文|王元石

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恒大地產(chǎn)這一關(guān)聯(lián)甚密的大股東和大客戶，給新明珠帶來(lái)了最多的不確定性。

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圖/官網(wǎng)

前有馬可波羅主板上市獲深交所受理，后有箭牌家居首發(fā)過(guò)會(huì)，陶瓷行業(yè)迎來(lái)一輪上市窗口期。

8月2日，又一家頭部陶企新明珠集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“新明珠”)預(yù)披露招股書，同樣是沖擊深主板，擬募資20.09億元。

不同的是，新明珠上市顯得被動(dòng)和匆促。因?yàn)楫?dāng)前，距離與恒大地產(chǎn)等股東訂立的對(duì)賭期限僅剩1個(gè)月，若是不能如期上市，新明珠就必須斥巨資回購(gòu)其所持的全部股份。

暫且不論上市的時(shí)機(jī)，新明珠業(yè)績(jī)上的滑坡更值得憂慮。去年，新明珠的凈利潤(rùn)由上一年的15.17億元下滑至6.12億元，暴跌近六成。而恒大地產(chǎn)等客戶產(chǎn)生的的逾十億壞賬，更讓公司的財(cái)務(wù)狀況變得窘迫。

諸多不利因素縈繞的狀況下，此番新明珠上市成功概率幾何？

【對(duì)賭枷鎖重重，踩點(diǎn)分紅遞表】

2019年的一次對(duì)賭，為新明珠上市故事寫就了序幕。

根據(jù)天眼查，2019年8月，新明珠引入加華資本領(lǐng)投，保利地產(chǎn)、美的集團(tuán)跟投的7.26億元戰(zhàn)略融資；同年9月，又獲得恒大集團(tuán)、保利資本、中源怡居的股權(quán)融資。

拿到融資的同時(shí)，新明珠與恒大地產(chǎn)、居然智居等股東簽署了對(duì)賭協(xié)議。

協(xié)議條款中規(guī)定，新明珠需在補(bǔ)充協(xié)議簽署后36個(gè)月內(nèi)提交上市申請(qǐng)材料、四年內(nèi)成功上市，以及經(jīng)審計(jì)后扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)等等。

按照完成出資的時(shí)間節(jié)點(diǎn)計(jì)算，新明珠需要在今年10月前遞交招股書材料，并在明年10月前成功上市。

倘若對(duì)賭失敗，簽署對(duì)賭協(xié)議的外部股東，有權(quán)要求新明珠對(duì)其所持其全部股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。據(jù)了解，這些股東合計(jì)持有新明珠8832萬(wàn)股股份。

截至今年一季度末，新明珠的凈資產(chǎn)為74.64億元，總股本為12.42億股。如果以此估算，新明珠的股價(jià)在每股6元上下，回購(gòu)這些股權(quán)將花費(fèi)5.3億元，這一數(shù)字已經(jīng)十分接近新明珠去年一年的收成了。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新明珠屬于典型的“夫妻檔”企業(yè)，公司實(shí)控人為葉德林、李要，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)持有公司股份10.91億股，占發(fā)行前總股本的87.84%。

值得一提的是，上市前夕，新明珠曾進(jìn)行大額分紅。過(guò)去兩年，新明珠分別向股東分配利潤(rùn)3.04億元和5.7億元，累計(jì)分紅8.74億元。

【凈利萎縮六成，應(yīng)收賬款埋雷】

作為房地產(chǎn)下游企業(yè)，新明珠高度依賴的新房陶瓷磚等業(yè)務(wù)，跟隨房地產(chǎn)行業(yè)的收縮而遇冷。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，新明珠營(yíng)業(yè)收入分別為80.64億元、78.35億元、84.93億元，同期歸屬凈利潤(rùn)依次為12.58億元、15.17億元、6.12億元。

可以看出，去年新明珠的凈利潤(rùn)這一數(shù)據(jù)相當(dāng)扎眼，和上一年度相比萎縮近6成，持續(xù)盈利能力嚴(yán)重存疑。

新明珠在招股書中坦承，公司業(yè)績(jī)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，受到部分下游房地產(chǎn)客戶資金周轉(zhuǎn)困難等影響，公司應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生大額減值損失。

2019年至2021年，新明珠信用減值損失分別達(dá)到8117.25萬(wàn)元、5.32億元和7.82億元，出現(xiàn)大規(guī)模減值。

這三年間，新明珠的應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為22.63億元、26.74億元、29.55億元，實(shí)際規(guī)模不容小覷。

新明珠對(duì)此解釋稱，應(yīng)收賬款絕對(duì)金額較大，期內(nèi)公司部分工程客戶出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)收回相關(guān)款項(xiàng)。

也就是說(shuō)，受部分合作的大型房企出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)影響，新明珠這類家裝建材企業(yè)面臨應(yīng)收賬款無(wú)法收回的拖累，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅下滑，甚至可能連帶公司資金鏈危機(jī)。

截至今年一季度，新明珠減值準(zhǔn)備余額高達(dá)14.17億元。

應(yīng)收賬款高企，也給新明珠帶來(lái)了現(xiàn)金流困境。2019年至2021年，新明珠集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為12.09億元、27.89億元、-9.09億元。

【受大客戶牽連，毛利率連連下滑】

恒大地產(chǎn)這一關(guān)聯(lián)甚密的大股東和大客戶，給新明珠帶來(lái)了最多的不確定性。

氫財(cái)經(jīng)注意到，過(guò)去三年中，新明珠的第一大客戶一直是恒大地產(chǎn)，其貢獻(xiàn)的收入金額分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元，占新明珠總收入的比例為12.67%、11.73%、7.26%。而排名第二的客戶銷售占比僅1.91%。

新明珠在招股書中表示，應(yīng)收賬款大增原因，在于恒大地產(chǎn)應(yīng)收款項(xiàng)到期未能及時(shí)償付。

截至今年一季度末，單是恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款余額就達(dá)到11.86億元，占新明珠總應(yīng)收賬款余額的49.68%，其壞賬準(zhǔn)備計(jì)提更是達(dá)10.82億元，計(jì)提比例為90%。

恒大地產(chǎn)當(dāng)前的境況自不必多說(shuō)。新明珠在招股書中介紹股東信息時(shí)表示，恒大地產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法出具最近一年一期的財(cái)務(wù)報(bào)表。

另外值得注意的是，新明珠利潤(rùn)滑坡的另一個(gè)原因，在于其毛利率連年下降這個(gè)硬傷。

2019年至2021年期間，新明珠的毛利率持續(xù)下滑，從37.77%下降到了29.69%。

和行業(yè)其他企業(yè)相比，新明珠2021年的毛利率和蒙娜麗莎基本持平，低于馬可波羅和東鵬控股的水平。

今年一季度，新明珠的毛利率，又進(jìn)一步降至20.68%。

對(duì)毛利率下降原因，新明珠解釋稱，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的變化主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)品價(jià)格和成本水平變化等因素影響。

那么依照這種趨勢(shì)，若新明珠的毛利率持續(xù)降低，疊加新房類業(yè)務(wù)收縮帶來(lái)的影響，其資金鏈還能撐多久？

這種背景之下，考慮能否上市或許優(yōu)先級(jí)并不高，扭轉(zhuǎn)眼下核心業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)，才是這家陶瓷企業(yè)更需要關(guān)心的問(wèn)題。