瑞爾齒科IPO：對賭輸?shù)健百Y不抵債”高端牙科并不賺錢
來源：大華觀察
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2022-03-18 15:26:01
對于“謹(jǐn)慎！”這個(gè)詞，恐怕沒有人比瑞爾齒科創(chuàng)始人鄒其芳的感受更深刻了。2021年4月，有媒體在給鄒其芳做專訪時(shí)問到“瑞爾創(chuàng)辦22年來，在您身上發(fā)生的最大變化是什么？”
鄒其芳答到，“可以從兩個(gè)層面來講，一個(gè)變化是說做企業(yè)越來越謹(jǐn)慎；另一個(gè)是對變化更包容了”。
回顧瑞爾齒科發(fā)展過往后才知這句話背后有何種深刻意義。早在瑞爾集團(tuán)成立之初，鄒其芳就曾喊出過“三不”口號：急功近利的投資者不要，對賭協(xié)議不簽，5年內(nèi)不做加盟。
從這三句口號中可以看出，在瑞爾集團(tuán)發(fā)展早期，鄒其芳其實(shí)是尋求穩(wěn)健經(jīng)營的。但是，后來一切都變了，在資本的圍獵場上，鄒其芳不甘于旁觀，簽對賭引入資本大佬，結(jié)果對賭失利，差點(diǎn)就葬送了自己辛辛苦苦一手創(chuàng)辦起來的企業(yè)。
對賭輸?shù)健百Y不抵債”
瑞爾集團(tuán)成立于1999年，定位高端醫(yī)療服務(wù)，專門為中產(chǎn)階級和高收入人群提供全科及專科口腔醫(yī)療服務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年瑞爾集團(tuán)已經(jīng)成為中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。
然而讓人意想不到的是，這家號稱中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商剛經(jīng)歷了一場“生死劫”。
正如前文所說，在瑞爾集團(tuán)成立早期，公司創(chuàng)始人鄒其芳采取比較保守的經(jīng)營策略，但是自2010年開始這種狀態(tài)就被打破了。
2010年1月1日，瑞爾集團(tuán)發(fā)起A輪融資，凱鵬華盈和啟明創(chuàng)投為投資方，投資金額為2000萬美元。此后瑞爾集團(tuán)相繼完成了B輪C輪D輪E輪融資，融資金額近4億元，投資方包括淡馬錫、高盛集團(tuán)、普思資本、高瓴資本等多家機(jī)構(gòu)。
截至招股書披露，淡馬錫持有瑞爾集團(tuán)10.88%的股份，高盛通過旗下的2家公司合計(jì)持股8.24%，凱鵬華盈(KPCB)通過旗下的3家公司合計(jì)持股6.36%，啟明創(chuàng)投通過旗下的3家公司合計(jì)持股5.53%，高瓴資本持股5.13%。
作為條件，瑞爾集團(tuán)與投資方簽下對賭協(xié)議。根據(jù)約定，瑞爾集團(tuán)如果再2020年12月31日前未能成功上市，A輪至D輪優(yōu)先股的任何股東可通過書面通知要求公司贖回。
最終瑞爾未能如期完成IPO，上述可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股確認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債。公司的流動(dòng)負(fù)債從2019年末的1.53億元一下增至2020年的27億元。
截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)總資產(chǎn)為28.69億元，總負(fù)責(zé)規(guī)模為57.80億元，賬面上出現(xiàn)了資不抵債。
2021年1月，瑞爾集團(tuán)與投資股東雙方協(xié)議將上市截止日期順延到了2021年12月31日。截至目前，瑞爾仍未能成功上市，不過上市也只剩臨門一腳。截至2022年3月14日，瑞爾已經(jīng)完成招股，并預(yù)計(jì)3月22日在港交所掛牌上市。
被對賭協(xié)議壓得快喘不過氣了的瑞爾可算是松了一口氣，然而業(yè)績并不好看的瑞爾即便成功闖關(guān)，恐怕難逃被投資者“用腳投票”的命運(yùn)。
高端牙科并不賺錢
看牙越來越貴，種一顆牙動(dòng)輒花費(fèi)上萬元，種一口牙等于縣城一套房，這是中國牙科的普遍現(xiàn)狀，其暴利程度可見一斑。不過，在瑞爾的財(cái)報(bào)上卻看不出牙科的應(yīng)有的暴利樣。
成立二十余年，作為中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，瑞爾至今仍陷在虧損的泥淖里。
2019至2021財(cái)年，瑞爾的營業(yè)收入分別為10.8億元、11億元和15.15億元，年內(nèi)虧損則分別為3.04億元、3.26億元、5.98億元，三年共虧了12.28億元，增收而不增利。
再看毛利率，2019年至2021財(cái)年，瑞爾的毛利率分別為15.2%、10.1%與24.1%，這樣低的毛利率不及已經(jīng)上市的通策醫(yī)療一半，甚至連溫州牙科都不如，2020年通策醫(yī)療毛利率為45.17%，溫州牙科毛利率為54.4%。
