潔雅股份產品結構或單一自主品牌“停滯不前” 五年無新增發明專利
來源：金證研
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2021-11-19 13:34:02
隨著個人衛生意識的提高，濕巾產品的使用范圍日趨擴大，各種新品種不斷涌現。而國內濕巾行業中，多數企業主要采用代工的模式為客戶生產濕巾產品，而國內濕巾市場主要以知名外資品牌為主。在此背景下，銅陵潔雅生物科技股份有限公司(以下簡稱“潔雅股份”)超九成收入來自ODM/OEM模式。
觀其業績，近三年，潔雅股份營收增速坐“過山車”，且前五客戶收入占比超八成，“畸”高于同行平均水平。此外，潔雅股份超九成外銷收入來自大洋洲和美洲，其中北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態，未來其外銷成長空間是否遭擠壓？而且，潔雅股份2020年近八成主營業務收入來自濕巾，而已有兩家同行產品向上游延伸，潔雅股份是否面臨產品單一的“窘境”?作為高新技術企業，其近五年來無新增發明專利。需要指出的是，在上市過程中，潔雅股份因保薦機構被立案調查而被中止上市審核，且2020年該保薦機構被降級、還因未如實報告募集資金轉借他人情況而“吃”警示函，其能否勤勉盡責？
1
營業收入增速坐“過山車”，客戶集中度高企
2018-2020年，潔雅股份營業收入增速呈“過山車”式變動。
據潔雅股份簽署日為2020年11月17日的招股說明書(以下簡稱“2020版招股書”)以及簽署日為2021年11月15日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，2017-2020年及2021年1-6月，潔雅股份的營業收入分別為2.43億元、2.83億元、2.77億元、7.43億元、6.27億元。同期，凈利潤分別為2,568.2萬元、5,763.26萬元、6,812.27萬元、17,963.49萬元、13,717.67萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，潔雅股份的營業收入增速分別為16.44%、-1.98%、167.82%。
由此可見，2018-2020年，潔雅股份營業收入增速上演“過山車”。
同時，潔雅股份客戶集中度高企，前五大客戶收入占比逾八成高于同行均值。
據招股書，2018-2020年以及2021年1-6月，潔雅股份前五名客戶合計銷售金額分別為2.51億元、2.5億元、6.69億元、5.43億元，占同期營業收入的比例分別為88.54%、90.11%、90.02%、86.6%。
據招股書，潔雅股份的同行業可比公司分別為維尼健康(深圳)股份有限公司(以下簡稱為“維尼健康”)、中順潔柔紙業股份有限公司(以下簡稱“中順潔柔”)、倍加潔集團股份有限公司(以下簡稱“倍加潔”)、杭州諾邦無紡股份有限公司(以下簡稱“諾邦股份”)和欣龍控股(集團)股份有限公司(以下簡稱“欣龍控股”)。
據招股書，2018-2020年，維尼健康前五大客戶收入占比分別為96.61%、96.25%、96.91%。
據中順潔柔2018-2020年年報，2018-2020年，中順潔柔前五大客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例分別為27.75%、30.1%、31.25%。
據倍加潔2018-2020年年報，2018-2020年，倍加潔前五大客戶銷售額占年度銷售總額分別為37.66%、37.35%、27.64%。
據浙江優全護理用品科技股份有限公司簽署于2021年5月17日的招股說明書，2018-2020年，諾邦股份前五大客戶收入占比分別為17.43%、12.27%、21.83%。欣龍控股前五大客戶收入占比分別為44.68%、36.06%、29.52%。
即2018-2020年，潔雅股份上述同行業可比公司前五大客戶收入占比的平均值分別為44.83%、42.41%、41.43%。
此外，潔雅股份ODM模式收入占比下降。
據招股書，潔雅股份是一家專注于濕巾類產品研發、生產與銷售的制造商，主要通過OEM/ODM模式為世界知名企業生產濕巾類產品。OEM模式下，潔雅股份按照客戶要求的溶液配方和產品設計規格進行產品生產。
ODM模式下，潔雅股份根據客戶需求，自主設計溶液配方或研發新產品。ODM模式需要潔雅股份擁有一定設計能力和工藝技術水平。
據招股書，報告期內，即2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份ODM產品毛利率分別為30.66%、39.08%、37.98%、30.89%。
