上游原材料的擠壓效應非常明顯。

(相關資料圖)

作者|羅蘭

編輯|小白

網紅乳制品品牌認養一頭牛擬在主板上市，中信證券是獨家保薦人

A股很多公司的名稱都起得比較有趣，最近風云君發現了一家叫“認養一頭?！钡墓荆瑴蕚湓谏辖凰靼迳鲜校渲歇毤冶Ｋ]人是中信證券。

剛看到公司這名字，風云君還一驚，后來翻了公司的招股書，沒想到公司真的就叫認養一頭牛，全稱是：認養一頭牛控股集團股份有限公司。

認養一頭牛是一家乳制品企業，主要從事乳制品的生產和銷售業務。

一方面，公司的商業模式與電商深度融合；另一方面，公司的銷售渠道以互聯網為主。

2020年和2021年，公司天貓旗艦店在“618”與“雙十一”中的銷量均排名乳制品行業第一(注：排名以店鋪為基準，不以品牌為基準)；

另外，公司的京東官方旗艦店在2020年“雙十一”的銷售額在乳制品大類中也是排名第一。

(來源：認養一頭牛招股說明書)根據這些實例，認養一頭牛應該是最近火起來的網紅乳制品品牌。

既然是網紅品牌，那公司的銷售收入應該大部分都是來自線上。

2019-2021年，公司在線下渠道和線上渠道的收入都是在增加的，只不過后者增加得更快。這就導致線下渠道收入占公司主營業務收入的比例從2019年的37.7%下滑至2021年的22.33%。

(來源：認養一頭牛招股說明書)　　

公司超9成的收入是來自純牛奶和酸奶

公司是一家乳制品企業，超9成的收入主要來自兩個大類：純牛奶和酸奶。

下面風云君重點聊聊這兩個大類產品的銷售情況。

2019-2021年，純牛奶的銷售收入從2.43億元增長至14.28億元，其中酸奶的銷售收入則從3.53億元增長至7.28億元。

很明顯，純牛奶銷售收入的增速高于酸奶。所以最后的結果就是，純牛奶超過酸奶，變成公司目前的主力產品。

純牛奶銷售收入占公司主營業務收入的比重從2019年的28.74%增長至2021年的56.85%，同期酸奶收入占比則從41.7%不斷下降至28.99%。

(來源：認養一頭牛招股說明書)根據天貓和京東的銷售情況，認養一頭牛現在賣得比較火的大單品是純牛奶200ml裝和250ml裝(如下圖所示)。

(來源：網絡)還有酸奶200ml裝(如下圖所示)。

(來源：網絡)價格方面，純牛奶的銷售單價從2019年的1.05萬元/噸持續上漲至2021年的1.26萬元/噸。同期酸奶的銷售單價也從1.29萬元/噸持續上漲至1.41萬元/噸。

由此可知，純牛奶和酸奶的銷量不僅增加，價格也在提升。典型的“量價齊升”。

(來源：認養一頭牛招股說明書)　　

公司從外協生產模式轉變為自主生產模式

公司主要的原材料是生牛乳，公司可以自產，也可以外購生牛乳。

認養一頭牛目前建立了7座奶牛牧場(其中5座為自有牧場，2座是聯合運營牧場)，奶牛存欄數超6萬頭，都是自養奶牛。

需要說明的是，公司雖然有自己的奶源，但是在2020年以前是沒有自己的產能的。沒有生產能力，沒有自己的生產線，也不能批量生產制成品。

招股說明書顯示，純牛奶和酸奶的自有產量在2019年均為0。公司自建產能，并且能夠實現量產，至少要到2020年及以后。

(來源：認養一頭牛招股說明書)在沒有自己的產能的情況下，公司采取的生產模式叫外協生產。外協生產模式下，公司先給外協加工商發出原材料，外協加工商根據公司要求生產出制成品并收取一定的加工費用。

公司最大的外協加工商是光明乳業。2019-2021年，光明乳業的外協加金額占外協加工總額的比例一直在60%左右。

(來源：認養一頭牛招股說明書)隨著公司自建產能，自有產量開始釋放，外協產量和外協加工金額均開始下降。

純牛奶的外協產量占總產量的比例從2019年的100%驟降至2021年的36%。

(來源：認養一頭牛招股說明書)同期酸奶的外協產量占總產量的比例也從100%驟降至35%。

(來源：認養一頭牛招股說明書)現在，認養一頭牛已經從外協生產模式轉變為自主生產模式。

受上游原材料的擠壓，“量價齊升”并沒有提升盈利能力

網紅品牌一般比較注重市場營銷，認養一頭牛也不例外，公司最大的費用性支出就是銷售費用。

其實同類競爭對手，比如伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319.HK)等等，他們最大的費用性支出也是銷售費用。這說明整個乳制品行業，尤其是下游的品牌商，非常重視市場營銷。他們的確需要經常打廣告，搞各種營銷活動。

2019-2021年，認養一頭牛的銷售費用率在20%左右，和伊利股份是差不多的水平。但是比蒙牛乳業要低。

(來源：風云君整理和Choice數據)之前說過，公司的酸奶和純牛奶都在提價，但是產品提價并沒有提升公司的盈利能力。

2019-2021年，公司毛利率從40.3%大幅下降至28.4%。受毛利率的拖累，同期公司凈利率也從12.2%下滑至5.5%，導致公司盈利能力下滑的核心原因是原材料價格上漲。

(來源：認養一頭牛招股說明書)由于凈利率下滑幅度太大，所以公司的營業收入雖然增長很快，但是凈利潤反而從2020年的1.47億元下降至2021年的1.4億元，上游原材料的擠壓效應非常明顯。

(來源：認養一頭牛招股說明書)