數日前完成財務資料更新，深交所恢復發行上市審核的廣東皇派定制家居集團股份有限公司(簡稱：皇派家居)，擬在深交所主板上市，保薦機構為中泰證券?；逝杉揖犹幱贗PO進程中家居企業一員，面臨市場競爭激烈，行業集中度較低，布局分散的情形，壓力仍來自于自身創新能力、經營質量和未來能割分的增量。

皇派家居本次向社會公眾首次公開發行不超過2,604.50萬股人民幣普通股，占發行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金8.03億元，用于鋁合金窗智能化生產線擴建項目、鋁合金門窗智能工廠建設項目、研發中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目和補充流動資金。

皇派家居朱氏控股近九成，股權激勵超千萬元；營收凈利增幅大幅下降，市占率微小，直接材料漲價影響毛利率；銷售費用率高，2022年廣告宣傳費用率是同行均值的2.5倍之多；依賴經銷收入，經銷商數量以非法人經銷商(主要為個體工商戶)為主；存貨賬面價值一度過億，產能利用率不斷走低，募資補流必要性存疑；投訴眾多，工期拖延嚴重服務差，兩次受行政處罰。

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朱氏控股近九成，股權激勵超千萬元

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公司前身為佛山市皇哲科技有限公司，2004年12月16設立?；逝捎邢蕹闪⒁郧?，朱福慶經營的科隆歐哲和皇派門業為位于佛山市南海區的兩家鋁合金門窗生產企業。隨著品牌影響力和市場份額的不斷增長，科隆歐哲和皇派門業租賃的生產廠房已逐漸無法滿足需求。2015年，朱福慶及配偶曾淑珍通過增資和收購的方式獲得皇派有限100%股權，以及皇派有限名下位于佛山市三水區的生產廠房和土地使用權。2020年8月，皇派有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，皇派投資直接持有公司4,275萬股股份，占公司股本總額的54.72%，為公司的控股股東。朱福慶直接持有公司9.60%的股份，通過皇派投資間接控制公司54.72%的股份表決權，通過珠海邦惟間接控制公司3.84%的股份表決權，通過珠海真創間接控制公司3.07%的股份表決權，朱福慶直接和間接控制公司71.23%的股份表決權；朱福慶之女朱夢思直接持有公司4.80%的股份，朱福慶和朱夢思合計控制公司76.03%的股份表決權，二者為公司的共同實際控制人。朱福慶在公司任董事長，朱夢思在公司擔任董事、副總經理、董事會秘書。

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朱氏家族除上述三人外，還有朱凱松持股4.80%，為朱福慶之子，朱建慶持股0.77%，為朱福慶之弟。公司董事、副總經理周志軍為朱福慶之表兄弟，周志軍與周譜峰系堂兄弟。可見其管理層均為朱氏家族，雖然朱建慶擔任公司的董事、總經理，但其直接僅持有公司0.77%的股份，直系親屬曾淑珍、朱凱松持股比例未超過5%且未曾擔任公司董事或高級管理人員，幾者均不認定為實際控制人。

2020年3月9日，珠海真創將所持有的皇派有限1.00%、0.40%的股權轉讓給黃海敏和姚吉慶，分別以63.00萬元出資額，25.20萬元出資額，對應轉讓價格658.99萬元、263.59萬元，對價為10.46元/股。

2020年11月6日，星凱程鵬、上海龍靈向皇派家居增資，其中星凱程鵬認購286.50萬股，上海龍靈認購26.00萬股，價格為人民幣10.76元/股，融資總額人民幣3,362.50萬元。不過僅僅過了一個月，2020年12月17日，星凱程鵬將其持有皇派家居的61.54萬股股份作價662.1704萬元(10.76元/股)轉讓給上海龍靈。從持股3.67%減持至2.88%。上海龍靈是星凱程鵬跟投團隊設立的持股平臺。

截至招股說明書簽署日，皇派家居擁有8家全資子公司，不存在參股公司。其中，科隆歐哲、歐哲建筑、哲思設和廣州皇派對公司營業收入、凈利潤、總資產、凈資產等財務指標或經營業務、未來發展戰略有重要影響，為重要子公司，報告期內，公司曾注銷2家子公司、1家分公司，即歐贏門窗、皇派門業、廣州分公司。

2019年12月，公司通過員工持股平臺珠海邦惟對公司核心員工實施股權激勵，35名激勵對象通過受讓朱福慶持有的珠海邦惟出資份額從而間接持有皇派家居股權178.29萬股，35名核心員工授予價格為3.1746元/股，參照近期外部投資者的入股價，每股公允價值為10.46元，據此計算前述股份支付費用合計1,298.93萬元(不考慮員工離職影響)，按照78個月(合理預計授予日至上市滿三年解除限售日的期限)分期確認股份支付費用，作為經常性損益。

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營收凈利增幅大幅下降，市占率微小，直接材料漲價影響毛利率

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皇派家居專注于研發、設計、生產和銷售定制化系統門窗。2020年-2022年，公司的營業收入分別為8.037億元、10.248億元和10.743億元，2021年較2020年營收增長30.4%，2022年較2021年增幅為4.83%；各期凈利潤分別為1.142億元、1.307億元和1.322億元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為14.45%和1.15%。

