長江商報記者沈右榮

專注于醫藥下沉市場，湖南恒昌醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“恒昌醫藥”)闖出了一條與普通醫藥流通企業不一樣的路。

恒昌醫藥正在沖擊A股IPO，計劃募資超7億元，大建辦公樓、倉庫等，全面發力擴張。

(相關資料圖)

恒昌醫藥的經營業績也不錯，營業收入和歸屬于母公司股東的凈利潤連續四年高速增長。

然而，恒昌醫藥存在異常，近三年，公司花掉銷售費用8.17億元，多次因銷售劣質產品被罰。

恒昌醫藥裙帶關系明顯，不僅僅是實際控制人江琎多名親屬直接間接入股，公司多名主要高管的親屬也間接入股。而一名“局外人”也借員工持股平臺低價入股，被質疑存在利益輸送嫌疑。

5月7日下午，恒昌醫藥方面回復長江商報記者發送的采訪函，對業績高增長等問題進行了說明，但疑惑并未完全解開。

頻售劣質藥累計被罰11.45萬

醫藥維護著人們的生命健康，而劣質藥，則直接傷害人們的健康，甚至危及生命。恒昌醫藥就存在銷售劣質藥問題。

恒昌醫藥是一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構的醫藥流通企業。公司立足于基層醫藥市場，依托自主研發的B2B商城建立了以自有品牌產品為核心的直供專銷模式。其通過壓縮醫藥流通中間環節，直接連接優質上游制藥企業和下游中小零售藥店、基層醫療衛生機構，為下游客戶提供優質醫藥產品及綜合服務。

由此可見，恒昌醫藥專注的是下沉市場，其銷售的醫藥直接觸達終端市場。

從公開披露的數據看，恒昌醫藥的經營業績高速增長。2019年至2022年，公司實現的營業收入分別為9.61億元、18.49億元、21.43億元、30億元，同比增長81.70%、92.34%、15.92%、39.96%。對應的凈利潤為0.55億元、1.13億元、2.06億元、2.49億元，同比增長64.08%、105.38%、82.08%、20.67%。2020年，經營業績高速增長，主要是銷售口罩收入超過3億元。

經營業績高速增長的背后，恒昌醫藥投入的銷售費用不少。2020年至2022年，公司的銷售費用分別為1.99億元、2.58億元、3.60億元，三年合計為8.17億元。

與之相關的是，恒昌醫藥投入了大量銷售人員。2022年底，公司員工數量為2307人，其中銷售人員1193人，占比51.71%，超過一半。而研發人員為123人，占比為5.33%。與8.17億元銷售費用相對應的是，公司同期研發費用為0.68億元，銷售費用是研發費用的12倍。

備受關注的是，恒昌醫藥曾發生銷售劣質藥問題。

2021年11月25日，恒昌醫藥經營的藥品奧美拉唑腸溶膠囊，不符合藥品標準規定，定性為劣藥，被湖南省藥品監督管理局處以沒收違法所得74445元的處罰。恒昌醫藥在收到生產企業的召回通知后，立即啟動了召回程序，積極配合調查整改。

2020年9月11日，恒昌醫藥旗下的六谷大藥房長沙市芙蓉區古漢店銷售的“樂賽仙蚊不叮”抑菌劑和“芽培?四季止癢霜”抑菌劑不符合國家有關規范的消毒產品的行為，被長沙市衛健委處以罰款2000元。

2022年2月8日，恒昌醫藥旗下的和治恒昌經營的藥品奧美拉唑腸溶膠囊定性為劣藥，被天津市藥品監督管理局處以沒收違法銷售的劣藥86盒，并沒收違法所得38137.4元的處罰。

三次處罰，恒昌醫藥共計被罰約11.45萬元。值得一提的是，2022年2月、2021年11月，恒昌醫藥兩次被罰，間隔僅三個月，所涉藥品均為山西津華暉星制藥有限公司生產的奧美拉唑腸溶膠囊，批號均為20201208。

因此，市場有理由懷疑，恒昌醫藥是明知故犯，明知該產品是劣藥，仍然進行銷售，涉嫌違反道德原則。

大批親屬低價入股

恒昌醫藥也可算是家族企業，實控人及高管親屬密集入股。

招股書顯示，賽樂仙咨詢直接持有恒昌醫藥61.57%股權，為公司控股股東。江琎直接持有恒昌醫藥2687.30萬股，占股本總額的7.46%，其通過賽樂仙咨詢及員工持股平臺上海山尊、上海山至、上海睿湘、上海哥尼、上海芽培間接控制公司26634.20萬股，占公司股本總額的73.98%。江琎合計控制公司29321.50萬股，占公司股本總額81.45%，為公司實際控制人。