同期，潔雅股份OEM產品毛利率分別為21.15%、22.67%、33.53%、32.4%。
可見，2018-2020年，潔雅股份ODM模式產品毛利率相比OEM模式產品毛利率更高。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份OEM模式收入分別為6,202.92萬元、5,993.68萬元、35,186.94萬元、44,071.71萬元，占比分別為29.25%、27.2%、55.8%、78.69%。同期，潔雅股份ODM模式收入分別為14,731.92萬元、15,873.84萬元、27,810.2萬元、11,903.28萬元，占比分別為69.46%、72.03%、44.11%、21.25%。
根據《金證研》北方資本中心研究，相較于2019年，潔雅股份2020年ODM收入占比下滑了逾20個百分點，其OEM模式2020年的收入占比較2019年增長了逾期20個百分點。
可以看出，2020年，潔雅股份毛利率高于OEM模式的ODM模式收入占比下降。
除此之外，潔雅股份的資產負債率升高，報告期內高于同行業可比公司均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份的資產負債率分別為37.34%、33.01%、48.57%、42.35%；同期，同行業可比公司維尼健康、中順潔柔、倍加潔、諾邦股份、欣龍控股資產負債率平均值分別為34.48%、31.56%、31.14%、30.55%。
由上述情形可見，2018-2020年，潔雅股份營業收入增速呈“過山車”式變動。2020年，潔雅股份ODM模式收入占比下降逾20個百分點，同時，其資產負債率升高15.56個百分點。另一方面，其客戶集中度高企，前五大客戶收入占比逾八成，該比例高于同行業可比公司均值。
2
產品結構或單一，外銷收入占比超七成北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態
外銷占比高企且產品單一的制造企業，往往需要面臨來自上中下游以及運輸環節帶來的影響。潔雅股份超九成外銷收入來自大洋洲和美洲，其中北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份境外銷售收入分別為1.44億元、1.61億元、5.35億元、4.95億元，占主營業務收入的比例分別為51.09%、58.15%、72.58%、79.78%。同期，潔雅股份境內銷售收入分別為1.37億元、1.16億元、2.02億元、1.25億元，占比分別為48.91%、41.85%、27.42%、20.22%。
可以看出，2018-2020年，潔雅股份境外銷售收入逐年增加，占比也逐年增加，到2020年占比已超七成。同期，潔雅股份境內收入占比逐年降低。
據招股書，潔雅股份外銷市場主要包括大洋洲、北美洲、歐洲等地區。
按地區劃分，其中，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份來自大洋洲的主營業務收入分別為1.18億元、1.38億元、2.12億元、0.8億元，來自美洲的主營業務收入分別為0.22億元、0.15億元、2.92億元、3.99億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份外銷至大洋洲和美洲的合計主營業務收入分別為1.41億元、1.53億元、5.05億元、4.79億元，占其境外銷售收入的比例分別為97.92%、95.42%、94.28%、96.72%。
招股書顯示，潔雅股份處于濕巾類產品生產制造行業。
據招股書援引自中國造紙協會生活用紙專業委員會數據，在濕巾行業的發展方面，2013-2018年，北美和澳大拉西亞的濕巾零售額復合年均增長率在3%至5%之間。北美和西歐處于濕巾發展速度中低位狀態。
值得一提的是，集運市場運價上漲，或系潔雅股份外銷業務需直面的情形之一。
招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份發生的外銷運費主要系外銷產品自公司發往港口時所發生的運費。同期，潔雅股份外銷運費主要為整柜運費，運費金額分別為308.38萬元、331.69萬元、544.3萬元、403.60萬元，占比分別為97.8%、97.32%、94.09%、99.92%。
自2019年起，潔雅股份外銷運輸方式由單一的陸運變更為陸運與支線水運相結合的方式。
據東方財富choice數據，2018年6月1日，中國出口集裝箱運價指數為788.78。2019年6月6日，中國出口集裝箱運價指數為795.58。2020年6月5日，中國出口集裝箱運價指數為841.18。2021年6月4日，中國出口集裝箱運價指數為2,373.77。
