不可低估關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)“掉鏈子”對(duì)公司的傷害。　

作者|小鑫

(相關(guān)資料圖)

編輯|小白

最近，市值風(fēng)云社區(qū)的一條帖子火了，研究員木盒表示：“用重資產(chǎn)而非技術(shù)解決問(wèn)題，這就是李斌的致命缺陷。”　　

(來(lái)源：有趣有料的市值風(fēng)云APP社區(qū))

這條帖子恰逢蔚來(lái)(NIO.N，09866.HK，NIO.SGX)發(fā)布去年四季度和全年年報(bào)：去年公司營(yíng)收492.7億，同比增長(zhǎng)36.3%；毛利率大幅下滑了8.5個(gè)百分點(diǎn)，只剩下10.4%；虧損則是高達(dá)144.4億元，同比擴(kuò)大了259%。

在風(fēng)云君看來(lái)，這條帖子很好地描述了蔚來(lái)的困境。帖子中的重資產(chǎn)指的就是蔚來(lái)的換電設(shè)施以及用于BaaS的電池(非用戶(hù)自己購(gòu)買(mǎi))，這些并不在蔚來(lái)體內(nèi)，但卻是常年盈利的。　　

(來(lái)源：武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司2022年半年度報(bào)告)

蔚來(lái)則是依靠其高端的定位和獨(dú)特的換電服務(wù)來(lái)不斷獲取客戶(hù)，自身承受虧損。從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，這種做法的根基正搖搖欲墜。　　

毛利率下降，消費(fèi)者不再買(mǎi)單

距離盈利越來(lái)越遠(yuǎn)的蔚來(lái)，已經(jīng)從曾經(jīng)的造車(chē)新勢(shì)力領(lǐng)頭羊淪落到現(xiàn)在市值只有理想(02015.HK，LI.O)的6成(截止3月6日早盤(pán))。　　

(來(lái)源：choice數(shù)據(jù))

其中去年四季度，公司的毛利率下滑尤為嚴(yán)重，汽車(chē)毛利率從之前幾個(gè)季度的超過(guò)16%一下就跌到了6.8%。而理想去年四季度汽車(chē)毛利率20.0%，未見(jiàn)明顯下滑，還首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利。

蔚來(lái)在業(yè)績(jī)公告中表示，四季度汽車(chē)毛利率下滑的主要原因是：存貨撥備，生產(chǎn)設(shè)施的加速折舊，對(duì)上一代ES8、ES6和EC6的購(gòu)買(mǎi)承諾損失，電池成本的上升。

鋰電池價(jià)格去年四季度確實(shí)上漲比較明顯，但是對(duì)蔚來(lái)、理想這些依賴(lài)外部供應(yīng)的公司來(lái)說(shuō)，差別并不大。

除此之外的三個(gè)因素在四季度的總金額約10億元，剔除后四季度毛利率為10.0%，仍然處于明顯的下滑趨勢(shì)。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)

那么公司與理想差距拉大背后只剩下一個(gè)可能：消費(fèi)者不買(mǎi)單了。

去年四季度，蔚來(lái)共交付了40052輛電動(dòng)車(chē)，同比增長(zhǎng)60.0%，但多年來(lái)公司首次季度交付嚴(yán)重不及預(yù)期。去年三季報(bào)中，公司預(yù)期四季度交付量4.3萬(wàn)-4.8萬(wàn)，中位數(shù)4.55萬(wàn)。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)　　

大眾市場(chǎng)的缺失與ModelY的精準(zhǔn)打擊

蔚來(lái)是我國(guó)起步最早的造車(chē)新勢(shì)力，早在2018年6月就推出了ES8，并在當(dāng)年交付了超過(guò)1.1萬(wàn)輛，李斌也算是中國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的早期開(kāi)拓者之一了。

