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近日，恒瑞醫藥接連發布了適用于減重的HRS9531注射液、“視神經脊髓炎譜系疾病(NMOSD)”的Edralbrutinib片等多款重磅藥品的臨床進展公告。然而，這些看似利好的消息卻沒有提振投資者的信心，5月5日、8日、9日，恒瑞醫藥連跌三個交易日，直到5月10日，恒瑞醫藥才略微翻紅0.91%。

恒瑞醫藥利好消息在資本市場“遇冷”，與其輝煌不再的基本盤密切相關。財報顯示，2022年，恒瑞醫藥實現營業收入212.75億，同比下降17.87%；實現歸母凈利潤39.06億，同比下降13.77%，扣非凈利潤34.10億元，同比下降18.83%。從歷年財報來看，恒瑞醫藥的營業收入、歸母凈利潤增速已連續兩年為負數。業務收入滯漲的同時，恒瑞醫藥的應收賬款余額卻達到歷史最高值59.89億元，這直接導致了恒瑞醫藥經營活動產生的現金流量凈額由2021年的42.19億元降至2022年的12.65億元，降幅達70%。

雖然恒瑞目前仍然是A股醫藥板塊的市值第二，但在化學制藥企業營收排名上，曾經的冠軍恒瑞醫藥已經被上海醫藥、復星醫藥和人福醫藥三家企業超越。

對于業績走低的原因，恒瑞醫藥在董事會報告中給出的解釋是：收入方面的影響因素主要包括集采涉及藥品收入大幅下滑、創新藥收入增長緩慢、醫療機構日常診療業務量縮減導致公司產品(比如麻醉產品)銷售受到較大影響以及產品出口訂單積壓；此外，利潤方面的影響因素包括兩方面，一是主要原輔材料及能源價格持續上漲，同時疊加物流成本上漲、產能利用率降低，報告期內公司的整體生產經營成本有所提高。第二是公司研發投入加大。

值得注意的是，不僅整體業務規模被其他“大廠”超越，恒瑞曾引以為傲的創新藥優勢，也被后來者褫奪。2022年，恒瑞醫藥的創新藥收入為81.16億元，而同期百濟神州的創新藥收入高達84.80億元。跟恒瑞的多點開發不同，百濟神州的風格顯得孤注一擲。截至去年末，百濟神州只有3款創新藥，而恒瑞醫藥有13款。

研發是創新藥的靈魂，在研發投入上，2022年，恒瑞的研發投入為63.46億元，研發投入占銷售收入的比重同比提升至29.83%，可同期百濟神州的研發投入達到了驚人的114.3億，遠超收入。不管是研發投入的絕對金額，還是研發費用率，“前浪”恒瑞醫藥都被“后浪”百濟神州甩在了身后。

此外，伴隨著業績的走低，恒瑞醫藥的部分高管亦出走麥城。作為創始人的孫飄揚今年65歲仍處在管理一線，面臨“后繼無人”的窘境。僅2022年，恒瑞醫藥就有4名副總經理辭職，孫飄揚甚至無奈地表示：“我想各種各樣的原因都有，或許是他們認為外面更有前途，或是他們與恒瑞的發展目標無法適應”。值得注意的是，離職的高管大多去了恒瑞的“對家”。例如恒瑞醫藥前首席醫學官兼副總經理鄒建軍從恒瑞醫藥離職后，立刻擔任了君實生物的副總經理兼全球研發總裁，原副總經理陶維康離職后，則是去了齊魯制藥，任全球創新藥研發總經理；原副總經理張曉靜則是加盟德琪醫藥，擔任德琪醫藥首席醫學官。而在今年2月，恒瑞醫藥原副總經理——“老將”孫緒根也沒有出現在恒瑞《關于提名聘任公司副總經理和財務總監的議案》的公告中。

除了高管“離巢”，恒瑞醫藥也主動把大刀“砍”向基層員工，2020年恒瑞醫藥各部門員工數量飆升至28903的歷史最高點，尤其是銷售人員數量多達17138人。但到了2022年底，恒瑞醫療銷售人員僅剩10392人，總員工數量降至20636人。

好消息是恒瑞醫療的基本面在2023年一季度有所改善。報告期內，恒瑞醫藥收入54.9億元，同比增長0.25%，歸母凈利潤12.4億元，同比增加0.17%，扣非歸母凈利潤12.2億元，同比上漲3.4%，拐點似乎已經出現。東吳證券研報指出，由于23年初疫情略有影響，將恒瑞醫藥2023-2024年歸母凈利潤預測由50/59億元，調整為49/58億元。