可以看出，近年來，中國出口集裝箱運價指數總體上漲，集運市場運價上漲是否影響潔雅股份外銷業務的運輸成本？
此外，潔雅股份或面臨產品單一的“窘境”。
據招股書，潔雅股份主營業務收入主要來自于嬰兒系列濕巾、成人功能型系列濕巾和醫用及抗菌消毒系列濕巾。2018-2020年及2021年上半年，上述濕巾收入占主營業務收入的比例為69.84%、72.42%、79.36%、87.7%。
據招股書，潔雅股份生產的產品主要為濕巾，包括嬰兒系列、成人功能型系列、抗菌消毒系列、家庭清潔系列、醫用護理系列和寵物清潔系列等多個系列的濕巾產品，同時生產部分面膜類產品。
且招股書顯示，潔雅股份同行業的可比公司主要有諾邦股份、倍加潔、維尼健康，其中諾邦股份、倍加潔為A股上市公司，主營業務除了濕巾業務外，還包括其他業務。
據招股書，維尼健康主要從事濕巾產品的生產與銷售，與潔雅股份主營業務基本一致。
據維尼健康簽署日為2021年6月3日的招股說明書，維尼健康主要產品有醫用及消毒類濕巾、嬰兒類濕巾和日用清潔類濕巾。
據倍加潔2020年年報，倍加潔主要從事口腔清潔護理用品和一次性衛生用品的研發、生產和銷售，其中口腔清潔護理用品主要包括牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽等產品，一次性衛生用品主要包括濕巾等產品。
據招股書，諾邦股份主要從事水刺非織造材料制品的研發、生產和銷售。2017年，諾邦股份收購杭州國光旅游用品有限公司，從事濕巾等一次性衛生用品的研發、生產和銷售。
招股書顯示，在主營業務毛利率與可比上市公司對比分析中，潔雅股份選取的可比上市公司分別為維尼健康、中順潔柔、倍加潔、諾邦股份、欣龍控股。
據中順潔柔2020年年報，中順潔柔是集研發、生產、銷售為一體的生活用紙頭部企業。中順潔柔的產品包括卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、個人護理產品、嬰兒紙尿褲、棉花柔巾等；以及2020年起陸續推出的卸妝濕巾、女性護理濕巾、酒精消毒濕巾、漱口水、消毒洗手液、洗臉巾、一次性吸汗巾、鞋墊等貼合消費者的個性化產品。
據欣龍控股2020年年報，欣龍控股的具體業務主要包括四個方面，包括研發、生產和銷售水刺、熔紡等非織造材料；研發、加工和銷售面向醫療衛生防護、家居清潔、個人護理、美容化妝、旅游等領域的無紡終端制品；藥品配送銷售及醫療服務；石油、天然橡膠等產品的貿易業務。
據招股書，濕巾類產品的原材料主要為無紡布(非織造布)、日用化學產品原料、包裝膜、紙箱等，其中最主要的原材料為無紡布，占原材料采購總額的50%左右。潔雅股份采購的原材料對應的上游行業為非織造布業、日用化學品制造業及包裝印刷業，最終上游行業為石油化工行業和造紙行業。
而潔麗雅下游行業主要為日用消費品品牌運營商，Woolworths、沃爾瑪為代表的大型超市零售商以及電子商務平臺等為主，下游行業最終用戶是濕巾類產品消費者。
可以看出，除了維尼健康，潔雅股份其他四家同行產品包括了除了濕巾以外的產品，其中諾邦股份與欣龍控股的產品線或向上游延伸。
上述情形或表明，北美和西歐處于濕巾發展速度中低位狀態，且2013-2018年北美和澳大拉西亞的濕巾零售額復合年均增長率在3%至5%之間，對此，九成外銷收入來自北美和大洋洲的潔雅股份，其外銷成長空間是否遭擠壓？此外，潔雅股份2020年近八成主營業務收入來自濕巾，而已有兩家同行產品向上游延伸，潔雅股份是否面臨產品單一的“窘境”?未來其將如何提升其競爭力？尚未可知。
3
自主品牌銷售收入逐年走低，“喜擦擦”線上銷售平臺經銷商曾因違反廣告法遭處罰
自主品牌的發展情況，或可影響一家企業的可持續發展能力。然而，潔雅股份自主品牌的銷售規模卻在逐漸縮小。
據招股書，根據是否自有品牌、是否自主研發溶液配方和產品設計等原則，潔雅股份將產品銷售業務進一步分為ODM、OEM和自主品牌等三類模式。
招股書顯示，潔雅股份提出要加強自主品牌建設，將深入開展國內消費者市場調研工作，制定相應的自主品牌建設策略和具體的推廣措施，從而進一步提升其可持續發展能力。
然而，報告期內，潔雅股份自主品牌產品的收入逐年下滑。
據招股書，報告期內，潔雅股份自有品牌有“喜擦擦”品牌系列濕巾和“艾妮”品牌系列濕巾。
2018-2020年及2021年1-6月，“喜擦擦”品牌系列濕巾銷售金額分別為237.88萬元、154.67萬元、57.18萬元、33.7萬元。同期，“艾妮”品牌系列濕巾銷售金額分別為36.19萬元、15.07萬元、0元、0元。
2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份自主品牌銷售收入合計分別為274.07萬元、169.74萬元、57.18萬元、33.7萬元，分別占主營業務收入的0.98%、0.61%、0.08%、0.05%。
