公司的產(chǎn)品收入過于集中，風(fēng)險(xiǎn)防御性能力低，雖然期間公司也在開發(fā)其他產(chǎn)品，但恒古骨傷愈合劑收入占比也僅由99%下降至77%，單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)仍不小。

　　賽靈藥業(yè)科技集團(tuán)股份有限公司IPO材料被正式受理，擬登陸深交所主板市場。據(jù)招股書顯示，賽靈藥業(yè)的營收及利潤在報(bào)告期內(nèi)都呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但其主要收入的七成以上卻全部由恒古骨傷愈合劑提供，單一產(chǎn)品依賴性過強(qiáng)。

　　隨著公司規(guī)模不斷增加，其銷售費(fèi)用的占比也不可忽視，已經(jīng)達(dá)到同期營業(yè)收入的一半，而研發(fā)費(fèi)用占比卻僅有不到百分之四，還不及管理費(fèi)用的占比。

　　此次募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張的必要性也讓人懷疑，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率未飽和，新增的產(chǎn)品消化效果未知，規(guī)模較小，產(chǎn)能擴(kuò)張后能否順利效果仍未可知。

　　【單一產(chǎn)品依賴性強(qiáng)】

　　據(jù)悉，賽靈藥業(yè)本次擬向社會公眾發(fā)行不超過2,660.00萬股，不低于本次發(fā)行后股份總數(shù)的25%。擬于深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

　　招股書披露，2018年至2020年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.62億元、1.95億元、3.12億元和，同比上升20.37%、60%；同期凈利潤分別為1969.64萬元、3175.45萬元、6187.54萬元，同比上升61.22%、48.68%。2021年上半年?duì)I業(yè)收入為2.2億元，凈利潤3920.22萬元。公司營收及利潤都呈上升趨勢，并且大幅攀升。

　　從業(yè)務(wù)收入占比來看，其第一大業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)就占了七成以上。據(jù)招股書顯示2018年至2020年，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入由1.62億元增長至2.39億元，作為醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)中占比最大的單品恒古骨傷愈合劑，報(bào)告期內(nèi)銷售收入分別為1.62億元、1.94億元、2.39億元和1.64億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為99.98%、99.9%、76.83%和74.7%。

　　公司的產(chǎn)品收入過于集中，風(fēng)險(xiǎn)防御性能力低，雖然期間公司也在開發(fā)其他產(chǎn)品，但恒古骨傷愈合劑收入占比也僅由99%下降至77%，單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)仍不小。

　　賽靈藥業(yè)表示，如果未來恒古骨傷愈合劑產(chǎn)品的客觀經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、銷售產(chǎn)生波動等，將對公司的整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

　　另外，受疫情影響，恒古骨傷愈合劑所屬的市場銷售額出現(xiàn)波動，市場規(guī)模不斷萎縮，大單品恒古骨傷愈合劑也會相對受到影響。并且恒古骨傷愈合劑曾擁有的發(fā)明專利“治療骨折骨病的藥物”已于2019年11月到期。專利到期后，市場上可能出現(xiàn)由其他企業(yè)生產(chǎn)的類似產(chǎn)品，導(dǎo)致市場競爭加劇，將對公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　【重營銷輕研發(fā)】

　　銷售費(fèi)用平均每年占同期營業(yè)收入的一半，并且和管理費(fèi)用的支出都高于研發(fā)費(fèi)用。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用金額分別為9893.48萬元、1.1億元、1.38億元和1.06億元，占同期營業(yè)收入比例分別為60.9%、55.99%、44.07%和48.11%；管理費(fèi)用金額分別為1070.1萬元、1405.31萬元、1705萬元、1024.23萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為6.59%、7.21%、5.47%、4.66%；研發(fā)費(fèi)用金額分別為620.68萬元、761.32萬元、1067.51萬元和369.74萬元，研發(fā)費(fèi)用占同期營業(yè)收入比例僅為3.82%、3.9%、3.43%和1.68%。

