收購案終止，對(duì)業(yè)績巨虧、杠桿高企的中天金融來說將是一記重拳，其將在債務(wù)泥潭中越陷越深。

01收購終止

近日，中天金融(000540.SZ)公告稱，終止中天城投集團(tuán)有限公司(以下簡稱“中天城投”)100%股權(quán)出售交易事項(xiàng)。

(資料圖)

收購終止公告

公告顯示，中天金融原擬以89億元的價(jià)格將中天城投100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司(以下簡稱“佳源創(chuàng)盛”)，因外部市場環(huán)境變化等原因終止。

中天金融還表示，本協(xié)議生效后12個(gè)月內(nèi)，其將佳源創(chuàng)盛已支付的第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款15.8億元無息退還。

中天金融與佳源創(chuàng)盛的這起收購案，要從2021年8月說起。

彼時(shí)，中天金融擬將中天城投100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佳源創(chuàng)盛，作價(jià)180億元。但3個(gè)月后對(duì)價(jià)降至89億元。

2021年9月，佳源創(chuàng)盛依據(jù)《框架協(xié)議》約定向中天金融指定賬戶支付定金15.8億元，11月這項(xiàng)定金轉(zhuǎn)為第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

然而，2022年1月佳源創(chuàng)盛第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款29.59億元在15日寬限期后仍未能支付，構(gòu)成違約。

目前，這起持續(xù)一年多的收購案告一段落，對(duì)于深陷危機(jī)的中天金融來說未來日子將更加艱難。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前中天金融存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模50.33億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有37.83億元，公司面臨集中兌付壓力巨大。

2021年7月，由于到期債務(wù)規(guī)模大等原因，東方金誠將中天金融主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)下調(diào)為AA，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，公司信用資質(zhì)惡化。

主體評(píng)級(jí)

近年來，中天金融在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，業(yè)績下滑甚至持續(xù)虧損、流動(dòng)性吃緊、發(fā)生債務(wù)逾期等問題愈加顯露。

近日，中天金融公告稱，公司及控股子公司部分債務(wù)未能如期償還，公司新增逾期債務(wù)合計(jì)26.23億元，累計(jì)債務(wù)逾期總規(guī)模近70億。

更為嚴(yán)重的是，中天金融“蛇吞象”收購的華夏人壽仍被銀保監(jiān)會(huì)接管，后者的重組方案能否獲得行業(yè)監(jiān)管部門的行政審核批準(zhǔn)存在不確定性，公司不僅70億定金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風(fēng)險(xiǎn)。

02深陷債務(wù)危機(jī)

據(jù)官網(wǎng)介紹，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)和金融等，是貴州省第一家上市公司。

值得注意的是，中天金融自稱是貴州省內(nèi)成長最快、規(guī)模最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的民營企業(yè)之一。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中天金融的控股股東為金世旗國際控股股份有限公司，持股比例為43.11%，穿透后公司實(shí)控人為羅玉平。

股權(quán)穿透圖

2015年，中天金融正式啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，明確“大金融”領(lǐng)域的布局與推進(jìn)是公司長期性及戰(zhàn)略性的規(guī)劃。

近年來，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑等因素影響，中天金融財(cái)務(wù)費(fèi)用和以資產(chǎn)減值、信用減值為主的非經(jīng)常性損益對(duì)利潤形成嚴(yán)重侵蝕，公司出現(xiàn)大額虧損，盈利能力弱。

值得注意的是，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)中天金融2020和2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)，均出具了帶保留意見的審計(jì)報(bào)告。

2022年前三季度，中天金融實(shí)現(xiàn)營收106.69億元，同比下滑52.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-45.49億元。

歸母凈利潤

隨著業(yè)績連續(xù)虧損，中天金融的毛利率和凈利率已低至-3.63%和-174.27%，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)快速惡化。

截至2022年9月末，中天金融資產(chǎn)總額為1583.04億元，負(fù)債總額1533.68億元，凈資產(chǎn)不足50億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)96.9%。

財(cái)務(wù)杠桿

從“三道紅線”看，中天金融剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比三個(gè)指標(biāo)均超紅線，屬于“紅檔”。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中天金融主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的57%。

截至同報(bào)告期，中天金融非流動(dòng)負(fù)債有873.27億元，其中長期有息負(fù)債合計(jì)79.95億元。

除此之外，中天金融還有流動(dòng)負(fù)債有660.41億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)363.61億元。

相較于短債規(guī)模，中天金融流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有36.5億元，只有短債的十分之一，公司面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至2022年3月末，中天金融銀行授信總額有247.91億元，未使用授信額度有33.85億元，可以看出其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信

整體來看，中天金融剛性債務(wù)有443.56億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為29%。