不難看出，潔雅股份自有品牌銷售收入逐年下滑，且占主營業務收入的比例也在逐年下滑。
而歷史上，潔雅股份自主品牌“喜擦擦”系列濕巾的一家經銷商，曾因出售“喜擦擦”濕巾時違反廣告法遭處罰。
據招股書，潔雅股份自有品牌“喜擦擦”等系列部分產品通過經銷商進行銷售。
據簽署日為2021年6月21日的招股書，上海沁雅生物科技有限公司(以下簡稱“上海沁雅”)為潔雅股份的內銷客戶之一。
且市場監督管理局披露上海沁雅2013年度報告顯示，上海沁雅的網站顯示為“喜擦擦旗艦店”。
而據《金證研》北方資本中心研究，截至查詢日2021年11月18日，天貓網店“喜擦擦旗艦店”經營者相關資質信息顯示，該店鋪的經營者為上海沁雅。
即“喜擦擦旗艦店”或系潔雅股份自有品牌“喜擦擦”的網店，而該線上銷售平臺由上海沁雅經營。
據嘉市監案處字(2017)第140201710828號文件，2017年12月20日，上海沁雅由于阿里巴巴店鋪內的產品“喜擦擦除螨抗菌清潔濕巾”外包裝的描述和訂單網頁上的宣傳數據不準確、真實，違反了《廣告法》第十一條第二款的“廣告使用數據、統計資料、調查結果、文摘、引用語等引證內容的，應當真實、準確，并表明出處。引證內容有適用范圍和有效期限的，應當明確表示”的規定，被上海市嘉定區市場監督管理局處以罰款5,000元。
簡言之，報告期內，潔雅股份的自主品牌銷售收入逐年萎縮。其中，“喜擦擦”系列產品的線上銷售平臺經銷商，曾在2017年因出售“喜擦擦”濕巾時違反廣告法遭處罰，令人唏噓。
4
消毒產品抽查存問題被責令改正，五年無新增發明專利
需要指出的是，潔雅股份曾在產品抽查中被發現問題要求責令改正。
據銅陵市衛生健康委員會2020年11月2日公布的《2020年銅陵市消毒產品雙隨機抽查結果公示信息》，2020年5月14日，銅陵市衛健委對潔雅股份的衛生許可持證情況、生產條件、生產過程、原材料衛生質量以及消毒產品標簽和說明書等進行抽查，并對其產品微生物指標進行檢驗時，發現問題，要求責令改正。
不僅如此，潔雅股份聲稱持續加大研發投入力度，然而近五年，其無新增發明專利。
據招股書，潔雅股份表示，公司持續加大研發投入力度，搭建更好的研發平臺，為技術突破和產品創新提供重要的基礎和保障。
且招股書顯示，潔麗雅自設立以來無控股子公司、參股公司。
據招股書，截至招股書簽署日2021年10月17日，潔雅股份共擁有4項發明專利，分別為“一種汽車玻璃防霧清潔濕巾及其制備方法”、“一種緩解痔瘡癥狀的濕巾及其生產方法”、“一種祛臭防褥瘡醫用護理濕巾及其制備方法”和“洋甘菊抗菌濕巾及其制備方法”。
據國家知識產權局數據，上述4項發明專利的申請日期分別為2010年4月19日、2010年4月19日、2011年11月25日與2013年10月7日，授權日期分別為2011年11月30日、2012年4月25日、2013年9月25日與2015年8月26日。
據國家知識產權局數據，潔雅股份于2016年11月3日申請一項名為“一種無防腐劑添加的環保濕巾”的發明專利，專利狀態為“逾期視撤失效”。除此之外，近五年來，潔雅股份并未提交發明專利申請。
由此可見，近五年來，不僅沒有申請發明專利，潔雅股份也沒有新增授權發明專利，未來其將如何提升創新能力？猶未可知。
5
因保薦機構被立案調查而中止上市審核，保薦機構被降級
保薦機構作為資本市場的“看門人”，其履職勤勉盡責的重要性不言而喻。在上市過程中，潔雅股份因保薦機構被立案調查而被中止上市審核。
此番上市，潔雅股份合作的保薦機構為國融證券股份有限公司(以下簡稱“國融證券”)。
據深圳證券交易所公開信息，2020年12月25日，潔雅股份的保薦機構國融證券因并購重組業務涉嫌違法違規，被證監會立案調查，根據《深圳證券交易所創業板股票上市審核規則》第六十四條第一款第(二)項的規定，深交所中止其發行上市審核。
不僅如此，2020年，潔雅股份保薦機構國融證券被降級，還因未如實報告發行人募集資金轉借他人情況而“吃”警示函。
根據《證券公司分類監管規定》，證券公司分為A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大類11個級別，A、B、C類別、級別的劃分僅反映在行業內風險管理能力及合規管理水平的相對水平。
據證監會公開信息，2018-2021年，國融證券的證券公司分類結果分別為BBB、C、BBB、BB。
此外，據證監會2020年12月31日發布的《關于對國融證券采取出具警示函措施的決定》，2020年12月14日，國融證券因作為“18騰沖01”債的受托管理人，未能采取有效措施督促發行人規范使用募集資金，且未在證監會云南監管局組織的自查工作中如實報告發行人存在將募集資金轉借他人的情況，被證監會云南監管局采取出具警示函的行政監管措施。
