靠網紅故事打響自身品牌的認養一頭牛，越來越力不從心了。

2022年7月，認養一頭牛披露IPO招股書，擬在上交所主板掛牌上市。但隨著IPO招股書的披露，認養一頭牛就遭到了外界的各種質疑，其20億年銷售額的背后，是難以遮掩的“泡沫”繁榮和頻遭質疑的“認養”概念。

(資料圖)

1月12日，證監會公布了對于認養一頭?？毓杉瘓F股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見，在這份萬字反饋意見中，監管部門連提48個問題，直指“代工”“生牛乳來源”以及“認養奶牛模式是否涉及傳銷”等核心問題。

IPO風波不斷，監管部門48問

自去年7月招股書披露以后，認養一頭牛的問題就呈現在了大眾眼前：涉嫌傳銷的認養模式、與宣傳不符的“自產奶源”、三年累積十億的銷售費用...在1月12日證監會連提48個問題后，認養一頭牛再次被推上風口浪尖。

在認養模式上，打著“認養”概念進行營銷的認養一頭牛，早就被市場質疑過其“認養”的合理性。其宣傳模式中的“認養”二字，可能會導致消費者誤解自己喝的牛奶有專屬奶牛的可能。但據此前公開的認養模式來看，在“認養一頭?！钡牡燃墮嘁胬?，只有第三種等級的“實名認養”，才是真正的養牛合伙人的實名認養。

在此次證監會回復的第十個問題里，明確提到要求發行人補充披露：(1)認養奶牛相關業務模式的具體情況，客戶獲取、業務開拓是否涉及傳銷；(2)上述相關模式或活動是否屬于“以代養殖、租養殖、聯合養殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開發行業務，是否存在糾紛或潛在糾紛。

在自有奶源的說法上，在此前招股書披露的數據來看，公司有不少產品均來自外購生牛乳和委托乳企外協加工。此前，據山西牧同科技的年報披露，在牧同科技的前五大主要客戶中，認養一頭牛位居第一，銷售金額超過4500萬，達到了公司年度銷售總額的18%。

在此次證監會的問訊中，也敏銳地指出請發行人披露外協加工具體情況，包括廠商名稱、生產的內容、金額、占營業成本的比重等，發行人對外協質量管理制度及執行情況。

高營銷低研發，毛利率逐年下滑

作為一家擅長講故事的網紅乳企，認養一頭牛從一開始就在營銷上花了不少的心思。

從招股書披露的數據來看，2019年—2021年，認養一頭牛在銷售上的費用分別為1.94億元、3.03億元和4.83億元，三年累計支出近10億元；銷售費用率分別為22.46%、18.35%和18.82%，占據當年營收的比例分別為22%、18%以及19%。

認養一頭牛的重心似乎放錯了地方，此前就有業內人士指出：認養一頭牛最大的風險在于其產品力不足，但在研發投入方面，認養一頭牛的支出卻少得可憐。

數據顯示，其2019年一整年的研發投入僅為0元，而2020年和2021年，認養一頭牛的研發支出分別為61.39萬元和687.13萬元，分別占營業收入的0.04%和0.27%。

盡管營收在逐年增長，但認養一頭牛卻在2021年陷入了“增收不增利”的尷尬，凈利潤從去年同期的1.47億元降至2021年的1.40億元，且僅為光明乳業的四分之一。

毛利率方面，公司的主營業務毛利率呈現出逐年下降的趨勢，2019年-2021年分別為40.95%、30.79%和28.86%。

由于線下渠道競爭激烈，在一開始認養一頭牛就將營銷渠道的重心放在了線上，2019年-2021年，線上銷售模式為公司帶來的收入分別是5.28億元、12.46億元和19.51億元，占同期的營收比重分別是62.30%、77.50%以及77.67%。

但近年來，公司的存貨賬面價值也在逐年增加，存貨危機已經顯現。2019年—2021年，公司存貨賬面價值分別為1.07億元、2.88億元和4.52億元。而在最新的提問中，證監會也就存貨問題，要求發行人補充說明列示報告期內各月底各項存貨余額、月均存貨余額，并分析變動趨勢及原因等六條信息。

隨著互聯網線上流量紅利的逐漸消退，乳業故事越來越難講了。僅靠講得一手好故事已無法在乳業紅海市場出圈，IPO從短期來看或許是認養一頭牛的救命稻草，但長期來看，能不能得到資本的“認養”還是一個未知數。