《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

近日，浙江李子園食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)，李子園；605337.SH)發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。

(資料圖)

這份來(lái)自2022年的業(yè)績(jī)報(bào)告，似乎表現(xiàn)并不佳，2021年上市至今的李子園帶來(lái)了一份營(yíng)收凈利潤(rùn)雙下滑的答卷。往日大單品吃遍一招鮮的技法，如今或許正面臨著一定的困境。

01

業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收凈利潤(rùn)雙下滑

2022年李子園實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.04億元，同比下降4.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降15.80%。營(yíng)收凈利潤(rùn)均為2018年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況。

其中2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，同比下降17.5%。最新披露的2023年一季報(bào)顯示，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元。

中國(guó)銀河證券發(fā)布研報(bào)表示，22年底與23年春節(jié)前后收入端承壓，主要?dú)w因于疫情快速達(dá)峰+江浙地區(qū)人流提前返鄉(xiāng)，但節(jié)后人口回流與下游補(bǔ)庫(kù)存推動(dòng)收入端在2至3月環(huán)比持續(xù)改善。

2022年李子園主營(yíng)業(yè)務(wù)飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.98億元，同比下降4.56%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本9.46億元，同比增加0.55%。

李子園表示，本報(bào)告期，營(yíng)業(yè)收入及成本變動(dòng)不大，主要系產(chǎn)銷(xiāo)量沒(méi)有增加，營(yíng)業(yè)成本少量增加，主要原因是原材料、能源價(jià)格的上漲。

營(yíng)收情況具體細(xì)化而言，其中含乳飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.59億元，同比下降4.82%；乳味風(fēng)味飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1961.23萬(wàn)元，同比下降2.18%；復(fù)合蛋白飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收714.85萬(wàn)，同比增加42.36%；其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1268.05萬(wàn)，同比增加3.04%。

李子園表示，公司業(yè)績(jī)受產(chǎn)品銷(xiāo)量、產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格波動(dòng)等多種因素綜合影響，公司已通過(guò)各項(xiàng)措施力求擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模、降低成本、提高生產(chǎn)效率，若未來(lái)上述影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)或多項(xiàng)因素發(fā)生不利變化，將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，李子園等含乳飲料增速均有不同程度的下滑，鮮奶、酸奶等乳制品已經(jīng)成為日常生活元素，含乳飲料主要生存在低線(xiàn)城市。從市場(chǎng)廣度來(lái)看，均瑤、菊樂(lè)、李子園等都面臨市場(chǎng)受限的情況，在局限的空間里，當(dāng)乳制品龍頭企業(yè)渠道下沉?xí)r，它們也就沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)空間。

整體而言，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，李子園2020年-2022年分別實(shí)現(xiàn)ROE為34.48%、18.12%、13.32%，出現(xiàn)較大幅度下滑態(tài)勢(shì)，三年時(shí)間ROE下滑了20個(gè)百分點(diǎn)。

02

毛利率持續(xù)下滑，電商平臺(tái)發(fā)展微弱

李子園2022年7月正式實(shí)施漲價(jià)政策，針對(duì)85%的產(chǎn)品提價(jià)幅度為6%-9%不等。在2022年12月《港灣商業(yè)觀(guān)察》發(fā)布的名為《股價(jià)大跌過(guò)半凈利潤(rùn)下滑超20%，主打情懷的李子園轉(zhuǎn)型何去何從？》的一文中，凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳曾詳細(xì)提出，“李子園提到提價(jià)的原因是因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)成本的上漲，但其實(shí)提價(jià)后產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)接近牛奶的價(jià)格，性?xún)r(jià)比就不高了，這幾個(gè)月的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力也證明了這一點(diǎn)。”

最新數(shù)據(jù)顯示，李子園采取提價(jià)政策后，毛利率卻仍然處于下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2020年-2022年，李子園分別實(shí)現(xiàn)毛利率37.18%、35.88%、32.47%，分別同比下降9.10%、3.50%、9.49%。顯然，毛利率已連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

具體分行業(yè)而言，2022年李子園主營(yíng)業(yè)務(wù)飲料實(shí)現(xiàn)毛利率32.35%，同比減少3.44個(gè)百分點(diǎn)；分產(chǎn)品而言，李子園含乳飲料、乳味風(fēng)味飲料、復(fù)合蛋白飲料、其他實(shí)現(xiàn)毛利率33.34%、0.78%、2.03%、-8.17%，分別同比減少3.16個(gè)百分點(diǎn)、減少6.66個(gè)百分點(diǎn)、增加4.58個(gè)百分點(diǎn)、減少22.98個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)毛利率變化分渠道而言，李子園主要采取經(jīng)銷(xiāo)為主，直銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式。2022年，李子園經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.66億，實(shí)現(xiàn)毛利率32.19%，毛利率同比減少3.44個(gè)百分點(diǎn)；直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3208.17萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)毛利率39.02%，毛利率同比減少3.06個(gè)百分點(diǎn)。