有息負(fù)債高企，2020年和2022年前三季度中天金融財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為28.87億和38.83億，再加上銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用，對(duì)其盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，作為上市公司中天金融渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過股權(quán)、信托、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至2022年10月，控股股東金世旗控股已質(zhì)押19.49億股中天金融股份，占其所持股份的71.41%，可以看出股權(quán)質(zhì)押率較高。

從融資結(jié)構(gòu)來看，中天金融非銀行類貸款與信托融資占融資余額的六成以上，非標(biāo)融資占比較高，不僅融資成本高，而且融資渠道穩(wěn)定性較差，未來存在一定投資損失可能。

其實(shí)，自2017年起，中天金融便陷入流動(dòng)性不足、短期償債風(fēng)險(xiǎn)高旋渦，因?yàn)檫@一年其發(fā)起了著名的“蛇吞象”收購案。

2017年11月，中天金融公告稱擬通過北京千禧世豪和北京中勝世紀(jì)購買“明天系”的華夏人壽21%-25%股權(quán)，該次股權(quán)交易的定價(jià)不超過310億元，若交易完成中天金融將成為華夏人壽第一大股東。

彼時(shí)，華夏人壽的總資產(chǎn)是中天金融的4倍還多，因此這起收購案從一開始就不被外界看好。

為了籌集收購資金，中天金融欲將起家的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)出售。

2018年3月，中天金融公告稱擬向金世旗產(chǎn)投出售旗下公司中天城投100%股權(quán)，交易價(jià)格為246億元；同年5月中天城投100%完成工商變更登記手續(xù)，成功過戶至金世旗產(chǎn)投名下。

同時(shí)，為完全剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，中天金融還進(jìn)一步將中天企業(yè)管理100%股權(quán)以46.2億元的交易對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)讓給貴州天宸不動(dòng)產(chǎn)。

值得一提的是，中天金融還變賣公司及貴陽金控名下70臺(tái)保時(shí)捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車，原值7000萬只賤賣了不足2000萬元。

2018年初，中天金融支付了70億收購定金，但年末又突然解除與金世旗產(chǎn)投、貴州天宸簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收回相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)。

在中天金融“折騰”的這一年里，其盈利能力下滑、現(xiàn)金流持續(xù)流出、流動(dòng)性吃緊等問題愈加顯露。

目前，收購案終止對(duì)業(yè)績巨虧、杠桿高企的中天金融來說，將是一記重拳，其將在債務(wù)泥潭中越陷越深。

03佳源系日子不好過

對(duì)于另一方佳源創(chuàng)盛來說，也是日子不好過。

據(jù)官網(wǎng)介紹，佳源創(chuàng)盛是一家集房地產(chǎn)開發(fā)、電器零售、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)管理、物業(yè)服務(wù)、智能家居、文化旅游、礦產(chǎn)開發(fā)、園林綠化、金融、化工等產(chǎn)業(yè)為一體的控股集團(tuán)型企業(yè)。

“佳源系”擁有佳源國際控股(02768.HK)、佳源服務(wù)(1153.HK)、深圳美麗生態(tài)(000010.SZ)、掛牌新三板的西谷數(shù)字(836081)以及在澳交所上市的博源控股和聯(lián)合錫礦等上市公司。

其中，佳源國際控股堪稱“浙系房企四小龍之一”，2016年3月在香港聯(lián)交所主板上市。

今年8月，佳源創(chuàng)盛旗下私募債“19佳源03”宣布展期；佳源國際也對(duì)現(xiàn)有離岸優(yōu)先票據(jù)發(fā)起交換要約、暫停支付三筆美元債票息。

隨后，一位票據(jù)債權(quán)人向香港法院提出對(duì)佳源國際的清盤請(qǐng)求。

此前4月30日，佳源國際一筆兩億美元債到期票息未付，引發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)，最終公司于30天寬限期內(nèi)兌付了該筆票息。

種種跡象表明，在償債高峰下“佳源系”的資金鏈岌岌可危，公司面臨的償債壓力巨大。

其實(shí)，“佳源系”資金鏈緊張似乎早有征兆，今年5月公司股票突然閃崩，引發(fā)市場關(guān)注。

2022年5月18日，佳源國際開盤閃崩，收盤跌超40%，報(bào)于0.58港元；同時(shí)佳源服務(wù)跌超70%，報(bào)0.67港元，隨后兩只股票被暫停交易。

在行業(yè)深度調(diào)整“過冬”之際，各家房企日子都不好過，此次收購案的終止也在意料之中，不過中天金融的債務(wù)危機(jī)將加重，“佳源系”可獲得一定喘息機(jī)會(huì)。