江琎的裙帶關系紛紛入股。江琎哥哥江瓊，直接持有公司0.84%股權，持有控股股東賽樂仙咨詢2.73%股權。江琎妹妹江慧持有公司持股平臺上海睿湘2.52%(17.10萬元)出資份額。江琎岳父葉宗桂，間接持股0.25%。

不僅僅是實控人江琎的親屬紛紛入股，恒昌醫藥的主要高管層人員親屬也入股。恒昌醫藥副董事長、副總經理周延奇直接持有公司13.95%股權、持有控股股東賽樂仙咨詢30.01%股權，其姐姐周延梅，持有公司持股平臺上海山尊1.03%(6.40萬元)出資份額，周延奇的姐姐周延梅的配偶黎明，持有公司持股平臺上海芽培10.20%(28.50萬元)出資份額。

此外，恒昌醫藥副董事長謝浪夫直接持有公司0.16%的股份，持有公司控股股東賽樂仙咨詢0.41%股權，持有上海山尊2.58%(16萬元)出資份額。謝浪夫的妹妹謝亞妮，持有上海山尊3.88%(24萬元)出資份額。

對于親屬入股原因，恒昌醫藥在回復中并未具體解釋。

備受關注的是，外部人也低價入股恒昌醫藥。

2018年9月，恒昌醫藥通過增資擴股方式實施第一批員工股權激勵，引入新股東上海山尊和上海山至。增資價為1.6元/注冊資本。江琎持有上海山尊163.2萬元出資份額，其中160萬元出資份額為代荊宇鋒持有。

從招股書披露的信息看，荊宇鋒并非恒昌醫藥員工，為何能夠通過員工持股平臺低價間接入股？實際控制人為何要為其代持，二人之間究竟是什么關系？

公開消息顯示，2006年，實際控制人江琎配偶葉虹在廣州白云山花城藥業有限公司湖南辦事處實習，荊宇鋒是其直系領導。

恒昌醫藥回復問詢函時稱，江琎夫婦在創業初期，荊宇鋒為其提供創業指導，利用其自身的醫藥行業人脈資源，為公司的醫藥專銷、貼牌生產等業務方面提供了專業的咨詢服務，為“直供專銷業務”業務模式的開展提供了幫助。2018年6月，公司擬籌劃通過增資進行股權激勵，荊宇鋒看好公司發展前景，遂通過股權代持的方式成為間接股東。后因公司上市前需要對股權代持事項進行規范及還原，2021年8月，荊宇鋒與江琎簽署了代持還原協議，荊宇鋒通過直接持有員工持股平臺份額間接持有股份。

即便如此，市場仍然質疑，外部人低價入股，存在利益輸送嫌疑。

值得一提的是，2020年12月，恒昌醫藥收購超諾信息100%股權，其中，其55%股權的名義股東為荊宇鋒，實際股東為江琎。江琎為何要荊宇鋒為其代持？這背后是否有利益安排？

10多名獲激勵員工離職

有人低價入股試圖獲利，也有獲得激勵的員工放棄IPO盛宴。

根據招股書，員工持股平臺上海山尊，2020年3月，張繼承離職，將其所持股份轉讓給江琎。2021年12月，石喜平也將其所持8萬份份額轉讓給江琎，其轉讓原因為個人負債較高，資金周轉困難。但是，與此同時，其還將所持的16萬份份額轉讓給江琎，原因是離職。

奇怪的是，江琎哥哥江瓊，也將其所持24萬份份額轉讓給江琎，轉讓的原因竟然是改善個人生活。

員工持股平臺上海睿湘，昌凱君等8人離職，將其所持份額轉讓給江琎。2022年12月，周明嚴重違反公司規章制度離職退出，其所持份額也全部轉讓。

此外，員工持股平臺上海哥尼，2021年2月，員工劉煥宇離職退出，其將所持份額轉讓給江琎。

上述員工為何要離職而放棄IPO盛宴，是對恒昌醫藥上市缺乏信心，亦或是有其他不為人知因素？

恒昌醫藥還存在不少異常之處。如關聯交易、客戶與供應商重疊等。

根據招股書，恒昌醫藥存在18家客戶與供應商重疊情形，其中，2020年和2022年銷售及采購金額均在10萬元以上的有五家。

恒昌醫藥回復長江商報記者時表示，公司向客戶與供應商重疊單位銷售的產品與采購的產品為不同產品，系基于各自業務需求而發生，具備合理性和必要性。

此外，本次IPO，恒昌醫藥擬募資7.71億元，其中，1億元補充流動資金、4.90億元建設恒昌醫藥總部基地、1.81億元建設大健康產業集成服務線上平臺。4.90億元建設恒昌醫藥總部基地，占本次募資總額的63.55%。市場質疑，恒昌醫藥用超六成募資蓋樓。

對此，恒昌醫藥回復長江商報記者稱，本次募投項目圍繞主營業務展開，其目的是滿足日常生產經營需要。