至此，國融證券能否勤勉盡責？或該“打上問號”。
上述問題或為“冰山一角”，未來潔雅股份能否向市場釋放信心？
觀其業績，近三年，潔雅股份營收增速坐“過山車”，且前五客戶收入占比超八成，“畸”高于同行平均水平。此外，潔雅股份超九成外銷收入來自大洋洲和美洲，其中北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態，未來其外銷成長空間是否遭擠壓？而且，潔雅股份2020年近八成主營業務收入來自濕巾，而已有兩家同行產品向上游延伸，潔雅股份是否面臨產品單一的“窘境”?作為高新技術企業，其近五年來無新增發明專利。需要指出的是，在上市過程中，潔雅股份因保薦機構被立案調查而被中止上市審核，且2020年該保薦機構被降級、還因未如實報告募集資金轉借他人情況而“吃”警示函，其能否勤勉盡責？
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營業收入增速坐“過山車”，客戶集中度高企
2018-2020年，潔雅股份營業收入增速呈“過山車”式變動。
據潔雅股份簽署日為2020年11月17日的招股說明書(以下簡稱“2020版招股書”)以及簽署日為2021年11月15日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，2017-2020年及2021年1-6月，潔雅股份的營業收入分別為2.43億元、2.83億元、2.77億元、7.43億元、6.27億元。同期，凈利潤分別為2,568.2萬元、5,763.26萬元、6,812.27萬元、17,963.49萬元、13,717.67萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，潔雅股份的營業收入增速分別為16.44%、-1.98%、167.82%。
由此可見，2018-2020年，潔雅股份營業收入增速上演“過山車”。
同時，潔雅股份客戶集中度高企，前五大客戶收入占比逾八成高于同行均值。
據招股書，2018-2020年以及2021年1-6月，潔雅股份前五名客戶合計銷售金額分別為2.51億元、2.5億元、6.69億元、5.43億元，占同期營業收入的比例分別為88.54%、90.11%、90.02%、86.6%。
據招股書，潔雅股份的同行業可比公司分別為維尼健康(深圳)股份有限公司(以下簡稱為“維尼健康”)、中順潔柔紙業股份有限公司(以下簡稱“中順潔柔”)、倍加潔集團股份有限公司(以下簡稱“倍加潔”)、杭州諾邦無紡股份有限公司(以下簡稱“諾邦股份”)和欣龍控股(集團)股份有限公司(以下簡稱“欣龍控股”)。
據招股書，2018-2020年，維尼健康前五大客戶收入占比分別為96.61%、96.25%、96.91%。
據中順潔柔2018-2020年年報，2018-2020年，中順潔柔前五大客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例分別為27.75%、30.1%、31.25%。
據倍加潔2018-2020年年報，2018-2020年，倍加潔前五大客戶銷售額占年度銷售總額分別為37.66%、37.35%、27.64%。
據浙江優全護理用品科技股份有限公司簽署于2021年5月17日的招股說明書，2018-2020年，諾邦股份前五大客戶收入占比分別為17.43%、12.27%、21.83%。欣龍控股前五大客戶收入占比分別為44.68%、36.06%、29.52%。
即2018-2020年，潔雅股份上述同行業可比公司前五大客戶收入占比的平均值分別為44.83%、42.41%、41.43%。
此外，潔雅股份ODM模式收入占比下降。
據招股書，潔雅股份是一家專注于濕巾類產品研發、生產與銷售的制造商，主要通過OEM/ODM模式為世界知名企業生產濕巾類產品。OEM模式下，潔雅股份按照客戶要求的溶液配方和產品設計規格進行產品生產。
ODM模式下，潔雅股份根據客戶需求，自主設計溶液配方或研發新產品。ODM模式需要潔雅股份擁有一定設計能力和工藝技術水平。
據招股書，報告期內，即2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份ODM產品毛利率分別為30.66%、39.08%、37.98%、30.89%。
同期，潔雅股份OEM產品毛利率分別為21.15%、22.67%、33.53%、32.4%。