看來站在產(chǎn)業(yè)鏈頂端的瑞爾并沒有想象中賺錢。那么，瑞爾的錢都花去了哪里？
根據(jù)招股書，2019年至2021年，瑞爾的銷售成本分別為9.17億元、9.88億元、11.51億元，占總收入的比例分別為84.8%、89.9%、75.9%。
其中，最大的成本開支來自雇員福利開支，占比始終保持在50%以上，同期分別為4.63億元、5.02億元、5.85億元。另據(jù)資料顯示，2019財(cái)年至2021年財(cái)年，瑞爾每名全職牙醫(yī)的平均收入分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。
意味著賺錢的其實(shí)是牙醫(yī)而不是牙科診所。瑞爾在招股書中表示，由于目前牙醫(yī)的短缺，公司已經(jīng)并預(yù)計(jì)將繼續(xù)為牙醫(yī)提供更有競爭力的報(bào)酬。
但這并不是導(dǎo)致瑞爾不賺錢的唯一原因，因?yàn)檠泪t(yī)短缺是牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)都普遍面臨的難題。
同一時(shí)間赴港上市的牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)牙博士在2018年到2020年毛利率分別為52.7%、53.8%及55.5%。同樣，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)對應(yīng)毛利率也分別為56.2%、54.4%、59.9%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于瑞爾的毛利率。
所以，導(dǎo)致瑞爾常年虧損恐怕還另有其因。打一出生瑞爾就定位高端市場，主打?yàn)橹挟a(chǎn)階級和高收入人群提供高端醫(yī)療服務(wù)，經(jīng)營場所基本上都開一二線城市最繁華地段，其經(jīng)營成本自然居高不下。
但是口腔疾病的發(fā)病率并不與擁有的財(cái)富成正相關(guān)，相反在下沉市場由于衛(wèi)生條件較差以及人們健康意識(shí)相對不足，口腔疾病的發(fā)病率更高，市場需求更廣。而在一二線城市，醫(yī)療資源豐富，即便是中產(chǎn)階層，公立醫(yī)藥恐怕也首選。
由于戰(zhàn)略定位的問題，瑞爾陷入規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，店開得越多，虧損越多，市場拓展舉步維艱。2017年在D輪融資發(fā)布會(huì)上，瑞爾曾對外宣布計(jì)劃在未來5至8年達(dá)成“千店計(jì)劃”，結(jié)果4年時(shí)間過去僅新開出30家。
鄒其芳答到，“可以從兩個(gè)層面來講，一個(gè)變化是說做企業(yè)越來越謹(jǐn)慎；另一個(gè)是對變化更包容了”。
回顧瑞爾齒科發(fā)展過往后才知這句話背后有何種深刻意義。早在瑞爾集團(tuán)成立之初，鄒其芳就曾喊出過“三不”口號：急功近利的投資者不要，對賭協(xié)議不簽，5年內(nèi)不做加盟。
從這三句口號中可以看出，在瑞爾集團(tuán)發(fā)展早期，鄒其芳其實(shí)是尋求穩(wěn)健經(jīng)營的。但是，后來一切都變了，在資本的圍獵場上，鄒其芳不甘于旁觀，簽對賭引入資本大佬，結(jié)果對賭失利，差點(diǎn)就葬送了自己辛辛苦苦一手創(chuàng)辦起來的企業(yè)。
對賭輸?shù)健百Y不抵債”
瑞爾集團(tuán)成立于1999年，定位高端醫(yī)療服務(wù)，專門為中產(chǎn)階級和高收入人群提供全科及專科口腔醫(yī)療服務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年瑞爾集團(tuán)已經(jīng)成為中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。
然而讓人意想不到的是，這家號稱中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商剛經(jīng)歷了一場“生死劫”。
正如前文所說，在瑞爾集團(tuán)成立早期，公司創(chuàng)始人鄒其芳采取比較保守的經(jīng)營策略，但是自2010年開始這種狀態(tài)就被打破了。
2010年1月1日，瑞爾集團(tuán)發(fā)起A輪融資，凱鵬華盈和啟明創(chuàng)投為投資方，投資金額為2000萬美元。此后瑞爾集團(tuán)相繼完成了B輪C輪D輪E輪融資，融資金額近4億元，投資方包括淡馬錫、高盛集團(tuán)、普思資本、高瓴資本等多家機(jī)構(gòu)。
截至招股書披露，淡馬錫持有瑞爾集團(tuán)10.88%的股份，高盛通過旗下的2家公司合計(jì)持股8.24%，凱鵬華盈(KPCB)通過旗下的3家公司合計(jì)持股6.36%，啟明創(chuàng)投通過旗下的3家公司合計(jì)持股5.53%，高瓴資本持股5.13%。
