那個曾經(jīng)表示不接受融資的楊國福麻辣燙終于也在2月23日向港交所遞交了招股書。

　　楊國福也是一家典型的家族企業(yè)，據(jù)招股書顯示，楊國福直接持有公司38.79%股權(quán)，并且通過上海圣恩福和員工持股平臺上海福果果持有楊國福3.03%股權(quán)，合計持有楊國福41.82%表決權(quán)股份。

　　另外楊國福的配偶朱冬波直接持有公司38.79%股份，其子楊興宇直接持有公司19.39%股份，三人實現(xiàn)對楊國福的完全控股。

　　直營門店僅3家，9成收入靠加盟

　　麻辣燙市場的格局也是很顯而易見的，雖然很多零散小店鋪分布在街頭，但更多的市場份額依然被楊國福麻辣燙和張亮麻辣燙所占據(jù)，而以截至2020年末時的收入、交易額以及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國麻辣燙市場中排名第一。

　　據(jù)招股書顯示，截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家門店，其中包括3家開在上海的直營店、5759家覆蓋全國31個省市的加盟店以及21家海外加盟餐廳。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　憑借著數(shù)千家遍布全國的門店的運營，2019年、2020年以及2021年前三季度，楊國福分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為11.82億元、11.14億元和11.63億元，同期凈利潤分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元。

　　隨著規(guī)模效應(yīng)等因素的日漸顯現(xiàn)，楊國福的利潤率也逐年上升，報告期內(nèi)公司凈利率分別為15.3%、15.1%和17.4%，同時楊國福業(yè)務(wù)本身的利潤空間也不低，相同期間內(nèi)公司毛利率分別為27.9%、28.7%和30.2%。

　　如果對楊國福的收益拆解來看，公司最主要的收入并不來源于麻辣燙業(yè)務(wù)本身，而是更多來源于對加盟餐廳的運營收入。報告期內(nèi)，楊國福分別有87.6%、94.8%和94.3%的收入來自加盟餐廳的運營，并且這一比重越來越高。

　　而相比之下，楊國福的自營餐廳就是屈指可數(shù)的了，并且其賺錢能力也日漸削弱。報告期內(nèi)單家自營餐廳收入分別為282.4萬元、207萬元和194萬元，受新冠疫情等因素影響后收益急速下滑。

　　在招股書中，楊國福并不滿足于麻辣燙這一單一品類，將自己定位為中式快餐品牌，不過除了餐廳運營之外的自熱火鍋等商品零售業(yè)務(wù)僅僅從2021年才開始起步，前三個月收入占比僅3.2%，短期內(nèi)并不會對公司業(yè)績造成較大影響。

　　營利增長靠下沉擴張

　　事實上，一次性的加盟費及系統(tǒng)維護費占比相對較少，楊國福絕大部分收入還是來自向加盟商進行的貨品銷售。而從業(yè)務(wù)模式來看，加盟商需要向楊國福采購的貨品主要包括湯底等公司資產(chǎn)貨品，以及食材、調(diào)味料等由第三方提供的貨品。

　　報告期內(nèi)，僅后者銷售收入占當(dāng)期總收入比重就分別達到51.5%、51.8%和54%。換句話說，楊國福并不直接接觸消費者，更像是品牌授權(quán)商和麻辣燙湯底制作工廠。

　　在這種業(yè)務(wù)模式下，楊國福營收與凈利潤的增長就主要依賴加盟門店數(shù)量的增長。而近年來一線城市麻辣燙市場日趨飽和，楊國福加盟餐廳數(shù)量也相對穩(wěn)定，品牌門店數(shù)量的增長主要依賴二三線及以下城市。

　　報告期內(nèi)二線城市、三線及以下城市累計加盟餐廳數(shù)量增長分別為268間、493間，相比之下主要包括三線及以下城市在內(nèi)的下沉市場門店增長要更快一些。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　不過，從對單間餐廳銷售額數(shù)據(jù)來看，一線城市加盟餐廳明顯有更強的盈利能力，2021年前三季度對單間一線城市餐廳銷售額為31.45萬元，門店占比僅10.55%的一線城市為楊國福貢獻了約17.3%的收入，而同期對二線城市、三線及以下城市單店銷售額僅為19.88萬元和15.9萬元。

　　接連被曝光處罰，成食品安全重災(zāi)區(qū)

　　加盟店的運營模式使得楊國福能夠很輕松的賺錢，報告期內(nèi)楊國福基本上都是沒有多少帶息負債的狀況，不過加盟店快速擴張的弊端就是食品安全問題頻頻出現(xiàn)在大眾面前。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，近年來楊國福門店接連被曝光過倉庫內(nèi)蟑螂、老鼠屎遍地都是，一些食材被老鼠啃咬過后繼續(xù)使用，配料袋直接下鍋煮，廚房抹布洗菜之余還被拿去洗鞋之類的問題。2021年廣東省市場監(jiān)管部門曾查封涉事門店，沒收違法所得，罰款5萬元。

　　同月，廣東、上海、河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、遼寧、江蘇、浙江、安徽、山東、河南等11個省(自治區(qū)、直轄市)市場監(jiān)管部門全面排查了轄區(qū)內(nèi)楊國福麻辣燙門店3323家，責(zé)令整改841家，警告5家，立案查處24件。

　　而楊國福的整改更多只是針對被查處門店，因此雖然接連被處罰但關(guān)于楊國福麻辣燙的監(jiān)管通報也一直存在，這種局面是在楊國福僅僅大半年時間就開出500余家門店時可以預(yù)料到的。

　　一方面，從招股書來看，楊國福確實對加盟商要求進行統(tǒng)一的采購安排，公司自營工廠供貨的主要為麻辣燙湯底和部分調(diào)味料，其余生鮮凍貨等部分食材以及清潔用具等則由第三方供應(yīng)商提供。

　　與絕味鴨脖等預(yù)制菜或熟食銷售不同，麻辣燙門店運營所需要的大量新鮮蔬菜等全部由總部配送并不現(xiàn)實，楊國福也在招股書中表示允許加盟商自行采購貨品，這也為楊國福對加盟店的管控增加了難度。

　　另一方面，楊國福與加盟商的關(guān)系更像是一次性交易，一方授予品牌，另一方則上交加盟費并接受部分原材料統(tǒng)一采購，至于門店人員的具體操作規(guī)范等，楊國福也完全沒有辦法做到對全國數(shù)千家門店完全管控。