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《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

自九月下旬卷入雙標門事件后，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司(以下簡稱：海天味業(yè)，603288.SH)前三季度歸母凈利潤出現(xiàn)首度下滑，盡管在這之后，海天味業(yè)不斷加碼“0添加系列”“有機系列”等高端產(chǎn)品，但中低端產(chǎn)品仍然是企業(yè)發(fā)展主力。

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歸母凈利潤首度下滑

前三季度，海天味業(yè)實現(xiàn)營收190.94億，同比增長6.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.67億，同比下降0.86%；實現(xiàn)扣非凈利潤44.97億，同比下降1.83%。

第三季度，實現(xiàn)營收55.62億，同比下降1.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.74億，同比下降5.99%；實現(xiàn)扣非凈利潤12.04億，同比下降9.52%。

財信證券研究報告指出，餐飲渠道作為調(diào)味品企業(yè)最主要的消費渠道，受疫情影響全年有較長時間無法正常經(jīng)營堂食，導(dǎo)致調(diào)味品行業(yè)B端需求受損嚴重，2022年前三季度海天味業(yè)/恒順醋業(yè)/中炬高新/安琪酵母營業(yè)收入分別同比增長6.11%/23.71%/15.95%/18.29%，主要系2021Q4的行業(yè)性提價支撐，海天味業(yè)/安琪酵母歸母凈利潤同比分別-0.86%/-11.87%，恒順醋業(yè)、中炬高新均扭虧為盈。

值得注意的是，這是海天味業(yè)自上市以來首次在三季報中錄得歸母凈利潤下滑,營收增速也進一步放緩。

海天味業(yè)表示，2022三季報業(yè)績變動主要還是受到疫情的影響,餐飲影響很大,需求減弱,另一方面,因為經(jīng)銷商庫存水平普遍偏高,三季度公司沒有對經(jīng)銷商進貨提出過高的要求,主動減少經(jīng)銷商庫存壓力。成本端,主要原材物料的價格一直處于較高位水平,對利潤的影響也比較大,由于經(jīng)濟環(huán)境仍面臨著不確定性,公司判斷,四季度雖然成本大體趨于穩(wěn)定,但采購成本下行的空間有限，難以呈現(xiàn)趨勢性下降，四季度仍然面臨較大的成本壓力。

華安證券表示，下調(diào)海天味業(yè)2022/2023/2024年收入分別為264.72/301.63/337.52億元，同比增長分別為5.9%/13.9%/11.9%，歸母凈利潤為66.94/79.37/91.09億元，同比增長0.4%/18.6%/14.8%，對應(yīng)EPS分別為1.44/1.71/1.97元/股，對應(yīng)PE為47/40/35X，維持“買入”評級。

業(yè)績變動的同時，2022年海天味業(yè)股價下跌了24.27%。

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毛利率連續(xù)三年下降，無提價計劃

此外，前三季度，海天味業(yè)實現(xiàn)毛利率36.24%，同比下降6.77%；2019-2021年，實現(xiàn)毛利率依次為45.44%、42.17%、38.66%，毛利率持續(xù)下滑，三年跌幅達6.78個百分點。

西南證券表示，海天味業(yè)2022年第三季度公司毛利率為35.3%，同比下降2.6%，下滑主要因原材料價格顯著增長，疊加自然災(zāi)害以及外部局勢等因素影響，大豆、白砂糖等現(xiàn)貨價格及PET包材價格持續(xù)上漲。2022年第三季度公司凈利率為23.0%，同比下降-1.0%，下滑主因毛利率承壓，凈利率仍待修復(fù)。費用率方面，2022年第三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1%。

農(nóng)產(chǎn)品是海天味業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料，其價格主要受市場供求等因素的影響。如果原材料價格上漲較大，將有可能對公司產(chǎn)品毛利率水平帶來一定負面影響。

以2021年全年為例，上游原材料價格普遍上漲，限電限產(chǎn)亦給經(jīng)營增加負擔，2021年全年大豆及豆粕均價分別同比上漲14%/20%、玻璃均價同比大漲47%，PET價格上漲40%+，導(dǎo)致行業(yè)多數(shù)調(diào)味品公司毛利率均出現(xiàn)明顯的下滑，公司醬油產(chǎn)品毛利率同比回落至46.01%(扣除運費)，下降4.79%。

