石頭科技增速之痛 “掃地茅”的獨立戰、信心戰
來源：銠財
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2022-03-16 19:57:44
“掃地茅”泡沫，要擠到啥時候？
截至3月16日收盤，石頭科技股價485元，相較開年的813元，縮水四成。相比2021年6月的1492元高點，縮水超六成。
盡管上市之初，創始人昌敬曾表明心聲：“我們要看淡上市，忘記股價。”只是看看雷軍的減持“補刀”，市場能淡定多少？
01
凈利增速5年新低
“掃地茅”怎么了
LAOCAI
當然，股價起伏本是常態。
一切，基本面說話：2021年業績快報顯示，石頭科技全年營收58.37億元，同比增長28.84%；歸屬于母公司所有者的凈利14.02億元，同比增長2.4%；扣非后利潤11.89億元，同比減少1.52%。
這是一份低于預期的成績單，瑞銀證券等券商曾預測其2021年凈利將達15億元。
拉長維度，2017至2020年，石頭科技歸母凈利增速分別為696.05%、359.11%、154.52%、74.92%，增速持續大滑。2021年降至2.4%，幾乎陷入停滯，創五年新低。扣非后利潤更出現罕見負增。
如此變臉，顯然顛覆了“掃地茅”人設。
石頭科技解釋稱，因受外部因素影響，全球運力緊張，集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢的意外狀況頻現，對公司收入增長造成一定影響；同時，公司下半年加大研發、銷售費用支出，在國內市場推出高端口碑品牌并積極促銷，取得良好市場反饋，讓公司營收保持增長。
然2020年，石頭科技境外營收同比增長221.33%，達到18.68億元，占總收入比例超4成。2021上半年，境外收入12.55億，同比增長124.14%。
競品對比看，2020年，石頭科技境外收入占營收比41.24%；同期科沃斯境外收入33.79億元，占營收比46.71%，2021年預計歸母凈利約20億元，同比增速210%以上；扣非凈利18.5億到19億，同比增幅約250%。
同樣的營商環境，相似的海外收入占比，為啥科沃斯依然凈利大增呢？
02
增長瓶頸效率深思
LAOCAI
還是自身內部找原因。
奧維云網數據顯示，2021年前11個月，科沃斯在掃地機器人線上市場零售份額高居首位，占比47.6%，超過第二云鯨(17.13%)、石頭科技(11.31%)總和。
要知道，作為小家電新寵，掃地機器人的銷售收入9成來自線上。2020年，科沃斯市占率為以41％，小米、石頭科技、云鯨分別以16％、11％、11％緊隨其后；線下渠道因科沃斯布局較早，市占率更超80％。
不難發現，科沃斯優勢仍在加大、云鯨也實現反超。相比之下，石頭科技增長頗有些瓶頸感。
梳理石頭科技一路成長，依托小米生態鏈在流量、用戶、渠道等方面的多重加持快速發展，雖獨立性飽受詬病，但創新性常被推崇。
然后浪云鯨的崛起帶來冷思。首款產品2019年面世，不同于石頭科技以代工廠起家，其主打自有品牌，瞄準智能化掃拖一體市場，迅速成為細分賽道領軍者，銷量口碑雙升，甚至2021年市占率超過了石頭科技。
是否有些大意失荊州呢？
創始人昌敬曾感嘆“如果我把東西做出來之后，后面有一堆人等著復制我的產品怎么辦？”
那么，企業競爭護城河多深？
好在也有可喜變化。2021年前三季，石頭科技銷售費用、研發費用分別為5.13億元、3.11億元，同比分別增長39.21%、80.07%。后者增速更強，值得肯定點贊。占總營收比8.13％。遠高于國家高新企業認證基準線3%。