就經(jīng)銷(xiāo)模式毛利率較上年同期下降，李子園表示主要系原材料、能源價(jià)格的上漲所致。同時(shí)，華鑫證券也提出，李子園2022年整體毛利率下滑主要系原材料價(jià)格上漲所致。

另一方面，李子園直銷(xiāo)主要通過(guò)電商平臺(tái)渠道展開(kāi)，2022年，李子園電子商務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4072.73萬(wàn)，占總營(yíng)收比例為2.90%，實(shí)現(xiàn)毛利率35.73%，毛利率同比減少4.65個(gè)百分點(diǎn)。

就李子園電商發(fā)展為何并無(wú)較大起色，朱丹蓬表示，李子園一類(lèi)的產(chǎn)品屬于比較低值的產(chǎn)品，并非高質(zhì)量的產(chǎn)品，所以電商一定做不上去。原因在于李子園本身市場(chǎng)主要定位在三四五線(xiàn)城市，而一二線(xiàn)城市的人通過(guò)電商購(gòu)買(mǎi)的東西多，但都是購(gòu)買(mǎi)比較有品牌調(diào)性的、有品質(zhì)的、價(jià)格比較高的一類(lèi)產(chǎn)品，所以李子園的電商渠道很難發(fā)展，屬于是產(chǎn)品與渠道的不匹配。

03

銷(xiāo)售費(fèi)用高企，新品開(kāi)發(fā)無(wú)起色

李子園2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用1.75億元，同比增加4.53%。公司表示，銷(xiāo)售費(fèi)用變化主要原因在于報(bào)告期內(nèi)廣告費(fèi)用的增加。

時(shí)間線(xiàn)放長(zhǎng)來(lái)看，2019年-2021年，李子園實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.30億元、1.01億元、1.67億元。也就是說(shuō)近四年的時(shí)間里，李子園銷(xiāo)售費(fèi)用均在一億以上，且整體呈現(xiàn)出較大的增長(zhǎng)幅度，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用更是直逼2億元。

與高企的銷(xiāo)售費(fèi)用相對(duì)應(yīng)的是，難以忽視的研發(fā)費(fèi)用。2019年-2022年，李子園實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用分別為947.59萬(wàn)、941.54萬(wàn)、1415.40萬(wàn)、1542.44萬(wàn)。針對(duì)2022年研發(fā)費(fèi)用的上升，李子園表示主要系公司增加了對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入。

事實(shí)上，即便研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)增長(zhǎng)逐年增長(zhǎng)，與同期銷(xiāo)售費(fèi)用相比不過(guò)杯水車(chē)薪，恐難以望其項(xiàng)背。

就新產(chǎn)品的研發(fā)推出而言，李子園在傳承經(jīng)典“甜牛奶”口味的同時(shí)，先后向市場(chǎng)推出“零脂肪”乳酸菌飲品、核桃花生牛奶復(fù)合蛋白飲料、VD鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶(臭臭奶)、李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶飲品等?

《港灣商業(yè)觀(guān)察》查詢(xún)李子園天貓旗艦店，發(fā)現(xiàn)除卻李子園甜牛奶系列外，其他產(chǎn)品銷(xiāo)售量均未超過(guò)過(guò)萬(wàn)，銷(xiāo)售量遠(yuǎn)弱于甜牛奶系列，且甜牛奶系列產(chǎn)品銷(xiāo)售封面顯示“買(mǎi)就送臭臭奶2瓶”。

同時(shí)，從數(shù)據(jù)出發(fā)，李子園甜牛奶在整體營(yíng)收中占比仍超90%，也可窺的李子園其他品類(lèi)發(fā)展的困難。對(duì)此，朱丹蓬指出，李子園新品肯定沒(méi)有起色，因?yàn)槔钭訄@新推出的新品，其實(shí)也不叫新品，是其自身的新品，并不是市場(chǎng)的新品。同時(shí)，李子園沒(méi)有太多的新品推廣能力，否則，大單品不可能還是占比達(dá)90%多。

朱丹蓬表示，在含乳飲料方面，李子園的確已形成了自身的品牌和規(guī)模效應(yīng)，有了自身的護(hù)城河，但在其他品類(lèi)方面，由于沒(méi)有運(yùn)營(yíng)的能力跟經(jīng)驗(yàn)，公司很難做大，整體效果肯定是不行的。并且，李子園靠單一品類(lèi)、單一產(chǎn)品、單一模式、單一渠道、單一場(chǎng)景發(fā)展，未來(lái)存在著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。