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頭頂“港股白酒第一股”的光環(huán)，珍酒李渡卻沒(méi)趕上“喝酒”行情，雖定下30倍高市盈率的發(fā)行價(jià)10.82港元/股，卻在港股上市首日就破發(fā)17.93%，由于股價(jià)低迷，珍酒李渡本應(yīng)在“520”前行使的超額配售權(quán)也最終“啞火”。截至6月1日收盤(pán)，珍酒李渡股價(jià)相比發(fā)行價(jià)已跌去34.2%，整體市值距離發(fā)行時(shí)累計(jì)蒸發(fā)超100億。

都說(shuō)股價(jià)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一面鏡子。然而，在最講究資歷的白酒圈，珍酒李渡卻是一個(gè)實(shí)打?qū)嵉男氯恕Ｌ?hào)稱(chēng)“白酒教父”的吳向東在2021年底才成立珍酒李渡，他把四個(gè)品牌打包組合，包括珍酒、李渡酒、湘窖和開(kāi)口笑，并取了前兩個(gè)品牌名字作為公司的名字。

從盈利能力來(lái)看，截至2022年，珍酒李渡的毛利率僅有55.3%，遠(yuǎn)低于82.1%的白酒行業(yè)整體水平。行業(yè)頭部的貴州茅臺(tái)、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超過(guò)70%。毛利率偏低的同時(shí)，珍酒李渡的凈利率也處于行業(yè)下游，2020年至2022年，其凈利率分別為21.68%、20.23%、17.59%，整體呈下滑態(tài)勢(shì)。而長(zhǎng)江證券研報(bào)顯示，2022年白酒行業(yè)凈利率為38.3%，同比提升1.3pct。

其次就是消費(fèi)者認(rèn)可度的問(wèn)題。近日，貴州珍酒酒業(yè)總經(jīng)理郭亮在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞采訪(fǎng)時(shí)表示，當(dāng)前，公司更多的是要做好消費(fèi)者培育工作，“要把酒賣(mài)到消費(fèi)者的嘴里”。夢(mèng)想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。2020年至2022年，珍酒李渡在同期凈利潤(rùn)總額不足26億的情況下，真金白銀投入營(yíng)銷(xiāo)，三年廣告費(fèi)開(kāi)支累計(jì)高達(dá)15.77億元，但在消費(fèi)者中仍沒(méi)有太高的知名度。財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天、612.8天。

缺乏自然流量的情況下，珍酒李渡的銷(xiāo)售只能依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商。2020年至2022年，珍酒李渡經(jīng)銷(xiāo)商渠道的收入占比分別為88.1%、88.8%及88.3%。如果經(jīng)銷(xiāo)商的積極性不高，那么珍酒李渡的銷(xiāo)量就是問(wèn)題。然而在2021年雙十一，珍酒官方旗艦店卻公開(kāi)“打五折”背刺了經(jīng)銷(xiāo)商兄弟。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，珍酒以五折價(jià)格參與“雙十一”，遠(yuǎn)低于經(jīng)銷(xiāo)商的進(jìn)貨價(jià)。這一舉措無(wú)疑讓經(jīng)銷(xiāo)商在消費(fèi)者端的聲譽(yù)也打了折。

除了經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，珍酒李渡高企的負(fù)債也值得投資者關(guān)注。一般在資本市場(chǎng)中，破凈意味著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值，也就是股價(jià)相對(duì)便宜的意思，近年來(lái)多發(fā)生在銀行股和地產(chǎn)股上。可對(duì)于珍酒李渡來(lái)說(shuō)，它的破凈不是小于1而是直接變成負(fù)數(shù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年末，珍酒李渡的資產(chǎn)合計(jì)110.6億，負(fù)債合計(jì)148.7億，凈資產(chǎn)為-38.15億。在平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)12%的白酒行業(yè)，珍酒李渡-26.99%的水平讓人不忍直視。此外，從公司現(xiàn)金流的角度看，珍酒李渡2020年-2022年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元、-7.106億，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

股價(jià)“打折”、負(fù)債高企、現(xiàn)金流告負(fù)，也難怪珍酒李渡只給了投資者“驚嚇，而非驚喜。

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