目標行業前三，汾酒能否重返輝煌？
來源：中訪網
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2022-03-31 12:04:03
近日，國家發改委公布國家企業技術中心2021年評價結果，公認的白酒老大貴州茅臺因評分不合格，被撤銷“國家企業技術中心”資格，而山西杏花村汾酒集團有限責任公司(下文簡稱山西汾酒)超出茅臺近30分，得分高達79.6分。不少業內人士將這個結果解讀為白酒行情醬清轉換，“汾老大”即將重振江湖的信號。
國酒之爭
與現在耳熟能詳的“中國茅臺，香飄世界”不同，40年前，山西汾酒曾是中國白酒的代表。80年代中期，汾酒占據中國國內高端白酒市場一半以上的份額，而且還幾乎壟斷了整個中國高端白酒的出口。然而，90年代以后，汾酒在極短的時間內就被崛起的五糧液和茅臺超越，逐漸淪為二線品牌。
2018年發生的“國酒之爭”事件曾惹得全網關注。茅臺方面先將自己的背標升級成“1915年獲巴拿馬萬國博覽會金獎”，之后又打出國宴用酒的名號，最后瞄上了“國酒”商標。此時五糧液、劍南春等白酒名企都站出來反對，汾酒方面更是給出充足證明：在1915年的巴拿馬王國博覽會上，茅臺獲得的是銀質獎章，金質獎章和甲等獎狀是由汾酒獲得的。并且，在1949年政協會議和開國大典期間的國宴中，均使用汾酒，而非茅臺。此事最后以時任茅臺董事長李保芳向汾酒集團發表公開道歉信而告終，這或許變相承認了山西汾酒昔日的“國酒”地位，但仍難掩汾酒沉寂的事實。
2021年12月17日，袁清茂接棒出任汾酒集團黨委書記、董事長，任職不久便公開表示，汾酒要在“十四五”末進軍白酒行業第一陣營，實現“三分天下有其一”。目前白酒行業第一第二位地位牢固，第三位競爭異常激烈，山西汾酒如何脫穎而出呢？
汾酒近年營收增速放緩
財報顯示，2018年、2019年以及2020年，山西汾酒實現全年營收分別為94.13億元、118.9億元、140億元，同比分別增長47.98%、26.34%、17.69%，營收增速呈下降趨勢。同期凈利潤分別為14.71億元、19.69億元、31.06億元。可見，近年山西汾酒營收雖總體保持增長，但增速出現放緩勢態，且相較于營收總額，凈利潤占比較低。
然而，相互競爭“白酒第三”的對手——瀘州老窖和洋河股份無論在營收規模還是利潤表現上都優于汾酒。財報顯示，瀘州老窖2021年全年營收突破200億，凈利潤達78.49億元。2020年瀘州老窖全年營收166.5億，與山西汾酒的同年營收差距不大，但其凈利潤達60.06億元，近乎于山西汾酒的2倍。洋河股份2020年營業收入總計211.3億元，凈利潤74.77億元，總營收和凈利潤都2倍于山西汾酒。
汾酒三大品牌發展不一行業老三競爭激烈
為何瀘州老窖可以在營收水平接近的基礎上，實現近乎兩倍的利潤差距呢？
山西汾酒是清香型白酒國家標準的制定者，現有3件中國馳名商標，分別是“杏花村”、“竹葉青”、“汾系列”。在汾酒原來基礎上，山西汾酒又推出“杏花村”作為汾酒的有益補充，隨后的“竹葉青”系列作為未來汾酒大健康產業的基礎，但目前從市場反饋來看仍未能獨當一面。
山西汾酒2021年前三季度實現營收共計172.6億元，其中汾酒類收入157.65億，占比高達91%。2020年總營收139.89億元，其中汾酒類營收126.29億元，占比達90%。汾酒類收入占據山西汾酒的絕大部分，另外兩大品牌亟待發展。瀘州老窖2020年總營收166.52億元，以國窖1573為主的中高檔酒類營收達142.36億元，占比為85.49%，毛利率高達90.25%。可見，中高端的強勢單品有助于白酒企業營收與凈利潤的長期增長，汾酒應盡快擴大中高端市場份額。
投入91億元增產增儲
2022年3月17日，山西汾酒公告稱，公司擬投資91.02億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目(一期)，該項目占地1932畝，建設工期計劃為三年。項目建成后，公司預計將新增年產原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸，將有效提升汾酒原酒產儲能力。正式投產后，在公司正常經營的情況下，預計達到生產能力年份的銷售收入為81.18億元，年利潤總額28.58億元，年投資利潤率20.4%。
在提升產量儲能的同時，山西汾酒將建設汾酒文化體驗中心，吸引年輕群體消費。此外，袁清茂表示，未來公司還將發展汾酒國貿公司，走出山西，立足長三角、珠三角等經濟高速增長區域。
估值高于行業均值二級市場可能存在投機泡沫
雖然山西汾酒的利潤仍保持增長，但在二級市場上，其股價估值可能過高。山西汾酒當前估值在53倍左右，高于行業中值41.61、行業均值39.23。在2021年國家企業技術中心評分中高達82.3分的五糧液，目前市值6000億左右，2021年利潤230億，當前估值為25倍左右。
山西汾酒是否擔得起如此高的估值仍存疑。值得一提的是，03月28日，山西汾酒被滬股通減持31.88萬股，最新持股量為2887.32萬股，占公司A股總股本的2.37%。
