自2022年下半年以來(lái)，A股中藥股頻頻發(fā)出走強(qiáng)的信號(hào)。康緣藥業(yè)的股價(jià)也走出了一波凌厲的行情，從去年10月10日的13.06元/股，快速漲至11月30日的27.5元/股，期間漲幅高達(dá)110.57%。

進(jìn)入2023年后，康緣藥業(yè)股價(jià)出現(xiàn)第二波強(qiáng)勢(shì)上漲，從年初的18.79元/股漲至4月11日收盤(pán)30.6元/股，三個(gè)多月漲幅高達(dá)62.85%。

股價(jià)大漲背后，康緣藥業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)。但是隨著中成藥集采來(lái)襲，這種股價(jià)與業(yè)績(jī)齊飛的局面恐怕難以延續(xù)下去。

(相關(guān)資料圖)

中成藥集采來(lái)襲

近期，康緣藥業(yè)股價(jià)劇烈波動(dòng)，4月7日當(dāng)天收盤(pán)大跌4.83%，4月10日上午，中藥板塊早盤(pán)跳水，康緣藥業(yè)跌停，馬應(yīng)龍大跌近9%，九芝堂、昆藥集團(tuán)、羚銳制藥、一品紅等跟跌。

從消息面上看，3月27日，全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。該文件發(fā)布后，市場(chǎng)擔(dān)憂的情緒彌漫開(kāi)來(lái)。

與此同時(shí)，3月29日，第八批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)在海南省陵水縣產(chǎn)生擬中選結(jié)果，公示結(jié)束后將發(fā)布正式中選結(jié)果。此次集采有39種藥品采購(gòu)成功，擬中選藥品平均降價(jià)56%。

自2018年以來(lái)，國(guó)家醫(yī)保局共組織開(kāi)展8批次國(guó)家藥品集采，共納入333種藥品，平均降幅超50%。據(jù)西南證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，前7次全國(guó)藥品集采平均降幅分別為52%、53%、53%、52%、56%、48%、48%，最高降幅分別為96%、93%、95%、96%、99%、74%、98%。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中成藥集采規(guī)則相對(duì)友好，降幅會(huì)比較溫和。但從湖北、廣東、北京、山東此前組織的地區(qū)中成藥集采來(lái)看，平均降幅分別為42%、56%、23%、44%，降幅并沒(méi)有比化學(xué)藥集采溫和多少。

在2021年12月，由湖北省組織的中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)中，康緣藥業(yè)的血塞通注射液(2ml:100mg，10支)基準(zhǔn)報(bào)價(jià)16.7元，擬中選價(jià)格6.68元，降幅達(dá)到60%。而按照擬中選價(jià)格，該藥一支的價(jià)格不到0.7元。

截至目前，康緣藥業(yè)多個(gè)產(chǎn)品已中選省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)，包括重磅產(chǎn)品熱毒寧注射液，以及大株紅景天膠囊、大株紅景天片、復(fù)方丹參顆粒、銀杏葉片等等。

除此之外，醫(yī)保談判“靈魂砍價(jià)”的殺傷力同樣絲毫不亞于集采，以康緣藥業(yè)旗下另一大單品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液為例，該產(chǎn)品在2017年進(jìn)入乙類(lèi)醫(yī)保目錄的價(jià)格為316元/支，相比進(jìn)入醫(yī)保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二輪談判后，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的316元/支降為93.7元/支，降幅高達(dá)70.35%。

理論上，無(wú)論是集采中選還是進(jìn)入醫(yī)保目錄，藥企都可以通過(guò)以價(jià)換量，節(jié)省流通環(huán)節(jié)的銷(xiāo)售費(fèi)用支出來(lái)保住利潤(rùn)。

但藥企能否成功實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量還取決于降價(jià)后銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)情況，現(xiàn)實(shí)情況是多數(shù)藥企以價(jià)換量似乎并不明顯，而且銷(xiāo)售費(fèi)用也并沒(méi)有因此出現(xiàn)明顯下滑。

康緣藥業(yè)銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液在2021年出現(xiàn)以價(jià)換量的效應(yīng)，銷(xiāo)售額開(kāi)始回升。但2022年，該產(chǎn)品銷(xiāo)量又同比下滑14.37%。與此同時(shí)，康緣藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用依然維持較高水平，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用為18.68億元，同比增長(zhǎng)17.99%，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到42.93%。

熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液和金振口服液是康緣藥業(yè)三大核心大品種，其中熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射都面臨著被“集采”和醫(yī)保談判“靈魂砍價(jià)”的風(fēng)險(xiǎn)。

疫情“紅利”消失

康緣藥業(yè)近年來(lái)強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則有賴(lài)于新冠疫情。數(shù)據(jù)顯示，2022年康緣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為43.51億元，同比上升19.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.34億元，同比上升35.54%。

今年一季度，康緣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.52億元，同比增長(zhǎng)25.39%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)28.6%，歸母凈利潤(rùn)增速已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度維持在28%至51%的高增長(zhǎng)區(qū)間。

不過(guò)具體來(lái)看，康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，新冠疫情出了不少力。2022年康緣藥業(yè)注射液營(yíng)收為14.51億元，占比為33.35%，今年一季度，注射液板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9億元，占比大幅上升至43.64%。

個(gè)中原因是公司的熱毒寧注射液先后被列入國(guó)家發(fā)布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥，由此帶來(lái)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。2022年，熱毒寧注射液銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)54.29%。

此外2022年12月10日，國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》(簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)中，康緣藥業(yè)的獨(dú)家品種散寒化濕顆粒、金振口服液、杏貝止咳顆粒以及加味藿香正氣軟膠囊預(yù)防、康復(fù)進(jìn)入用藥方案。

去年年底在放開(kāi)疫情管控后，國(guó)內(nèi)新冠感染集中爆發(fā)，居民對(duì)清熱解毒類(lèi)中成藥購(gòu)買(mǎi)需求大增，康緣藥業(yè)的金振口服液、銀翹清熱片、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒一度在市場(chǎng)上被買(mǎi)斷貨。

據(jù)悉，金振口服液四季度的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)80%以上。與此同時(shí)，去年四季度康緣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.25億元，單季營(yíng)收創(chuàng)出歷史高位，今年一季度營(yíng)收再創(chuàng)歷史新高。不過(guò)，就目前來(lái)看，新冠疫情已近尾聲，相關(guān)藥品的需求或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。