的確，“做全球口碑最好的產品”不是說說而已。
2013-2018年，國內掃地機器人銷售額年復合增長率58.66%，遠超其他品類。2020年疫情催化再次飛起。但這個小家電新頂流槽點也扎眼，不少產品并沒大眾想象得那樣“智能”，時常因“懟桌腿”“劃地板”等智障行為被吐槽。
中國家電網調查顯示，僅有32.2%的人表示用過掃地機器人、并將一直用下去；另有18.7%表示曾用過，但出于各種原因現在不使用了。《2021年掃地機器人市場發展白皮書》指出，2020年國內掃地機器人市場銷量不到600萬臺，吸塵器零售銷量2118.55萬臺(據智研咨詢數據)，中怡康數據顯示，掃地機器人在城鎮家庭的滲透率不足8%。
顯然，行業品質體驗、創新體驗還需加把勁，石頭科技加快研投有長遠眼光。
只是無論增加研發還是銷售投入，效果、效率還需觀察。
2021年28.8%的營收增速看似不錯，也與2020年可比基數較低有關：僅同比增長7.74%。2017-2019年，營收增速分別為511%、172.7%和37.8%，呈持續下滑之態。
03
減持煩惱
獨立戰、信心戰怎么打？
LAOCAI
增速王牌丟掉，自然不利市場信心。
業績預告同日，石頭科技公告稱，包括天津金米投資合伙企業在內的眾股東及董監高計劃減持不超10.75%的公司股份。以當日股價估算，此次擬減持市值近50億元。
具體看，天津金米投資、石頭時代、萬云鵬、王璇、孫佳等擬進行減持。根據企查查，金米投資背后實控人為雷軍，石頭時代為石頭科技的員工持股平臺，萬云鵬、王璇、孫佳為公司董監高。減持理由均為自身資金需要。
看看減持主體，投資者怎能不犯些嘀咕，是否股價虛高？發展信心不足？成長空間有限？
曾幾何時，石頭科技與小米的關系可謂“蜜里調油”。可以說，石頭科技短短6年就實現上市，小米品牌、渠道、流量、供應鏈上的多維支持功不可沒。
石頭科技登陸科創板當天，小米創始人雷軍在社交平臺感嘆：“石頭科技上市，再次印證了小米生態鏈模式的成功”。
那么，上述減持對石頭科技、小米意味著什么呢？
發問不算苛求。2021年2月，石頭科技迎來300億元巨額解禁，包括順為資本和石頭多位董監高在內的10名股東減持11.1%，涉及市值超70億元。2021年二季度持股基金640家，2021年三季度末跌至38家。“掃地茅”不香了嗎？
2021年第二季，金米投資減持133.33萬股，套現16.5億元。換言之，雷軍已是二次減持。
細觀，兩者罅隙其實一直存在。
行業分析師于盛梅表示，“小米模式”以性價比為核心，小米曾承諾“硬件毛利率不高于5%”，這對生態鏈企業、尤其科技企業來說，就是一副毛利“枷鎖”。長遠看，作為一個獨立品牌、一家上市公司，石頭科技如果一直依附小米、獨立性受責難，也無益后續發展，注定要走一條獨立新路，無疑新生。
所言不虛。2019上半年，石頭科技綜合毛利率32.5%，在同行業中基本處在落后水平，其中小米產品毛利率僅14%。
2017年起，石頭科技相繼推出自有品牌“石頭”和“小瓦”掃地機器人，開始和米家掃地機器人正面競爭，這被不少輿論視為“去小米化”的重要動作。
2020年7月，石頭科技一份股權激勵方案顯示，業績考核標準包括提升自有品牌銷量。
根據招股書，從2016年~2019年，石頭科技與小米集團的關聯交易額占比從100%下降至43.01%。2017年~2020年，石頭科技自有品牌的銷售額占比分別為9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。