可見，2018-2020年，潔雅股份ODM模式產品毛利率相比OEM模式產品毛利率更高。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份OEM模式收入分別為6,202.92萬元、5,993.68萬元、35,186.94萬元、44,071.71萬元，占比分別為29.25%、27.2%、55.8%、78.69%。同期，潔雅股份ODM模式收入分別為14,731.92萬元、15,873.84萬元、27,810.2萬元、11,903.28萬元，占比分別為69.46%、72.03%、44.11%、21.25%。
根據《金證研》北方資本中心研究，相較于2019年，潔雅股份2020年ODM收入占比下滑了逾20個百分點，其OEM模式2020年的收入占比較2019年增長了逾期20個百分點。
可以看出，2020年，潔雅股份毛利率高于OEM模式的ODM模式收入占比下降。
除此之外，潔雅股份的資產負債率升高，報告期內高于同行業可比公司均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份的資產負債率分別為37.34%、33.01%、48.57%、42.35%；同期，同行業可比公司維尼健康、中順潔柔、倍加潔、諾邦股份、欣龍控股資產負債率平均值分別為34.48%、31.56%、31.14%、30.55%。
由上述情形可見，2018-2020年，潔雅股份營業收入增速呈“過山車”式變動。2020年，潔雅股份ODM模式收入占比下降逾20個百分點，同時，其資產負債率升高15.56個百分點。另一方面，其客戶集中度高企，前五大客戶收入占比逾八成，該比例高于同行業可比公司均值。
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產品結構或單一，外銷收入占比超七成北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態
外銷占比高企且產品單一的制造企業，往往需要面臨來自上中下游以及運輸環節帶來的影響。潔雅股份超九成外銷收入來自大洋洲和美洲，其中北美地區處于濕巾發展速度中低位狀態。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份境外銷售收入分別為1.44億元、1.61億元、5.35億元、4.95億元，占主營業務收入的比例分別為51.09%、58.15%、72.58%、79.78%。同期，潔雅股份境內銷售收入分別為1.37億元、1.16億元、2.02億元、1.25億元，占比分別為48.91%、41.85%、27.42%、20.22%。
可以看出，2018-2020年，潔雅股份境外銷售收入逐年增加，占比也逐年增加，到2020年占比已超七成。同期，潔雅股份境內收入占比逐年降低。
據招股書，潔雅股份外銷市場主要包括大洋洲、北美洲、歐洲等地區。
按地區劃分，其中，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份來自大洋洲的主營業務收入分別為1.18億元、1.38億元、2.12億元、0.8億元，來自美洲的主營業務收入分別為0.22億元、0.15億元、2.92億元、3.99億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份外銷至大洋洲和美洲的合計主營業務收入分別為1.41億元、1.53億元、5.05億元、4.79億元，占其境外銷售收入的比例分別為97.92%、95.42%、94.28%、96.72%。
招股書顯示，潔雅股份處于濕巾類產品生產制造行業。
據招股書援引自中國造紙協會生活用紙專業委員會數據，在濕巾行業的發展方面，2013-2018年，北美和澳大拉西亞的濕巾零售額復合年均增長率在3%至5%之間。北美和西歐處于濕巾發展速度中低位狀態。
值得一提的是，集運市場運價上漲，或系潔雅股份外銷業務需直面的情形之一。
招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份發生的外銷運費主要系外銷產品自公司發往港口時所發生的運費。同期，潔雅股份外銷運費主要為整柜運費，運費金額分別為308.38萬元、331.69萬元、544.3萬元、403.60萬元，占比分別為97.8%、97.32%、94.09%、99.92%。
自2019年起，潔雅股份外銷運輸方式由單一的陸運變更為陸運與支線水運相結合的方式。
據東方財富choice數據，2018年6月1日，中國出口集裝箱運價指數為788.78。2019年6月6日，中國出口集裝箱運價指數為795.58。2020年6月5日，中國出口集裝箱運價指數為841.18。2021年6月4日，中國出口集裝箱運價指數為2,373.77。
可以看出，近年來，中國出口集裝箱運價指數總體上漲，集運市場運價上漲是否影響潔雅股份外銷業務的運輸成本？