　　圖片

　　圖/招股書

　　管路費(fèi)用單獨(dú)來看雖然占比并不高，但卻也高于同期的研發(fā)費(fèi)用，不過和可比同行業(yè)其他公司相差不大，可見行業(yè)整體研發(fā)支出普遍較低。

　　對此，賽靈藥業(yè)表示，研發(fā)費(fèi)用主要由委托開發(fā)費(fèi)和職工薪酬構(gòu)成，其中，委托開發(fā)費(fèi)的具體內(nèi)容為恒古骨傷愈合劑的新適應(yīng)癥開發(fā)、中藥品種保護(hù)相關(guān)臨床試驗(yàn)、其他新產(chǎn)品開發(fā)等。

　　另外銷售費(fèi)用的支出也波動較大，報(bào)告期內(nèi)行業(yè)平均值為46.07%48.32%50.53%51.15%，數(shù)據(jù)可以看出2018年及2019年銷售費(fèi)用占比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，隨著2018年市場推廣工作的效果逐步顯現(xiàn)以恒古骨傷愈合劑開始進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，產(chǎn)品知名度和認(rèn)可度得到較大提升，從1-1-359而使得銷售費(fèi)用率有所下降。2020年，公司銷售費(fèi)用率進(jìn)一步下降主要是由于同一控制下合并了湖南賽靈科技，新增醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)收入，而醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的銷售費(fèi)用較少。

　　而公司銷售費(fèi)用主要由市場推廣費(fèi)、職工薪酬和品牌宣傳費(fèi)構(gòu)成，其中司市場推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用的比例分別為88.48%、79.91%%、84.17%和85.82%。賽靈藥業(yè)表示，隨著公司營業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售人員數(shù)量持續(xù)增加，公司市場推廣費(fèi)及職工薪酬都呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。

　　【產(chǎn)能擴(kuò)張，能否消化】

　　賽靈藥業(yè)本次計(jì)劃募集資金約4.4億元，其中1.26億元用于藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、1.38億元用來研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、7722萬元用于品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、9900萬元用于骨健康系列藥品研發(fā)項(xiàng)目。

　　其中，藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目主要為藍(lán)芩顆粒和田七鎮(zhèn)痛膏的生產(chǎn)，建成后公司將每年新增田七鎮(zhèn)痛膏1.9億片、藍(lán)芩顆粒1.3億袋。由于公司此前并未銷售過田七鎮(zhèn)痛膏，所以此藥品銷售效果未知，貿(mào)然增加產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　另外藍(lán)芩顆粒的銷售收入規(guī)模也不足500萬元。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司2021年前6個(gè)月銷售藍(lán)芩顆粒437.32萬元，以每袋1.6元計(jì)算，目標(biāo)產(chǎn)能的1.3億袋就需要2.08億的銷售規(guī)模，增加的藍(lán)芩顆粒生產(chǎn)線是否有必要稱懷疑態(tài)度。

　　等項(xiàng)目建成，如若無法按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)收益，新增的固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用將會大量擠壓利潤空間。

　　另外據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)賽靈藥業(yè)第一大單品恒古骨傷愈合劑的產(chǎn)能利用率為80.36%、87.36%、79.12%、80.25%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到飽和，再加上相關(guān)市場規(guī)模萎縮和相關(guān)專利到期，后期會出現(xiàn)競爭產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說之后的產(chǎn)能利用率是否能達(dá)到現(xiàn)在的水平很難說。

　　而隨著新廠房逐漸投產(chǎn)，恒古骨傷愈合劑設(shè)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到4500萬瓶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)有產(chǎn)能及產(chǎn)量輸出，徒增消化壓力。雖然賽靈藥業(yè)擬加大品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擴(kuò)大營銷規(guī)模，但具體營銷效果仍未可知，如若效果不及預(yù)期，存貨將進(jìn)一步增加。