財信證券表示，全球通脹背景下大宗商品漲價幅度較大，調(diào)味品行業(yè)的主要原材料玉米、小麥、大豆等價格都有較高漲幅。龍頭公司于2021Q4引領(lǐng)新一輪行業(yè)性提價以對沖部分成本壓力，但當下小麥、大豆等價格小幅回落但仍處在較高位置，大部分公司利潤率承壓。

2022年半年度業(yè)績報告說明會上，針對投資者關(guān)于“公司如何預(yù)期下半年和明年的原材料以及包材成本走勢，公司是否有進行鎖價？”問題，海天味業(yè)表示，2022主要原材物料的價格一直處于較高位水平，現(xiàn)階段鎖價會面臨較大的風險。由于經(jīng)濟環(huán)境面臨不確定性，公司判斷，采購成本下行的空間有限，難以呈現(xiàn)趨勢性下降，全年仍然面臨較大的成本壓力。

即便原材料價格上漲，毛利率下降，海天味業(yè)表示公司暫無提價計劃，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司不能一味的將成本向消費者轉(zhuǎn)移，面臨成本壓力,公司會首選加強內(nèi)部管理，增收節(jié)支。加強企業(yè)的核心技術(shù)投入，從管理和技術(shù)中要效益。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，整個醬油的毛利超過60%，海天味業(yè)是有足夠的話語權(quán)跟做溢價能力、博弈能力去進行成本的控制；并且，它的規(guī)模化效應(yīng)已經(jīng)凸顯，所以整個行業(yè)的漲價對它有影響，但并不大，從市場份額的角度來說，海天味業(yè)或許也不想提價，讓別人趁虛而入。

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中低端醬油占比達60%

前三季度，海天味業(yè)醬油業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收104.03億，占總營收比例為54.48%；蠔油業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收依次為32.10億、22.03億，占總營收比例為16.81%、11.54%。

2019年-2021年，醬油業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收依次為116.29億、130.43億、141.88億，占比依次為58.74%、57.23%、56.74%。連續(xù)三年，海天味業(yè)醬油占比均超50%。

我國8元/500ML以上價格產(chǎn)品一般屬于高端醬油。2020年我國高端醬油市場規(guī)模達到250億元，2015-2020年5年CAGR11%，高于行業(yè)整體增速。2015-2020年高端醬油市場占比從26%提升至29%。

2010年海天味業(yè)醬油產(chǎn)品高端、中端、低端的銷售比例為1:6:3，2020年比例為4:5:1，升級趨勢明顯，但中低端產(chǎn)品仍然占60%。

針對公司后續(xù)是否計劃進一步降低中低端產(chǎn)品占比，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了海天味業(yè)投資者關(guān)系部門，并未得到相關(guān)回復(fù)。

東興證券表示，工業(yè)渠道使用中低端產(chǎn)品這個難以改變，但占據(jù)公司60%銷售量的餐飲渠道具備升級空間。目前我國餐飲連鎖率依然較低，2019年國內(nèi)餐飲連鎖化率僅為10.3%，行業(yè)連鎖化率雖然在逐年提升，但相比美國54.3%，全球平均30%的連鎖化率依然具備較大提升空間。連鎖品牌相對于個體經(jīng)營者更加青睞于產(chǎn)品力強，性價比高的海天，且更加傾向于使用中高端的調(diào)味產(chǎn)品，隨著連鎖餐飲店的擴張，海天對餐飲端中高端產(chǎn)品的銷售占比也將增加。

同時，在2022年9月的添加劑事件后，海天味業(yè)不斷加碼“0添加系列”、“有機系列”等高端產(chǎn)品。早在2014年，海天味業(yè)便已推出“0添加系列產(chǎn)品”，2021年銷售近4萬噸，目前有機系列產(chǎn)品增至12款。

朱丹蓬表示，海天味業(yè)本身的定位是一個大眾化的品牌，所以公司并沒有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上面。(港灣財經(jīng)出品)