此外，潔雅股份或面臨產品單一的“窘境”。
據招股書，潔雅股份主營業務收入主要來自于嬰兒系列濕巾、成人功能型系列濕巾和醫用及抗菌消毒系列濕巾。2018-2020年及2021年上半年，上述濕巾收入占主營業務收入的比例為69.84%、72.42%、79.36%、87.7%。
據招股書，潔雅股份生產的產品主要為濕巾，包括嬰兒系列、成人功能型系列、抗菌消毒系列、家庭清潔系列、醫用護理系列和寵物清潔系列等多個系列的濕巾產品，同時生產部分面膜類產品。
且招股書顯示，潔雅股份同行業的可比公司主要有諾邦股份、倍加潔、維尼健康，其中諾邦股份、倍加潔為A股上市公司，主營業務除了濕巾業務外，還包括其他業務。
據招股書，維尼健康主要從事濕巾產品的生產與銷售，與潔雅股份主營業務基本一致。
據維尼健康簽署日為2021年6月3日的招股說明書，維尼健康主要產品有醫用及消毒類濕巾、嬰兒類濕巾和日用清潔類濕巾。
據倍加潔2020年年報，倍加潔主要從事口腔清潔護理用品和一次性衛生用品的研發、生產和銷售，其中口腔清潔護理用品主要包括牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽等產品，一次性衛生用品主要包括濕巾等產品。
據招股書，諾邦股份主要從事水刺非織造材料制品的研發、生產和銷售。2017年，諾邦股份收購杭州國光旅游用品有限公司，從事濕巾等一次性衛生用品的研發、生產和銷售。
招股書顯示，在主營業務毛利率與可比上市公司對比分析中，潔雅股份選取的可比上市公司分別為維尼健康、中順潔柔、倍加潔、諾邦股份、欣龍控股。
據中順潔柔2020年年報，中順潔柔是集研發、生產、銷售為一體的生活用紙頭部企業。中順潔柔的產品包括卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、個人護理產品、嬰兒紙尿褲、棉花柔巾等；以及2020年起陸續推出的卸妝濕巾、女性護理濕巾、酒精消毒濕巾、漱口水、消毒洗手液、洗臉巾、一次性吸汗巾、鞋墊等貼合消費者的個性化產品。
據欣龍控股2020年年報，欣龍控股的具體業務主要包括四個方面，包括研發、生產和銷售水刺、熔紡等非織造材料；研發、加工和銷售面向醫療衛生防護、家居清潔、個人護理、美容化妝、旅游等領域的無紡終端制品；藥品配送銷售及醫療服務；石油、天然橡膠等產品的貿易業務。
據招股書，濕巾類產品的原材料主要為無紡布(非織造布)、日用化學產品原料、包裝膜、紙箱等，其中最主要的原材料為無紡布，占原材料采購總額的50%左右。潔雅股份采購的原材料對應的上游行業為非織造布業、日用化學品制造業及包裝印刷業，最終上游行業為石油化工行業和造紙行業。
而潔麗雅下游行業主要為日用消費品品牌運營商，Woolworths、沃爾瑪為代表的大型超市零售商以及電子商務平臺等為主，下游行業最終用戶是濕巾類產品消費者。
可以看出，除了維尼健康，潔雅股份其他四家同行產品包括了除了濕巾以外的產品，其中諾邦股份與欣龍控股的產品線或向上游延伸。
上述情形或表明，北美和西歐處于濕巾發展速度中低位狀態，且2013-2018年北美和澳大拉西亞的濕巾零售額復合年均增長率在3%至5%之間，對此，九成外銷收入來自北美和大洋洲的潔雅股份，其外銷成長空間是否遭擠壓？此外，潔雅股份2020年近八成主營業務收入來自濕巾，而已有兩家同行產品向上游延伸，潔雅股份是否面臨產品單一的“窘境”?未來其將如何提升其競爭力？尚未可知。
3
自主品牌銷售收入逐年走低，“喜擦擦”線上銷售平臺經銷商曾因違反廣告法遭處罰
自主品牌的發展情況，或可影響一家企業的可持續發展能力。然而，潔雅股份自主品牌的銷售規模卻在逐漸縮小。
據招股書，根據是否自有品牌、是否自主研發溶液配方和產品設計等原則，潔雅股份將產品銷售業務進一步分為ODM、OEM和自主品牌等三類模式。
招股書顯示，潔雅股份提出要加強自主品牌建設，將深入開展國內消費者市場調研工作，制定相應的自主品牌建設策略和具體的推廣措施，從而進一步提升其可持續發展能力。
然而，報告期內，潔雅股份自主品牌產品的收入逐年下滑。
據招股書，報告期內，潔雅股份自有品牌有“喜擦擦”品牌系列濕巾和“艾妮”品牌系列濕巾。
2018-2020年及2021年1-6月，“喜擦擦”品牌系列濕巾銷售金額分別為237.88萬元、154.67萬元、57.18萬元、33.7萬元。同期，“艾妮”品牌系列濕巾銷售金額分別為36.19萬元、15.07萬元、0元、0元。
2018-2020年及2021年1-6月，潔雅股份自主品牌銷售收入合計分別為274.07萬元、169.74萬元、57.18萬元、33.7萬元，分別占主營業務收入的0.98%、0.61%、0.08%、0.05%。
不難看出，潔雅股份自有品牌銷售收入逐年下滑，且占主營業務收入的比例也在逐年下滑。