最明顯好處是毛利率提升。毛利率由2016年的19.21%增至2020年的51.32%。
當然，失去了小米的流量大腿，也讓石頭科技的銷售成本逐漸增加。2020年公司銷售費6.2億元，同比激增75.2%，銷售費用率較2019年提升5.3個百分點至13.7%。2021前三季，銷售費5.13億元，同比增長39.21%；第三季達2.22億元，同比增長68.34%。增速遠高于營收增速。
行業分析師郝瑞表示，“去小米化”意味著石頭科技要把小米幫它趟過的路，重新自己再走一遍。這種情況無疑再塑再造、甚至或比創業開局更難。
2021年初，石頭科技CEO昌敬曾公開回應“去小米化”傳言，稱石頭科技沒有這么說過。并表示所謂的“去小米化”是表象，本質上是先通過小米活下來，然后尋求獨立發展。類似極米、華米都是這種發展思路。
拋開“去小米化”是與非，獨立發展總是好的。
只是，生產環節仍沒擺脫對代工廠欣旺達的依賴，后者與小米關系密切。
招股書與財報顯示，石頭科技并無自建生產基地，旗下所有產品全部采用委托加工方式生產。其中欣旺達是石頭科技最核心的委托加工廠商之一，一度占委托加工采購總額的100%。
獨立性有多少？品控、風控、核心把控力又如何？
瀏覽黑貓投訴，60條投訴真心不算多，但相應的質量問題、維修糾紛等，仍值其警惕深思。
04
護城河與新故事
LAOCAI
“掃地茅”不乏陣痛，勿怪市場用腳投票。
好消息是，依然有不少看好聲音。2022年以來，國金證券、光大證券、申萬宏源等多家券商分別對石頭科技給出買入、增持等評級。
客觀而言，牽絆隱憂之外，石頭科技也配得上這份期許。
能從一眾對手中脫穎而出、及時行業前三，必然有功力打底。
石頭之前，市面上大部分掃地機器人并不能路徑規劃，以隨機碰撞的導航方式走遍全屋，重復掃、清掃時長、巨大噪音，嚴重影響消費體驗。
基于上述痛點，石頭科技首次將“LDS激光雷達＋SLAM算法”大規模應用到掃地機器人，“讓掃地機器人學會了認路”，有效改善了消費口碑，進而引爆市場。
成績背后是創新打底，以2020年為例，石頭科技新增境內外專利115項，累計專利284項，核心技術夯實了產品可靠性。
行業分析師林永表示，產品角度石頭科技確有匠心之處，不盲目追求短期爆品式創新，始終專注技術深度研發，以用戶品質需求為中心,從而為產品帶來源源動力，是其能較快脫離小米，更是打破成長瓶頸、走出新生路徑的不二法門。
看看海外成績單，或有更深體會。JungleScout數據顯示，2020年亞馬遜美國站掃地機品類中，石頭科技GMV占比13%，僅次于iRobot(38%)。
2022年1月，海外旗艦新品在美國CES展亮相，新機預計在主機和基站升級下價格超1000美金，有望在美國LDS換機潮中成為標桿產品。
在產品同質、市場內卷的情況下，石頭科技上述創新、喚新無疑打開一扇成長新窗。
昌敬曾表示：“科技創新企業還需要具備一些佛性，太過于功利的話就很難成功。”
沒錯，打造核心創新力的護城河需要日拱一卒、急不得。
擴容新故事也在勾勒。
小米ALLIN造車時，石頭科技也加入試水大軍，旗下“洛軻汽車”在2021年完成騰訊領投的1億美元融資，估值20億美元。項目由石頭科技創始人昌敬親自操盤，還拉來前威馬汽車CTO閆楓加盟。
企查查顯示，近日，安徽洛軻汽車制造有限公司成立，法定代表人閆楓。經營范圍含汽車零部件及配件制造；智能車載設備制造；新能源汽車整車銷售；電動汽車充電基礎設施運營等，由石頭科技關聯公司上海洛軻智能科技有限公司全資持股。
相比小家電，汽車產業門檻更高、專業性也強，石頭科技的跨界新故事具有不確定性。