公司走的是與特斯拉(TSLA.O)相似的路線，即用高端打響品牌，然后用低端獲取市場(chǎng)。

在ES8之后，蔚來(lái)先是于次年推出了更便宜的ES6，然后又于2020年推出了中型轎跑SUVEC6，去年公司正式進(jìn)入了中型轎車(chē)市場(chǎng)，分別推出了ET5和ET7，其中ET5起售價(jià)僅有32.8萬(wàn)元。

憑借著這一套策略，蔚來(lái)“小而美”的路線一開(kāi)始走的還不錯(cuò)，直到去年先后遭遇供應(yīng)鏈合作伙伴停產(chǎn)、壓鑄件供應(yīng)不足等問(wèn)題，四季度公司首次交付不及預(yù)期。

但風(fēng)云君歷來(lái)更相信商業(yè)邏輯，“小而美”恰是違背商業(yè)邏輯的典范。

公司在本該放量的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)卻出現(xiàn)營(yíng)收“拉胯”，更主要的原因是特斯拉的直接下場(chǎng)狙擊。　　

特斯拉于2021年初在中國(guó)推出ModelY，這是一款中型SUV，與蔚來(lái)的ES6形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

在最開(kāi)始的一年多時(shí)間里，ModelY由于各種原因不斷漲價(jià)，其長(zhǎng)續(xù)航版在2022年6月曾最高調(diào)至39.49萬(wàn)元。

但是去年10月開(kāi)始，ModelY開(kāi)始降價(jià)，典型的利用體量和盈利能力進(jìn)行逆周期操作。

ModelY長(zhǎng)續(xù)航版在今年1月最低調(diào)降至30.99萬(wàn)元，這對(duì)蔚來(lái)的SUV業(yè)務(wù)造成了巨大打擊。

SUV是蔚來(lái)的基本盤(pán)，是賴(lài)以起家的業(yè)務(wù)，但去年蔚來(lái)的SUV總交付量增速僅有14.7%。　　

(來(lái)源：無(wú)敵電動(dòng)網(wǎng))　　

行業(yè)進(jìn)入洗牌期，接下來(lái)比拼硬實(shí)力

另外更重要的是，比亞迪(260.680,-3.59,-1.36%)(002594.SZ，01211.HK)去年停產(chǎn)燃油車(chē)，新能源車(chē)“王者歸來(lái)”，在銷(xiāo)量“大象起舞”之后，特斯拉、比亞迪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)兩強(qiáng)地位已經(jīng)奠定。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)

兩強(qiáng)的盈利，加上上游鋰電池的價(jià)格下跌，電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)擁有了降價(jià)、內(nèi)卷的客觀條件。　　

(來(lái)源：野天鵝網(wǎng))

而老大和老二之間的仇恨拉得越滿，一眾小弟就會(huì)傷得越深，這也是普適性商業(yè)邏輯。

從創(chuàng)立之初起，蔚來(lái)一直強(qiáng)調(diào)對(duì)標(biāo)寶馬、雷克薩斯等豪華車(chē)。在四季度業(yè)績(jī)公告中，李斌表示：“蔚來(lái)在人民幣40萬(wàn)元以上以及人民幣30萬(wàn)元以上高端純電動(dòng)汽車(chē)細(xì)分市場(chǎng)的占有率分別為75.8%和54.8%，位列第一。”　　

(來(lái)源：2021年報(bào))

然而在真正的洗牌期到來(lái)之際，高端已經(jīng)無(wú)法成為遮羞布，“寵溺股東”、戰(zhàn)略性虧損一類(lèi)的說(shuō)辭也越發(fā)變得寡淡無(wú)味，曾經(jīng)倔強(qiáng)地宣布從不降價(jià)，到今年也不得不低頭，公司的商業(yè)模式也正變得難以為繼。　　

(來(lái)源：界面新聞)

對(duì)上、下游都缺乏話語(yǔ)權(quán)的蔚來(lái)，真正的艱難旅途恐怕才剛開(kāi)始。

持續(xù)虧損三五年或許還能靠講故事續(xù)命，但是再往后呢？