港灣商業(yè)觀察》表示：“當(dāng)前兩輪電動車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸成熟，在產(chǎn)業(yè)成熟的情況之下，市場集中度會越來越高，越是頭部的企業(yè)，其整體的市場利潤和發(fā)展空間就越大，所以綠源在這方面沒有成為第一梯隊，必然會受到比較大的影響”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，綠源集團是中國擁有最多發(fā)明專利的電動兩輪車生產(chǎn)商。

報告期內(nèi)，綠源集團的研發(fā)支出分別為6940萬元、8352.1萬元、9582.6萬元和4484.2萬元，占總收入的比例分別為2.8%、3.5%、2.8%和2.2%，近兩年在投入占比上有所下降。

擁有最多專利，強調(diào)注重研發(fā)，營收規(guī)模甚至不及頭部企業(yè)的七分之一，究其根本或是綠源集團還未能牢牢抓住消費者的心。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)時評人張書樂認為：“僅僅靠價格戰(zhàn)去爭奪市場，在設(shè)計、體驗上缺少存在感，讓綠源出現(xiàn)了掉隊。”

值得關(guān)注的是，報告期內(nèi)，綠源集團的毛利率還在不斷減少。報告期內(nèi)，綠源集團毛利率分別為13.7%、12.0%、11.3%及9.9%。

由2019年13.7%下降至2020年12.0%的變動，綠源集團表示：“主要由于向公司及機構(gòu)客戶提供的電動自行車，因其為具有相對基本特征及較低價格的產(chǎn)品，利潤率因而較低。”

由2020年12.0%下降至2021年的11.3%的變動，綠源集團表示：“一是與公司其他產(chǎn)品相比利潤率相對較低的電動自行車的銷量占電動兩輪車總銷量的比例因新國家標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致需求上升而增加；二是公司與若干大型經(jīng)銷商合作以擴大市場份額，并提供更多的銷售回扣以保持與他們的良好關(guān)系；三是公司的廣西工廠的營運正處于爬坡階段，較公司的其他生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)生相對較高的生產(chǎn)成本。”

由截至2021年1-6月的11.0%下降至截至2022年1-6月的9.9%，綠源集團認為，主要由于因電池成本上漲，導(dǎo)致電池的毛利率下降，以及電商服務(wù)的毛利貢獻下降。

江瀚指出：“綠源所存的經(jīng)營壓力是很符合市場發(fā)展的客觀規(guī)律和客觀趨勢的，可以說在當(dāng)前的情況下，毛利率的下滑和整個兩輪電動車市場的價格類卷是密不可分的。像艾瑪和雅迪都是通過不斷的主打性價比，讓整個市場的優(yōu)勢進一步提升，所以在這樣情況之下，必然會帶動其他規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)不明顯的公司毛利率水平的下降。”

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高負債率，面臨若干流動性風(fēng)險

張書樂表示：“綠源依然在用價格戰(zhàn)爭奪存量市場，沒有挖掘出電動兩輪對年輕人的吸引力，在增量市場上缺少有效挖掘，勢必跌入價格內(nèi)卷之中。”

價格“內(nèi)卷”帶來了毛利率方面的壓力，而毛利率方面的承壓，使得綠源集團高負債率久居不下。

報告期各期，綠源集團的資產(chǎn)負債率分別為31.3%、32%、119.4%和132.3%。2022年上半年末，綠源集團的流動負債在高達23.12億元，彼時共有20.87億元的流動資產(chǎn)。

綠源集團表示：“流動負債凈額可能令我們面臨若干流動性風(fēng)險，并可能限制我們的經(jīng)營靈活性及影響我們擴展業(yè)務(wù)的能力。”

此次IPO募集所得資金凈額，綠源集團的主要用途其中也包括了用作營運資金和其他一般企業(yè)用途。其余用途分別為研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢；加強銷售和分銷渠道，用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度；加強產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級生產(chǎn)設(shè)備和機器。

江瀚表示：“當(dāng)前綠源的上市，從某種意義上來說，也是為了更好的發(fā)展，融資肯定是綠源的核心訴求，但是整體上來說，綠源集團的高負債率關(guān)鍵要看市場的認知程度和認同程度，如果認同程度很好的話，負債的影響就不大。”

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消費者表示購買后無法上牌

據(jù)綠源集團介紹：“公司是引領(lǐng)中國電動兩輪車行業(yè)技術(shù)發(fā)展的領(lǐng)軍企業(yè)，并在行業(yè)內(nèi)率先實踐打造耐用型兩輪電動車的道路，強調(diào)‘綠源液冷電動車，一部車騎十年’的產(chǎn)品定位，推動行業(yè)對質(zhì)量、耐用性及技術(shù)升級的關(guān)注。”

一部騎十年的綠源電動車，在消費者端口碑又如何？

在黑貓投訴平臺上，消費者表示：“我于2022年9月15日在京東商城購買綠源電動車一輛，在未使用一個月的情況下+10月4日出現(xiàn)瘋狂重啟現(xiàn)象+，找了售后客服+10.8日加了我微信+給我發(fā)了控制器+顯示屏+進行更換，重啟解決了，但是目前轉(zhuǎn)向燈和后尾燈總成依然不亮，且前輪剎車有異響，實測電瓶續(xù)航到不到標(biāo)準(zhǔn)，截止到11.5日+還未解決掉此問題，折騰了一個多月，不想在折騰了+，現(xiàn)要求+廠家進行更換一臺新的電動車+并把負責(zé)舊車的善后工作，或者全車退款+，車子繼續(xù)給我使用。”

換言之，在購買不到一個月情況下，就有綠源電動車消費者表示電動車出現(xiàn)故障。與此同時，《港灣商業(yè)觀察》關(guān)注到，綠源集團的投訴處理速度并非十分高效。截止2022年12月4日，綠源電動車在黑貓投訴上共有投訴324條，已回復(fù)296條，已完成211條，評價為三星。

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《港灣商業(yè)觀察》發(fā)函聯(lián)系了綠源集團，詢問公司未來將如何提升消費者的售后體驗，并未得到相關(guān)回復(fù)。

值得關(guān)注的是，在兩輪電動車上牌已成熱門事件話題時，有消費者表示：“購買的綠源電動車紙質(zhì)合格證和車管所登記信息不一致，導(dǎo)致無法上牌。”綠源電動車還未告知后續(xù)處理。

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顯然在搶奪市占的路上，綠源電動車依舊任重道遠。(港灣財經(jīng)出品)