但改變本身，就是一種活力信心、張力體現。陣痛與新生交織，最驗價值底色，“掃地茅”是重回高光還是繼續下墜？
埋下一顆種子，等待春暖花開。
截至3月16日收盤，石頭科技股價485元，相較開年的813元，縮水四成。相比2021年6月的1492元高點，縮水超六成。
盡管上市之初，創始人昌敬曾表明心聲：“我們要看淡上市，忘記股價。”只是看看雷軍的減持“補刀”，市場能淡定多少？
01
凈利增速5年新低
“掃地茅”怎么了
LAOCAI
當然，股價起伏本是常態。
一切，基本面說話：2021年業績快報顯示，石頭科技全年營收58.37億元，同比增長28.84%；歸屬于母公司所有者的凈利14.02億元，同比增長2.4%；扣非后利潤11.89億元，同比減少1.52%。
這是一份低于預期的成績單，瑞銀證券等券商曾預測其2021年凈利將達15億元。
拉長維度，2017至2020年，石頭科技歸母凈利增速分別為696.05%、359.11%、154.52%、74.92%，增速持續大滑。2021年降至2.4%，幾乎陷入停滯，創五年新低。扣非后利潤更出現罕見負增。
如此變臉，顯然顛覆了“掃地茅”人設。
石頭科技解釋稱，因受外部因素影響，全球運力緊張，集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢的意外狀況頻現，對公司收入增長造成一定影響；同時，公司下半年加大研發、銷售費用支出，在國內市場推出高端口碑品牌并積極促銷，取得良好市場反饋，讓公司營收保持增長。
然2020年，石頭科技境外營收同比增長221.33%，達到18.68億元，占總收入比例超4成。2021上半年，境外收入12.55億，同比增長124.14%。
競品對比看，2020年，石頭科技境外收入占營收比41.24%；同期科沃斯境外收入33.79億元，占營收比46.71%，2021年預計歸母凈利約20億元，同比增速210%以上；扣非凈利18.5億到19億，同比增幅約250%。
同樣的營商環境，相似的海外收入占比，為啥科沃斯依然凈利大增呢？
02
增長瓶頸效率深思
LAOCAI
還是自身內部找原因。
奧維云網數據顯示，2021年前11個月，科沃斯在掃地機器人線上市場零售份額高居首位，占比47.6%，超過第二云鯨(17.13%)、石頭科技(11.31%)總和。
要知道，作為小家電新寵，掃地機器人的銷售收入9成來自線上。2020年，科沃斯市占率為以41％，小米、石頭科技、云鯨分別以16％、11％、11％緊隨其后；線下渠道因科沃斯布局較早，市占率更超80％。
不難發現，科沃斯優勢仍在加大、云鯨也實現反超。相比之下，石頭科技增長頗有些瓶頸感。
梳理石頭科技一路成長，依托小米生態鏈在流量、用戶、渠道等方面的多重加持快速發展，雖獨立性飽受詬病，但創新性常被推崇。
然后浪云鯨的崛起帶來冷思。首款產品2019年面世，不同于石頭科技以代工廠起家，其主打自有品牌，瞄準智能化掃拖一體市場，迅速成為細分賽道領軍者，銷量口碑雙升，甚至2021年市占率超過了石頭科技。
是否有些大意失荊州呢？
創始人昌敬曾感嘆“如果我把東西做出來之后，后面有一堆人等著復制我的產品怎么辦？”
那么，企業競爭護城河多深？
好在也有可喜變化。2021年前三季，石頭科技銷售費用、研發費用分別為5.13億元、3.11億元，同比分別增長39.21%、80.07%。后者增速更強，值得肯定點贊。占總營收比8.13％。遠高于國家高新企業認證基準線3%。
的確，“做全球口碑最好的產品”不是說說而已。