公司產品主要面向終端消費者，隨著我國宏觀經濟的持續增長及居民收入水平的逐年提高，人們對系統門窗產品的消費能力也有了明顯提升，行業規模持續增加。然而，隨著經濟一體化的深入，全球經濟波動對我國的影響逐步加大，且近年來國內經濟增速有所放緩，經濟下行壓力有所顯現，這些因素都將導致我國經濟增長面臨更多的不確定性，從而可能影響鋁合金系統門窗行業的市場需求。

皇派家居產品主要包括窗、門、陽光房，主要應用于個人家裝的零售類消費市場。2020年-2022年，窗、門以及陽光房合計占主營業務收入的比例分別為99.09%、98.98%和98.90%。其中，窗類產品銷售收入占各期主營業務收入的比例分別為66.64%、71.02%和73.99%，銷售占比逐年提升，是報告期內公司收入增長的主要來源；門類產品銷售收入占主營業務收入的比例分別為27.79%、22.97%和20.28%，銷售占比逐年下降；陽光房系列產品收入占主營業務收入的比例分別為4.66%、4.99%和4.63%。

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從嚴格意義上來講，當前國內不存在以斷橋鋁合金為主要型材從事零售定制模式為主的系統門窗上市公司，根據公開披露信息，YKKAP、旭格、森鷹窗業、貝克洛等境內外企業同時采用大宗業務和經銷商銷售模式。公司目前生產經營主要依靠自有資金，前期主要集中于經銷商業務渠道，2020年-2022年，公司在中國鋁門窗行業的市場占有率分別為0.35%、0.44%和0.58%。

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報告期內，公司生產所需的原材料主要包括鋁型材、玻璃、五金配件等。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為74.46%、76.90%和77.50%，直接材料價格對公司主營業務成本的影響較大。主要原材料中，鋁型材主要受鋁錠價格波動影響，成品玻璃主要受玻璃原片價格波動影響。未來幾年鋁錠價格及玻璃原片價格變動仍存在一定的不確定性。

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2022年相比2021年，2021年相比2020年，公司主要產品的單位成本一路增加，主要系主要原材料鋁型材和玻璃的市場價格大幅增長所致，這直接反映至公司的毛利率上。報告期內，公司各期綜合毛利率分別為37.29%、34.57%和34.62%，整體較穩定。2021年度，公司綜合毛利率相比2020年同比下降2.72個百分點；2022年度，公司綜合毛利率較2021年度相對穩定。

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銷售費用率高，2022年廣告宣傳費用率是同行均值的2.5倍之多

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2020年-2022年，皇派家居的銷售費用分別為8664.77萬元、1.123億元和1.301億元，銷售費用率分別為10.78%、10.96%和12.11%，高于同行業平均值9.40%、8.71%和8.41%；其中，廣告宣傳費分別為2782.88萬元、3149.50萬元和5110.23萬元。報告期內，公司廣告宣傳費用率分別為3.46%、3.07%、4.76%，高于同行業可比公司廣告宣傳費用率均值3.08%、2.49%和1.89%，特別是2022年公司廣告宣傳費用率是可比同行均值的2.5倍之多。公司稱，2022年廣告宣傳費占營業收入比例有所增加，主要系圍繞亞運會加大廣告投放力度所致。

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公司的研發費用分別為3108.89萬元、3919.15萬元和4186.76萬元，研發費用率分別為3.87%、3.82%和3.90%，低于可比同行均值4.19%、3.96%和4.41%。

報告期各期末，皇派家居及其子公司在冊員工分別為2,037人、1,995人和1,890人，員工總數一路下滑，報告期內，公司全體員工平均薪酬分別為8.96萬元、10.56萬元和9.99萬元。

截至2022年12月31日，皇派家居生產人員為1,251人，占比達66.19%，公司存在勞務派遣用工方式，向勞務派遣公司支付了費用，由勞務派遣公司承擔被派遣人員的社會保險及法律法規規定的福利費用的繳納義務，公司未單獨為勞務派遣員工繳納社會保險及公積金。公司在2020年度、2021年度和2022年勞務派遣用工發生金額分別為40.25萬元、82.88萬元和6.00萬元。報告期各期末，公司的勞務派遣用工人數分別為0人、23人和0人，所占比例分別為0.00%、1.14%和0.00%，均不超過10.00%，相關人員均為一線的操作員工。

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依賴經銷收入，經銷商數量以非法人經銷商(主要為個體工商戶)為主

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報告期各期，皇派家居經銷收入占主營業務收入的比例分別為99.55%、99.91%和99.93%，公司的營業收入主要來源于經銷收入。報告期各期末，公司經銷商數量分別為812家、831家和836家。門窗市場行業集中度低，產品同質化嚴重，市場競爭較為激烈，且經銷商客戶一般與公司所簽合同為一年一簽，在特殊情況下，若公司無法提供優于其他競爭對手的門窗產品，或面臨相關行業政策的不利影響，仍有客戶流失、收入減少的風險，會對公司持續發展產生影響。