而歷史上，潔雅股份自主品牌“喜擦擦”系列濕巾的一家經銷商，曾因出售“喜擦擦”濕巾時違反廣告法遭處罰。
據招股書，潔雅股份自有品牌“喜擦擦”等系列部分產品通過經銷商進行銷售。
據簽署日為2021年6月21日的招股書，上海沁雅生物科技有限公司(以下簡稱“上海沁雅”)為潔雅股份的內銷客戶之一。
且市場監督管理局披露上海沁雅2013年度報告顯示，上海沁雅的網站顯示為“喜擦擦旗艦店”。
而據《金證研》北方資本中心研究，截至查詢日2021年11月18日，天貓網店“喜擦擦旗艦店”經營者相關資質信息顯示，該店鋪的經營者為上海沁雅。
即“喜擦擦旗艦店”或系潔雅股份自有品牌“喜擦擦”的網店，而該線上銷售平臺由上海沁雅經營。
據嘉市監案處字(2017)第140201710828號文件，2017年12月20日，上海沁雅由于阿里巴巴店鋪內的產品“喜擦擦除螨抗菌清潔濕巾”外包裝的描述和訂單網頁上的宣傳數據不準確、真實，違反了《廣告法》第十一條第二款的“廣告使用數據、統計資料、調查結果、文摘、引用語等引證內容的，應當真實、準確，并表明出處。引證內容有適用范圍和有效期限的，應當明確表示”的規定，被上海市嘉定區市場監督管理局處以罰款5,000元。
簡言之，報告期內，潔雅股份的自主品牌銷售收入逐年萎縮。其中，“喜擦擦”系列產品的線上銷售平臺經銷商，曾在2017年因出售“喜擦擦”濕巾時違反廣告法遭處罰，令人唏噓。
4
消毒產品抽查存問題被責令改正，五年無新增發明專利
需要指出的是，潔雅股份曾在產品抽查中被發現問題要求責令改正。
據銅陵市衛生健康委員會2020年11月2日公布的《2020年銅陵市消毒產品雙隨機抽查結果公示信息》，2020年5月14日，銅陵市衛健委對潔雅股份的衛生許可持證情況、生產條件、生產過程、原材料衛生質量以及消毒產品標簽和說明書等進行抽查，并對其產品微生物指標進行檢驗時，發現問題，要求責令改正。
不僅如此，潔雅股份聲稱持續加大研發投入力度，然而近五年，其無新增發明專利。
據招股書，潔雅股份表示，公司持續加大研發投入力度，搭建更好的研發平臺，為技術突破和產品創新提供重要的基礎和保障。
且招股書顯示，潔麗雅自設立以來無控股子公司、參股公司。
據招股書，截至招股書簽署日2021年10月17日，潔雅股份共擁有4項發明專利，分別為“一種汽車玻璃防霧清潔濕巾及其制備方法”、“一種緩解痔瘡癥狀的濕巾及其生產方法”、“一種祛臭防褥瘡醫用護理濕巾及其制備方法”和“洋甘菊抗菌濕巾及其制備方法”。
據國家知識產權局數據，上述4項發明專利的申請日期分別為2010年4月19日、2010年4月19日、2011年11月25日與2013年10月7日，授權日期分別為2011年11月30日、2012年4月25日、2013年9月25日與2015年8月26日。
據國家知識產權局數據，潔雅股份于2016年11月3日申請一項名為“一種無防腐劑添加的環保濕巾”的發明專利，專利狀態為“逾期視撤失效”。除此之外，近五年來，潔雅股份并未提交發明專利申請。
由此可見，近五年來，不僅沒有申請發明專利，潔雅股份也沒有新增授權發明專利，未來其將如何提升創新能力？猶未可知。
5
因保薦機構被立案調查而中止上市審核，保薦機構被降級
保薦機構作為資本市場的“看門人”，其履職勤勉盡責的重要性不言而喻。在上市過程中，潔雅股份因保薦機構被立案調查而被中止上市審核。
此番上市，潔雅股份合作的保薦機構為國融證券股份有限公司(以下簡稱“國融證券”)。
據深圳證券交易所公開信息，2020年12月25日，潔雅股份的保薦機構國融證券因并購重組業務涉嫌違法違規，被證監會立案調查，根據《深圳證券交易所創業板股票上市審核規則》第六十四條第一款第(二)項的規定，深交所中止其發行上市審核。
不僅如此，2020年，潔雅股份保薦機構國融證券被降級，還因未如實報告發行人募集資金轉借他人情況而“吃”警示函。
根據《證券公司分類監管規定》，證券公司分為A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大類11個級別，A、B、C類別、級別的劃分僅反映在行業內風險管理能力及合規管理水平的相對水平。
據證監會公開信息，2018-2021年，國融證券的證券公司分類結果分別為BBB、C、BBB、BB。
此外，據證監會2020年12月31日發布的《關于對國融證券采取出具警示函措施的決定》，2020年12月14日，國融證券因作為“18騰沖01”債的受托管理人，未能采取有效措施督促發行人規范使用募集資金，且未在證監會云南監管局組織的自查工作中如實報告發行人存在將募集資金轉借他人的情況，被證監會云南監管局采取出具警示函的行政監管措施。
至此，國融證券能否勤勉盡責？或該“打上問號”。
上述問題或為“冰山一角”，未來潔雅股份能否向市場釋放信心？
