今天(4月25日)又是A股股民們見證歷史+關(guān)燈吃面的一天。

　　截至收盤，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)關(guān)口！當(dāng)日下跌5.13%，創(chuàng)近兩年多最大單日跌幅。

　　去年以來，不少曾經(jīng)的大白馬股都慘遭調(diào)整，市場(chǎng)分歧也頗大，有人忙著套現(xiàn)離場(chǎng)，有人歡欣鼓舞抄底。

　　比如，被稱為“藥中茅臺(tái)”的恒瑞醫(yī)藥。一方面，早在2015年就成為其十大流通股東的高瓴資本已套現(xiàn)，退出了恒瑞醫(yī)藥前十大股東之列；另一方面，僅去年下半年就新增了13萬多普通股股東。

　　近期，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了2021年報(bào)，“藥茅”還值得期待嗎？

　　01

　　恒瑞醫(yī)藥的2021年業(yè)績(jī)暴雷。

　　2021年報(bào)成為恒瑞醫(yī)藥上市以來，營(yíng)收和凈利潤(rùn)首次雙雙負(fù)增長(zhǎng)的一年。

　　年報(bào)披露，2021年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.06億元，同比下降6.59%；

　　歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)45.30億元，同比下降28.41%；

　　歸屬于公司股東的扣非凈利潤(rùn)42.01億元，同比下降29.53%。

　　恒瑞醫(yī)療去年的業(yè)績(jī)不佳，本在預(yù)料之中，但下滑幅度如此之大，尤其是凈利潤(rùn)降了近3成頗讓人意外。

　　2021年半年報(bào)，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收同比增速為17.58%；凈利潤(rùn)同比增速僅為0.21%，創(chuàng)近十余年來增速最低記錄；扣非凈利潤(rùn)同比增速為3.31%，均保持了正增長(zhǎng)。

　　但四季度的表現(xiàn)更加不盡人意，歸母凈利潤(rùn)由前三季度的11.7億元—15.4億元，降到了3.2億元，環(huán)比下滑近80%。

　　02

　　恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)暴雷的原因主要有三方面。

　　第一，與市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)變有關(guān)，存量仿制藥銷售收入加速下跌。

　　恒瑞醫(yī)藥是一家老牌藥企，成立于1970年。盡管其官網(wǎng)介紹自己是一家主要從事創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研制及推廣的制藥企業(yè)，但一直頗為務(wù)實(shí)，走的是仿制藥反哺創(chuàng)新的路子。

　　目前它已是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和影像介入產(chǎn)品的供應(yīng)商。

　　米內(nèi)網(wǎng)消息顯示，我國仿制藥市場(chǎng)規(guī)模約占整體醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模的69%。但隨著集采的持續(xù)推進(jìn)，仿制藥價(jià)格大幅降低。

　　而隨著仿制藥帶量采購逐步踏入深水區(qū)，涉及品種不斷增加，恒瑞醫(yī)藥的存量仿制藥銷售收入也加速下跌。

　　財(cái)報(bào)披露，2018年以來，公司進(jìn)入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅高達(dá)73%。

　　2020年，恒瑞醫(yī)藥執(zhí)行的第三批集采涉及6個(gè)藥品，銷售收入約19億元，但到了2021年直接腰斬，銷售收入下滑55%。

　　2021年恒瑞醫(yī)藥集采涉及8個(gè)藥品，銷售收入比2020年下滑37%。

　　第二，醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保目錄，但銷售和利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。

　　恒瑞醫(yī)藥涉及的主要產(chǎn)品，如艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá)68%，卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅更是高達(dá)85%。

　　第三，創(chuàng)新藥同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

　　盡管財(cái)報(bào)中還稱受到了主要原輔材料價(jià)格上漲，電費(fèi)等各項(xiàng)成本上漲，以及運(yùn)營(yíng)和人員成本高等因素影響，但更直接對(duì)業(yè)績(jī)的影響還是在原因一二上。

　　03

　　2021年，恒瑞醫(yī)藥的毛利率也出現(xiàn)了下滑。

　　此外，去年，恒瑞醫(yī)藥還經(jīng)歷了高管出走，大幅度裁員。比如銷售人員一年減少了3930人，由年初的17,138人優(yōu)化至13,208人。

　　不過，2021年恒瑞醫(yī)藥也在積極應(yīng)對(duì)困境。

　　63歲的孫飄揚(yáng)復(fù)出，再次掌舵恒瑞醫(yī)藥，公司進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，同年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到62.03億元，同比增長(zhǎng)24.34%創(chuàng)歷史新高。

　　值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥的一個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，即研發(fā)投入資本化。

　　此前恒瑞醫(yī)藥被市場(chǎng)給予高估值的一大原因就是，研發(fā)投入費(fèi)用化，使得其真實(shí)凈利潤(rùn)被低估。但如今恒瑞醫(yī)藥的財(cái)報(bào)中也出現(xiàn)了變化。

　　通常來說，研發(fā)投入資本化最直接的后果，就是能讓凈利潤(rùn)更好看。

　　當(dāng)然，2021年報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入資本化的比重還是很低，僅為4.19%，但未來這一數(shù)值的變化值得重視。

　　2021年，恒瑞醫(yī)藥丟掉了“醫(yī)藥一哥”的頭銜，截至4月25日收盤，其股價(jià)較去年高點(diǎn)已跌去了59%，市值蒸發(fā)近4千億。

　　目前來看，恒瑞醫(yī)藥正在經(jīng)歷至暗時(shí)刻：既面臨較大業(yè)績(jī)壓力，又需要應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

　　盡管恒瑞醫(yī)藥依然野心勃勃，明確表示將加大國際化研發(fā)投入，穩(wěn)步推進(jìn)國際化進(jìn)程，但其面臨的兩大挑戰(zhàn)都還在進(jìn)行中，不確定性較高，還難言能真正實(shí)現(xiàn)抄底。