2013-2018年，國內掃地機器人銷售額年復合增長率58.66%，遠超其他品類。2020年疫情催化再次飛起。但這個小家電新頂流槽點也扎眼，不少產品并沒大眾想象得那樣“智能”，時常因“懟桌腿”“劃地板”等智障行為被吐槽。
中國家電網調查顯示，僅有32.2%的人表示用過掃地機器人、并將一直用下去；另有18.7%表示曾用過，但出于各種原因現在不使用了。《2021年掃地機器人市場發展白皮書》指出，2020年國內掃地機器人市場銷量不到600萬臺，吸塵器零售銷量2118.55萬臺(據智研咨詢數據)，中怡康數據顯示，掃地機器人在城鎮家庭的滲透率不足8%。
顯然，行業品質體驗、創新體驗還需加把勁，石頭科技加快研投有長遠眼光。
只是無論增加研發還是銷售投入，效果、效率還需觀察。
2021年28.8%的營收增速看似不錯，也與2020年可比基數較低有關：僅同比增長7.74%。2017-2019年，營收增速分別為511%、172.7%和37.8%，呈持續下滑之態。
03
減持煩惱
獨立戰、信心戰怎么打？
LAOCAI
增速王牌丟掉，自然不利市場信心。
業績預告同日，石頭科技公告稱，包括天津金米投資合伙企業在內的眾股東及董監高計劃減持不超10.75%的公司股份。以當日股價估算，此次擬減持市值近50億元。
具體看，天津金米投資、石頭時代、萬云鵬、王璇、孫佳等擬進行減持。根據企查查，金米投資背后實控人為雷軍，石頭時代為石頭科技的員工持股平臺，萬云鵬、王璇、孫佳為公司董監高。減持理由均為自身資金需要。
看看減持主體，投資者怎能不犯些嘀咕，是否股價虛高？發展信心不足？成長空間有限？
曾幾何時，石頭科技與小米的關系可謂“蜜里調油”。可以說，石頭科技短短6年就實現上市，小米品牌、渠道、流量、供應鏈上的多維支持功不可沒。
石頭科技登陸科創板當天，小米創始人雷軍在社交平臺感嘆：“石頭科技上市，再次印證了小米生態鏈模式的成功”。
那么，上述減持對石頭科技、小米意味著什么呢？
發問不算苛求。2021年2月，石頭科技迎來300億元巨額解禁，包括順為資本和石頭多位董監高在內的10名股東減持11.1%，涉及市值超70億元。2021年二季度持股基金640家，2021年三季度末跌至38家。“掃地茅”不香了嗎？
2021年第二季，金米投資減持133.33萬股，套現16.5億元。換言之，雷軍已是二次減持。
細觀，兩者罅隙其實一直存在。
行業分析師于盛梅表示，“小米模式”以性價比為核心，小米曾承諾“硬件毛利率不高于5%”，這對生態鏈企業、尤其科技企業來說，就是一副毛利“枷鎖”。長遠看，作為一個獨立品牌、一家上市公司，石頭科技如果一直依附小米、獨立性受責難，也無益后續發展，注定要走一條獨立新路，無疑新生。
所言不虛。2019上半年，石頭科技綜合毛利率32.5%，在同行業中基本處在落后水平，其中小米產品毛利率僅14%。
2017年起，石頭科技相繼推出自有品牌“石頭”和“小瓦”掃地機器人，開始和米家掃地機器人正面競爭，這被不少輿論視為“去小米化”的重要動作。
2020年7月，石頭科技一份股權激勵方案顯示，業績考核標準包括提升自有品牌銷量。
根據招股書，從2016年~2019年，石頭科技與小米集團的關聯交易額占比從100%下降至43.01%。2017年~2020年，石頭科技自有品牌的銷售額占比分別為9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。
最明顯好處是毛利率提升。毛利率由2016年的19.21%增至2020年的51.32%。
