除了業(yè)績和發(fā)展前景外，在招股書中，西恩科技明確表示存在實際控制人持股比例較低的風險。

【資料圖】

圖/官網(wǎng)

不久前，西恩科技的審核狀態(tài)更新為已問詢，此次西恩科技對上市發(fā)起沖擊，擬在創(chuàng)業(yè)板登陸，保薦機構為中信證券。

然而，這已經(jīng)不是其第一次對資本市場發(fā)起沖擊，早在2017年，其就提交過一次上市申請，當時的保薦機構為國金證券，不過當時的上市之路因業(yè)績虧損在2020年戛然而止，直到去年業(yè)績轉盈，西恩科技才在今年8月份更換了輔導機構后再次沖擊上市。

從招股書來看，公司的主要發(fā)展方向為三元前驅體，但這項業(yè)務目前尚不能成為業(yè)績支撐，同時在市場形勢變化下，其競爭力明顯不足。

另外，西恩科技因多次觸發(fā)對賭協(xié)議，導致實控人持股較低，會對公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不利影響。

【業(yè)績扭虧為盈，毛利率波動較大】

據(jù)招股書顯示，此次西恩科技計劃募集資金為8億元，將均用于擴產。

在如今新能源汽車市場越來越紅火的當下，鋰電池的需求也隨著市場規(guī)模暴增而隨之加大，同時其報廢數(shù)量也會隨之增加。

而西恩科技的主要業(yè)務就是對鋰電池材料的研發(fā)、生產和銷售，并提供危廢處置服務。

從招股書披露的業(yè)績來看，西恩科技2019年至今年上半年的營業(yè)收入分別為4.85億元、8.04億元、15.5億元及10.73億元，整體來說公司營收規(guī)模增長迅速。

同期，西恩科技的凈利潤分別為-0.21億元、-0.05億元、1.66億元及1.59億元；扣非后歸母凈利潤分別為-2038.74萬元、-1388.41萬元、1.64億元和1.40億元。明顯可以看出，公司在2021年之前尚處于虧損狀態(tài)，直到去年其才實現(xiàn)盈利。

很明顯，此次西恩科技是借著業(yè)績由虧轉盈而再一次選擇沖擊上市。

從收入結構來看，西恩科技近幾年的主要收入均來自硫酸鎳。報告期內，其貢獻收入分別為3.93億元、4.33億元、7.47億元和4.98億元，占總營收比例分別為80.19%、57.1%、49.22%及46.6%。

雖然來自硫酸鎳的收入占比在不斷下降，但其依舊是公司業(yè)績的主要支撐，而受其毛利率的較大波動，公司的整體毛利率也趨于不穩(wěn)定。

報告期內，硫酸鎳的毛利率分別為13.49%、5.68%、16.41%、3.53%；公司整體的毛利率分別為15.8%、7.65%、19.42%、19.47%。

值得一提的是，硫酸鎳收入占比逐年下降，但作為公司主要發(fā)展方向的三元前驅體銷售占比目前僅為16.84%，尚不能成為業(yè)績支撐。

【主發(fā)展產品面臨市場困境】

此次西恩科技的募集主產品也是其主要發(fā)展方向的三元前驅體，但是以市場目前的形勢來看，其所在市場恐怕面臨替代。

據(jù)悉，市場中的除了三元鋰電池外還有磷酸鐵鋰電池，以前磷酸鐵鋰電池在能量密度上遠不及三元鋰電池，但在不斷創(chuàng)新優(yōu)化，其能量密度與三元鋰電池的差距越來越小，同時磷酸鐵鋰電池還具備較高的性價比及安全性。

這也代表著，磷酸鐵鋰電池的市場應用在逐漸提高，同類產品的競爭，一方崛起另一方自然被擠壓，在去年中旬，磷酸鐵鋰電池的產量直接反超三元鋰電池，開啟一騎絕塵模式。

在最新發(fā)布的今年9月數(shù)據(jù)表示，國內市場中磷酸鐵鋰電池產量和裝機量已經(jīng)占據(jù)主要地位，分別為58.3%和60.8%。

可見，三元鋰電池已經(jīng)被徹底超越。

在此情況下，大力發(fā)展三元前驅體的西恩科技將面臨市場規(guī)模被擠壓，增長受限的風險。

當然，市場中三元鋰電池路線的高鎳三元鋰電池同樣具有較高的優(yōu)勢來競爭市場，但西恩科技目前生產的均為5系三元前驅體。

對此，公司在風險提示中也表示：高鎳三元鋰電池是未來三元鋰電池發(fā)展的主要方向，但三元高鎳產品仍處于研發(fā)階段，尚未產生收入。目前公司的5系三元前驅體產品類型比較單一，如果未來西恩科技高鎳產品研發(fā)和銷售不及預期，將形成對5系三元前驅體產品的過度依賴，可能導致西恩科技盈利能力和經(jīng)營業(yè)績下滑。

同時，開發(fā)新產品需要不斷的研發(fā)投入，但西恩科技的研發(fā)費用似乎并不給力。

可以看出，公司在2020年和2021年的研發(fā)費用里分別為1.99%和3.09%，均低于行業(yè)平均水平。

公司未來主要產品的發(fā)展難以預料，這對于業(yè)績來說隱患不小。

【多次觸發(fā)對賭協(xié)議，持股比例較低】

除了業(yè)績和發(fā)展前景外，在招股書中，西恩科技明確表示存在實際控制人持股比例較低的風險。

招股書顯示，截至簽署日，趙志安直接持有發(fā)行人20.30%股份，發(fā)行人實際控制人及其一致行動人控制的表決權比例為29.51%。

會造成這樣現(xiàn)狀的原因，和此前公司多次觸發(fā)對賭協(xié)議有關。

此前，公司累計進行了12輪融資，如今公司股東多達共有79名。

而就在公司不斷融資的同時，還與投資人簽訂了投資補充協(xié)議。

招股書顯示，西恩科技共簽署過28份投資協(xié)議，其中多份協(xié)議包含股權回購或業(yè)績考核條款，西恩科技也多次觸發(fā)了對賭條款并進行了回購。

在2017年，公司因2015年及2016年業(yè)績未達到對高新投資的承諾標準而觸發(fā)了回購義務，趙志安安排趙鐘鳴受讓高新投資全部股份。

2020年,因2018年未實現(xiàn)對君度尚左的業(yè)績承諾而觸發(fā)了回購義務,君度尚左要求趙志安回購其增資股份。

今年，西恩科技未在約定時間前發(fā)出上市申請，吉林捷煦要求趙志安履行回購義務。

另外，因無法兌現(xiàn)業(yè)績補償協(xié)議，公司實控人趙志安的部分股權也遭凍結。

對此，西恩科技表示：本次發(fā)行完成并在創(chuàng)業(yè)板上市后，趙志安實際支配公司股權的比例將被進一步降低，一方面可能在一定程度上降低股東大會對于重大事項決策的效率，另一方面如果潛在投資者通過收購公司股權或其他原因導致控股股東控股地位不穩(wěn)定，將對公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不利影響。