這表示，新乳業(yè)在并購模式加速下，償債風險也在加劇升高。

不久前，新乳業(yè)發(fā)布了今年前三季度的財報，數據顯示為營利雙收，但增速卻出現下滑，且毛利率也再次下探，創(chuàng)近六年的新低。而毛利率的下滑，或許與公司外延式擴張有關。

近兩年，新乳業(yè)一直以收并購的方式向外擴張，實行多品牌戰(zhàn)略，但其弊端也不少，除了毛利率的下滑，還有負債規(guī)模的上升。

(資料圖片僅供參考)

以短債來看，新乳業(yè)的資金完全無法覆蓋且有較大的資金缺口，而在經營性現金流入降低及應收賬款漲高的情況下，其現金流再度收緊，資產負債率也處于行業(yè)高位，可見其還債壓力不小。

【增速下滑，毛利率創(chuàng)六年內新低】

10月30日晚間，新乳業(yè)發(fā)布了今年的前三季度財報。

據財報顯示，新乳業(yè)第三季度實現營業(yè)收入為27億，同比增長15.68%；歸母凈利潤為1.21億，同比增長10.19%；扣非歸母凈利潤為1.05億元，同比增長2.49%。

在三季度營收及利潤都雙位數增長的基礎上，公司前三季的增長表現也不差，其中營收錄得74.80億元，同比增長12.48%；歸母凈利潤為3.10億元，同比增長21.16%；扣非歸母凈利潤為2.47億元，同比增長12.13%。

從數據來看，新乳業(yè)今年目前的表現是營利雙收的好局面，且都保持著雙位數的增長。

但是這樣的增速與之前對比，卻有著明顯的下滑。

數據顯示，新乳業(yè)從2019年至今的各年前三季度營收的增速分別為13.32%、10.32%、42.79%、12.48%，可以看出，在去年其營收增速大漲后便迅速回落，如今的增速甚至不及2019年同期。

而凈利潤的增速相比去年同期的38.22%來說，現在21.16%的增速也是回落明顯。

除此之外，新乳業(yè)的毛利率數據也在持續(xù)走低。

從2017年至今年的各期前三季度的毛利率來看，分別為35.40%、34.41%、33.61%、32.59%、25.41%、24.82%。

可以看出，新乳業(yè)核心盈利能力一直處于下滑的態(tài)勢，而今年其前三季度的毛利率數據創(chuàng)了近六年以來的新低。

要知道，這樣的毛利率水平是遠遠低于其同行業(yè)公司的蒙牛及伊利毛利率水平的，而使其公司毛利率連年走低的原因，或許在于不斷的并購整合公司擴張。

【并購式擴張加速，目標達成有難度】

隨著乳企賽道的競爭加劇，不少乳企都紛紛開啟并購模式來擴張市場，新乳業(yè)也不例外。

據悉，新乳業(yè)以“1+N”的品牌戰(zhàn)略進行外延式擴張，即保留地方子品牌在母品牌“新希望”下獨立運營的同時，向外拓展規(guī)模陸續(xù)入股了現代牧業(yè)、澳亞集團，收購了“一只酸奶牛”和寰美乳業(yè)(夏進品牌)，這也大大擴張了公司乳品市場的區(qū)域。

直到去年底，新乳業(yè)旗下已累計59家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和13個自有牧場。

對此，公司董事長席剛表示：新乳業(yè)的壯大過程中，并購一直以來是非常重要的手段。

在不斷增加品牌的同時，新乳業(yè)還定下了“三年倍增”、“五年晉身全球領先乳企行列”的目標，成為繼伊利、蒙牛、光明之后的第四家跨入百億規(guī)模的奶企。按計劃來說，2023年新乳業(yè)營業(yè)收入要達到135億元，若以收入增長達20%的目標計算，今年其營收規(guī)模至少達到107.6億元。

今年，新乳業(yè)前三個季度已經完成營收74.80億元的進度，也就是說剩下一個季度公司還需完成32.8億元的營收才能完成今年的進度，難度并不低。

又是大規(guī)模擴張，又是定下目標，可見新乳業(yè)對外延式并購戰(zhàn)略信心滿滿，但是，也有不少投資者對此抱有不同的看法。

首先，多品牌戰(zhàn)略會使宣傳資源分散，難以達到有效的協同性，使消費者對公司產品的認知也會較為分散，無法統(tǒng)一，在此情況下，受多品牌制約的背景，便難以形成大單品或爆款產品。

同時，多品牌在管理上需要更為精細的管理運作及大量的成本支出，這也使得公司毛利率出現下滑。

而在不斷地并購動作下，也會使公司的負債不斷上升，資金流收緊。

【短債無法覆蓋，現金流收緊】

據財報顯示，今年前三季度新乳業(yè)經營活動產生的現金流量凈額為6.99億元，比去年同期減少了11.82%，下滑幅度明顯。

這也表示，新乳業(yè)在經營活動上流入的資金減少。

并且，公司的現金及現金等價物余額也出現下滑，從5.11億元下降至4.62億元。

在此情況下，新乳業(yè)的負債規(guī)模卻在不斷攀升，已經從年初時的66.35億元升至如今的68.34億元。

其中，公司的短期借款為13.43億元，比年初時有所下降；但一年內到期的非流動負債卻急速升高，從年初的3.39億元攀升至10.53億元，翻了近乎3倍多。其截至今年9月末的短債規(guī)模為23.96億元。

很明顯，只有4.62億元的現金及現金等價物余額是完全無法覆蓋23.96億元的短債規(guī)模的，兩者之間存在將近20億的資金缺口。

這表示，新乳業(yè)在并購模式加速下，償債風險也在加劇升高。

其實最直觀的數據，就是資產負債率。公司去年同期的資產負債率為68.14%，如今已上升至71.13%。

對比行業(yè)來看，2021年末的伊利、蒙牛、飛鶴、光明乳業(yè)、妙可藍多、三元股份、天潤乳業(yè)和燕塘乳業(yè)的資產負債率分別為52.15%、57.19%、28.84%、55.86%、26.74%、51.97%、33.7%和26.7%，行業(yè)平均值45.08%，而去年末新乳業(yè)的資產負債率為69.81%，高出了行業(yè)平均值近乎24個百分點，其在行業(yè)中也是名列前茅。

就在公司短債無法覆蓋，經營活動現金流減少的同時，公司的應收賬款還從年初的6.17億元增至6.45億，漲幅率達4.49%。這使得本就緊張的現金流又被占用不少。

總體來說，外延式擴張的好處很多，但弊端也不少，尤其是高位的資產負債率非常值得注意，在短債無法覆蓋的情況下現金流又被迫收緊，其未來一年的償債壓力非常緊張啊。