當然，失去了小米的流量大腿，也讓石頭科技的銷售成本逐漸增加。2020年公司銷售費6.2億元，同比激增75.2%，銷售費用率較2019年提升5.3個百分點至13.7%。2021前三季，銷售費5.13億元，同比增長39.21%；第三季達2.22億元，同比增長68.34%。增速遠高于營收增速。
行業分析師郝瑞表示，“去小米化”意味著石頭科技要把小米幫它趟過的路，重新自己再走一遍。這種情況無疑再塑再造、甚至或比創業開局更難。
2021年初，石頭科技CEO昌敬曾公開回應“去小米化”傳言，稱石頭科技沒有這么說過。并表示所謂的“去小米化”是表象，本質上是先通過小米活下來，然后尋求獨立發展。類似極米、華米都是這種發展思路。
拋開“去小米化”是與非，獨立發展總是好的。
只是，生產環節仍沒擺脫對代工廠欣旺達的依賴，后者與小米關系密切。
招股書與財報顯示，石頭科技并無自建生產基地，旗下所有產品全部采用委托加工方式生產。其中欣旺達是石頭科技最核心的委托加工廠商之一，一度占委托加工采購總額的100%。
獨立性有多少？品控、風控、核心把控力又如何？
瀏覽黑貓投訴，60條投訴真心不算多，但相應的質量問題、維修糾紛等，仍值其警惕深思。
04
護城河與新故事
LAOCAI
“掃地茅”不乏陣痛，勿怪市場用腳投票。
好消息是，依然有不少看好聲音。2022年以來，國金證券、光大證券、申萬宏源等多家券商分別對石頭科技給出買入、增持等評級。
客觀而言，牽絆隱憂之外，石頭科技也配得上這份期許。
能從一眾對手中脫穎而出、及時行業前三，必然有功力打底。
石頭之前，市面上大部分掃地機器人并不能路徑規劃，以隨機碰撞的導航方式走遍全屋，重復掃、清掃時長、巨大噪音，嚴重影響消費體驗。
基于上述痛點，石頭科技首次將“LDS激光雷達＋SLAM算法”大規模應用到掃地機器人，“讓掃地機器人學會了認路”，有效改善了消費口碑，進而引爆市場。
成績背后是創新打底，以2020年為例，石頭科技新增境內外專利115項，累計專利284項，核心技術夯實了產品可靠性。
行業分析師林永表示，產品角度石頭科技確有匠心之處，不盲目追求短期爆品式創新，始終專注技術深度研發，以用戶品質需求為中心,從而為產品帶來源源動力，是其能較快脫離小米，更是打破成長瓶頸、走出新生路徑的不二法門。
看看海外成績單，或有更深體會。JungleScout數據顯示，2020年亞馬遜美國站掃地機品類中，石頭科技GMV占比13%，僅次于iRobot(38%)。
2022年1月，海外旗艦新品在美國CES展亮相，新機預計在主機和基站升級下價格超1000美金，有望在美國LDS換機潮中成為標桿產品。
在產品同質、市場內卷的情況下，石頭科技上述創新、喚新無疑打開一扇成長新窗。
昌敬曾表示：“科技創新企業還需要具備一些佛性，太過于功利的話就很難成功。”
沒錯，打造核心創新力的護城河需要日拱一卒、急不得。
擴容新故事也在勾勒。
小米ALLIN造車時，石頭科技也加入試水大軍，旗下“洛軻汽車”在2021年完成騰訊領投的1億美元融資，估值20億美元。項目由石頭科技創始人昌敬親自操盤，還拉來前威馬汽車CTO閆楓加盟。
企查查顯示，近日，安徽洛軻汽車制造有限公司成立，法定代表人閆楓。經營范圍含汽車零部件及配件制造；智能車載設備制造；新能源汽車整車銷售；電動汽車充電基礎設施運營等，由石頭科技關聯公司上海洛軻智能科技有限公司全資持股。
相比小家電，汽車產業門檻更高、專業性也強，石頭科技的跨界新故事具有不確定性。
但改變本身，就是一種活力信心、張力體現。陣痛與新生交織，最驗價值底色，“掃地茅”是重回高光還是繼續下墜？
埋下一顆種子，等待春暖花開。
