股價閃崩54%，祥生控股為何突現驚魂時刻？
來源：氫財經
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2021-11-22 13:34:17
繼新力控股之后，內房股再次上演“斷崖式”暴跌的戲碼，主角為浙系房企祥生控股。
11月18日，祥生控股自港股開始后，股價便快速下跌了20％。當然收盤時間，祥生控股每股報價1.59港元，相較于前一天收市時的3.45港元，跌幅高達53.91%。
值得注意的是，11月18日正是祥生控股上市一周年的日子。
也就是說，限售期剛已過，祥生控股就遭到了市場投資者的“拋棄”。
對于其中原因，市場眾說紛紜。但祥生控股堅稱，“確認本公司運作一切正常、現有債務并無出現任何違約，且本公司控股股東并未質押任何股份”。
不過，在負債高企的隱患之上，祥生控股正在面臨銷售下滑、盈利欠佳等壓力。而此次股價暴跌，或預示著祥生控股的債務隱患，面臨爆發的危機。
【股價閃崩之謎】
對于此次祥生控股股價暴跌的原因，顯然是有跡可循的。
根據成交明細顯示，11月18日開盤前，祥生控股便出現了多筆大宗交易，先是一筆900萬股的大單，作價3.45港元/股，隨即又出現兩筆220萬股、111萬股的大單，價格分別為3.25港元、3.45港元，三筆大宗交易共計拋售逾1200萬股。
如此大規模、密集的股票拋售，對于當前在二級市場流動性欠佳的內房股來講，顯然是“致命”的。受其影響，祥生控股的股價迅速下跌。
而針對祥生控股股票遭拋售的原因，市場上主要有三方面的解讀，一是公司大股東質押的股票被強制平倉，二是祥生控股遭評級機構下調評級一事再次發酵，最后是祥生控股未上市前簽訂的對賭協議，因此遭投資者“拋棄”。
市場有一種聲音認為，祥生控股當下面臨的局面，與已經爆雷的新力控股相仿，也是債務已經無法償還，所以大股東質押的股票被強制平倉，致使其股價暴跌。
而對于這種猜測，祥生控股方面第一時間予以否認，稱“祥生控股集團董事會確認本公司運作一切正常、現有債務并無出現任何違約，且本公司控股股東并未質押任何股份”。
而另一種聲音認為，此次祥生控股的股價暴跌，是因為穆迪和標普于近期先后下調了其信用評級。
10月18日，穆迪宣布，確認祥生控股集團家族企業評級“B2”，確認祥生控股集團發行的債券高級無抵押評級“B3”，評級展望從“穩定”調整至“負面”。
而在半個月之后的11月2日，標普也將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，并將其美元票據的的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。
事實上，爆雷的新力控股就是在信用評級遭下調的第二天，股價立刻暴跌了87%。而隨之而來的，是新力控股的債務危機全面爆發。
不過，值得注意的是，距離標普下調祥生控股信用評級一事，也已經過去半個多遠，再次發酵的可能性并不高。
最后，有消息稱，此次祥生控股股價暴跌，或是其未完成上市前與私募基金簽訂的對賭協議，因此限售期一過，投資者便紛紛拋售股票。
【股價暴跌的根本原因】
雖然各種猜測都沒有確實的證據，祥生控股也堅決予以否認。
但是，就標普的“CCC”評級而言，祥生控股目前確實有可能違約，能否履行財務承諾，取決于其商業、金融、經濟條件是否有利。當遭遇不利的商業、金融或經濟環境時，祥生控股可能會違約。
從銷售情況來看，祥生控股的壓力確實不小。
數據顯示，今年1-10月，祥生控股的全口徑銷售額1000.2億元，其中權益銷售額約683.63億元，已掉出TOP30的行列。
此外，從整體銷售形勢來看，今年三季度，祥生控股的權益銷售額環比下降60%至146億元，9月份銷售額更是降至34億元。
與此同時，祥生控股的盈利表現也出現問題。
數據顯示，2019年、2020年及2021年上半年，祥生分別錄得毛利率23.9%、18.1%及18%，凈利率分別為9.0%、6.6%及6.1%，大幅低于上市房企的平均水平，并且還呈現逐漸下降的趨勢。
銷售和盈利表現不佳，使得祥生控股的債務壓力大幅增加。
由于受高杠桿撬動高增長的擴張戰略影響，祥生控股近幾年的凈負債水平高得驚人。2017年-2019年，這一負債指標分別高達1380%、740%和360%。
而在2020年，受益于成功上市，使得祥生控股的凈負債水平進一步下降至至136%。到了2021年中期，這一負債指標又進一步降至96.6%。
從“三道紅線”指標來看，截至2021年6月底，祥生控股的剔除預收款后的資產負債率為79.4%，凈負債率為96.6%，現金短債比為1.23。處于黃檔之列。
但是，由于“三道紅線”指標可以運用財務手段進行優化，這就使得其債務情況的指導意義在一定程度上被削弱。即便是處于綠檔之列的房企都有爆雷的案例，那祥生控股的黃檔也并不保險了。
從債務結構方面來看，祥生控股主要以流動負債為主，有1287.64億元之多，占總債務的84%。
而在流動負債中，祥生控股一年內到期的短期債務合計有221.62億元。
另據數據顯示，祥生控股賬上現金及現金等價物有273.19億元，其中無限制現金155億元，根本無法覆蓋短期債務。
這才是祥生控股的危機所在。
此外，祥生控股還存在龐大的少數股東權益，“明股實債”的嫌疑嚴重削弱了其財務透明度，增加了其債務問題的不確定性。
銷售和盈利下滑，疊加其較大的短期償債壓力以及“明股實債”的嫌疑，或許是導致祥生控股股價暴跌的根本原因。