報告期內，公司主要客戶包括四川熱鏡門窗有限公司、洲一家居建材(廣州)有限公司、溧陽市祖興家居有限公司、合肥國陽窗業有限責任公司、上海恒聰建筑裝飾有限公司和成華區國喜世家建材經營部等。

2020年至2022年皇派家居退出的經銷商在上年貢獻的銷售收入分別為7,439.93萬元、9,142.50萬元和7,949.48萬元，占上年的經銷收入比重較高。

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報告期內，皇派家居的經銷商數量以非法人經銷商(主要為個體工商戶)為主，為公司貢獻的收入金額和毛利金額以法人經銷商為主。

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報告期內，皇派家居給予經銷商的銷售補貼或返利金額分別為2,587.29萬元、2,717.82萬元和2,548.38萬元，占經銷收入比重分別為3.34%、2.74%和2.44%。2020年銷售補貼或返利金額占比較高，主要原因系2020年公司針對全國經銷商加大活動補貼力度和針對湖北經銷商給予一次性的“專賣店運營補貼”支持。

報告期內，公司經銷商中存在6家由公司員工、前員工直接或間接控制、施加重大影響的經銷商(以下簡稱為“員工、前員工經銷商”)，公司向員工、前員工經銷商的銷售收入分別為741.86萬元、1,154.28萬元和1,713.39萬元，占當期經銷收入的比例分別為0.96%、1.16%和1.64%。

公司2021年發生1筆銷售退貨，金額為13.97萬元。公司于2021年與該經銷商終止合作，該批退貨產品為經銷商門店樣品，經協商同意經銷商退回該批樣品。

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存貨賬面價值一度過億，產能利用率不斷走低，募資補流必要性存疑

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報告期各期末，皇派家居存貨賬面價值分別為7,780.53萬元、1.128億元和6,824.91萬元，占資產總額的比例分別為14.61%、15.04%和8.92%。報告期各期末，公司庫存商品和發出商品賬面價值合計分別為2,452.47萬元、4,028.34萬元和1,295.35萬元。2021年末，庫存商品和發出商品賬面價值合計金額較上年末增加1,575.87萬元。報告期內，公司資產減值損失金額分別為-447.66萬元、-65.68萬元和-74.92萬元。2020年度，公司資產減值損失金額較大，主要系計提固定資產減值準備所致。

報告期內窗類產品產能利用率分別為93.83%、107.83%及86.85%，門類產能利用率分別為81.98%、104.12%及82.06%。公司稱2022年產能利用率較低主要系受2022年下游市場階段性需求波動及新增產能的釋放存在一定滯后性影響所致。

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鋁合金窗智能化生產線擴建項目總投資4,114.17萬元，其中機器設備3,580.26萬元，鋪底流動資金533.91萬元；鋁合金門窗智能工廠建設項目總投資3.64億元，其中土地費用3,710.00萬元，土建工程2.306億元，機器設備8,416.86萬元，鋪底流動資金1,210.59萬元。

2020年-2022年，公司現金分紅金額分別為1400萬元、5000萬元和4000萬元。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.851億元、5,280.37萬元和4,329.21萬元，占流動資產比例分別為68.05%、13.41%和22.30%。截至2021年末，累計銀行理財產品余額2.009億元。公司此次擬使用8000萬元用于補充流動資金。高額理財，一邊大額分紅一邊募資補流，其必要性令人存疑。

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投訴眾多，工期拖延嚴重服務差，兩次受行政處罰

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查閱黑貓投訴網，可發現皇派門窗投訴量達59條之多，眾多投訴中，多為工期嚴重拖延，不發貨也不退款，如投訴之一：2021年12月在皇派制定門店采購了皇派門窗，2月月22日安裝完成，安裝時反饋陽光頂棚發貨錯誤，需要重新發貨，大概需要3天時間到貨，但23日無任何通知的情況下，工人于下午臨時到現場安裝完成，業主24日早上到現場查看，發現玻璃和窗戶鋁合金框無任何皇派LOGO，且出線較大開縫情況，且拿膠帶綁定防止脫開，明顯為非定制窗戶(定制的窗戶為系統窗，應廠內組裝成品后到現場安裝，不會出線這樣縫隙情況)，但是門店人員反饋這個是皇派產品，24日業主經咨詢客服，客服反饋所有皇派產品均有相關標識，因此鑒定為非皇派產品。之前訂購時，皇派指定店鋪廣告為假1賠10萬，因此需要皇派給個明確說法。

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不僅是顧客遭憋，還有加盟商受困，2022年11月17日有加盟商稱皇派門窗不退保證金，不承擔因質量問題產生的售后費用，不承擔我新樣品的損失。

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報告期內，皇派家居因缺失廠房二擴建雨棚項目的建設審批手續，被住房建設、城市管理的主管部門處以2項行政處罰。2020年3月19日及2020年10月27日，佛山市三水區住房城鄉建設和水利局和城管局分別因公司在未取得施工許可證的情況下，對廠房二擴建工程開展施工，涉案建筑面積2,970.59平米，對其以工程合同價款1%的罰款金額合計20,832.00元。和處建設工程造價8%的罰款金額合計159,760.90元。