作為條件，瑞爾集團(tuán)與投資方簽下對賭協(xié)議。根據(jù)約定，瑞爾集團(tuán)如果再2020年12月31日前未能成功上市，A輪至D輪優(yōu)先股的任何股東可通過書面通知要求公司贖回。
最終瑞爾未能如期完成IPO，上述可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股確認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債。公司的流動(dòng)負(fù)債從2019年末的1.53億元一下增至2020年的27億元。
截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)總資產(chǎn)為28.69億元，總負(fù)責(zé)規(guī)模為57.80億元，賬面上出現(xiàn)了資不抵債。
2021年1月，瑞爾集團(tuán)與投資股東雙方協(xié)議將上市截止日期順延到了2021年12月31日。截至目前，瑞爾仍未能成功上市，不過上市也只剩臨門一腳。截至2022年3月14日，瑞爾已經(jīng)完成招股，并預(yù)計(jì)3月22日在港交所掛牌上市。
被對賭協(xié)議壓得快喘不過氣了的瑞爾可算是松了一口氣，然而業(yè)績并不好看的瑞爾即便成功闖關(guān)，恐怕難逃被投資者“用腳投票”的命運(yùn)。
高端牙科并不賺錢
看牙越來越貴，種一顆牙動(dòng)輒花費(fèi)上萬元，種一口牙等于縣城一套房，這是中國牙科的普遍現(xiàn)狀，其暴利程度可見一斑。不過，在瑞爾的財(cái)報(bào)上卻看不出牙科的應(yīng)有的暴利樣。
成立二十余年，作為中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，瑞爾至今仍陷在虧損的泥淖里。
2019至2021財(cái)年，瑞爾的營業(yè)收入分別為10.8億元、11億元和15.15億元，年內(nèi)虧損則分別為3.04億元、3.26億元、5.98億元，三年共虧了12.28億元，增收而不增利。
再看毛利率，2019年至2021財(cái)年，瑞爾的毛利率分別為15.2%、10.1%與24.1%，這樣低的毛利率不及已經(jīng)上市的通策醫(yī)療一半，甚至連溫州牙科都不如，2020年通策醫(yī)療毛利率為45.17%，溫州牙科毛利率為54.4%。
看來站在產(chǎn)業(yè)鏈頂端的瑞爾并沒有想象中賺錢。那么，瑞爾的錢都花去了哪里？
根據(jù)招股書，2019年至2021年，瑞爾的銷售成本分別為9.17億元、9.88億元、11.51億元，占總收入的比例分別為84.8%、89.9%、75.9%。
其中，最大的成本開支來自雇員福利開支，占比始終保持在50%以上，同期分別為4.63億元、5.02億元、5.85億元。另據(jù)資料顯示，2019財(cái)年至2021年財(cái)年，瑞爾每名全職牙醫(yī)的平均收入分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。
意味著賺錢的其實(shí)是牙醫(yī)而不是牙科診所。瑞爾在招股書中表示，由于目前牙醫(yī)的短缺，公司已經(jīng)并預(yù)計(jì)將繼續(xù)為牙醫(yī)提供更有競爭力的報(bào)酬。
但這并不是導(dǎo)致瑞爾不賺錢的唯一原因，因?yàn)檠泪t(yī)短缺是牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)都普遍面臨的難題。
同一時(shí)間赴港上市的牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)牙博士在2018年到2020年毛利率分別為52.7%、53.8%及55.5%。同樣，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)對應(yīng)毛利率也分別為56.2%、54.4%、59.9%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于瑞爾的毛利率。
所以，導(dǎo)致瑞爾常年虧損恐怕還另有其因。打一出生瑞爾就定位高端市場，主打?yàn)橹挟a(chǎn)階級和高收入人群提供高端醫(yī)療服務(wù)，經(jīng)營場所基本上都開一二線城市最繁華地段，其經(jīng)營成本自然居高不下。
但是口腔疾病的發(fā)病率并不與擁有的財(cái)富成正相關(guān)，相反在下沉市場由于衛(wèi)生條件較差以及人們健康意識(shí)相對不足，口腔疾病的發(fā)病率更高，市場需求更廣。而在一二線城市，醫(yī)療資源豐富，即便是中產(chǎn)階層，公立醫(yī)藥恐怕也首選。
由于戰(zhàn)略定位的問題，瑞爾陷入規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，店開得越多，虧損越多，市場拓展舉步維艱。2017年在D輪融資發(fā)布會(huì)上，瑞爾曾對外宣布計(jì)劃在未來5至8年達(dá)成“千店計(jì)劃”，結(jié)果4年時(shí)間過去僅新開出30家。
