在股價(jià)持續(xù)低迷的情況下，投資者對白酒股的信心正在發(fā)生動搖。為挽回投資者的心，貴州茅臺在2022年3月7日史無前例的披露了月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，隨后今世緣、酒鬼酒、天佑德酒、山西汾酒、古井貢酒、五糧液、瀘州老窖等上市酒企也紛紛跟進(jìn)。

　　3月10日，山西汾酒披露了2022年1-2月經(jīng)營情況。經(jīng)初步核算，今年前2個(gè)月，山西汾酒預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入74億元以上，同比增長35%以上；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27億元以上，同比增速超過50%以上。乍一看形勢一片大好，但仔細(xì)一看才發(fā)現(xiàn)其中透露出不少“危險(xiǎn)”信號。

　　業(yè)績增長乏力

　　就在前兩個(gè)月山西汾酒才披露了業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2021年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤52.34億元－55.42億元，比上年同期增加21.55億元－24.63億元，同比增長70%－80%。

　　全年業(yè)績增速依然十分強(qiáng)勁，但是分季度來看卻已現(xiàn)乏力之勢。2021年前三季度，山西汾酒營業(yè)收入分別為73.32億元、47.87億元和51.38億元，同比分別增長77.03%、73.23%和47.81%；凈利潤分別為21.82億元、13.62億元和13.35億元，同比分別增長77.72%、239.43%和53.24%。

　　可以看出，2021年前三季度山西汾酒業(yè)績增速呈逐漸下滑之勢。更為重要的是，2021年前三季度山西汾酒凈利潤為48.79億元，若以已經(jīng)披露的全年凈利潤數(shù)據(jù)52.34億元－55.42億元測算，山西汾酒第四季度凈利潤處于3.55億元至6.63億元之間，同比變動-38.69%至14.5%，意味著四季度極有可能為負(fù)增長。

　　而在此之前，山西汾酒的業(yè)績增速已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。2018年-2020年，山西汾酒營業(yè)收入增速分別為47.48%、25.79%和17.63%；凈利潤增速分別為58.24%、30.65%和56.39%。

　　產(chǎn)能過剩現(xiàn)隱憂

　　雖然業(yè)績增速放緩，但是山西汾酒顯然對白酒高速增長充滿信心，3月16日晚間發(fā)布公告稱，擬投資91億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲能擴(kuò)建項(xiàng)目(一期)，且所需資金全部由企業(yè)自籌。

　　據(jù)測算，項(xiàng)目投產(chǎn)后，在山西汾酒正常經(jīng)營的情況下，預(yù)計(jì)達(dá)到生產(chǎn)能力年份的銷售收入為81.18億元，年利潤總額為28.58億元，年投資利潤率為20.4%。

　　但值得注意的是，山西汾酒的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并不樂觀，2020年其旗下三大產(chǎn)品產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中汾酒產(chǎn)量下滑7.98%，配制酒產(chǎn)量下滑5.81%，系列酒產(chǎn)量下滑幅度則高達(dá)50.64%。

　　銷量方面，2020年汾酒銷量微增4.14%，配制酒銷量增長14.29%，系列酒下滑52.82%。2021年半年報(bào)雖然未披露產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，但是其存貨占比始終居高不下。截至2020年底，山西汾酒的存貨為63.56億元，其中庫存商品為25.73億元，2021年上半年存貨為64.94億元，庫存商品為21.97億元。

　　可見，山西汾酒的銷售情況并不樂觀。另外這些銷售數(shù)據(jù)背后，有多少收入是通過對經(jīng)銷商進(jìn)行壓貨、捆綁大經(jīng)銷商的來實(shí)現(xiàn)的也不得而知。當(dāng)經(jīng)銷渠道受阻，自然會傳導(dǎo)至廠家，山西汾酒四季度大幅降速或是壓貨擴(kuò)張泡沫破裂表現(xiàn)。

　　此外，目前有擴(kuò)大產(chǎn)能計(jì)劃的酒企不在少數(shù)，在山西汾酒之前，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒等酒企已先行一步宣布了大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且多數(shù)聚焦于原酒項(xiàng)目。

　　就在2月份，今世緣同樣宣告投資91億元擴(kuò)產(chǎn)，以新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸。

　　這樣大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能能否被市場消化值得懷疑。而在經(jīng)歷幾年狂飆突進(jìn)的發(fā)展后，白酒行業(yè)增長已放緩，各大酒企業(yè)績增速大不如以前，貴州茅臺的營收增速從2018年的26.43%下滑至去年三季度的10.75%，同一時(shí)期五糧液的營收增速從32.61%下降至17.01%，瀘州老窖的營收增速從25.60%下降至21.65%。

　　行業(yè)龍頭業(yè)績增速尚且如此，中小酒企更不必多說。股市素有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱，白酒股股價(jià)已大幅回落，但這或許還只是開始。