恒勃控股股份有限公司(以下簡稱“恒勃股份”或“公司”)的創業板首發申請于9月初獲深交所受理。公司擬公開發行股票不超過2588萬股，預計募集資金總額5.28億元，其中近半募資預計用于補充流動資金項目。

在股轉系統掛牌期間，公司因資金被關聯方違規占用受到浙江證監局警示。

恒勃股份主要產品為內燃機進氣系統及配件，2018年至2020年，公司汽車空濾器和摩托車空濾器兩大產品的銷量持續下滑。隨著純電動車產量在乘用車總產量中的占比逐漸增加，公司產品適用的燃油車和混合動力車未來的市場或將受擠壓，意味著公司本次首發募資擬投向的擴產項目或難達成預期業績。

家族控股 新三板掛牌期間曾收到地方證監局警示 

恒勃股份的股權結構較集中。截至招股說明書簽署日，公司控股股東周書忠持有公司總股本的38.83%。周書忠與其妻胡婉音、其子周恒跋直接或間接持有公司股份的比例合計為91.89%，三人共同擁有公司控制權。

2015年底至2019年初，公司股票在股轉系統掛牌，期間公司股票未曾發生過轉讓。值得關注的是，在掛牌期間，公司資金曾被關聯方恒勃科技集團有限公司違規占用，累計被占用資金為3385萬元。研究發現，恒勃科技系由周書忠及其子周恒跋完全持股。

因未及時披露信息，浙江證監局對公司及周書忠予以警示。

產品下游應用需求或下滑 收入增長依賴產品單價上升 

恒勃股份主要從事內燃機進氣系統及配件的研發、生產和銷售，主要產品包括內燃機汽車進氣系統及配件、摩托車進氣系統及配件和通用機械進氣系統及配件。公司產品的下游應用為燃油車和新能源混合動力車，未來可能受純電動車的發展影響而面臨需求下滑的風險。

研究發現，公司近年來的營收復合年平均增長率較往期明顯下滑。2018年至2020年，公司營收自4.7億元增長至5.73億元，復合年平均增長率為10.39%，較2015年至2017年營收的復合年平均增長率減少超10個百分點。

2018年至2021年上半年，公司逾九成的主營收入來源于汽車進氣系統及配件和摩托車進氣系統及配件，而作為上述兩種產品的主要組成部分，公司兩種空濾器的銷量均呈下滑趨勢。

2018年至2021H1恒勃股份汽車空濾器及摩托車空濾器銷量

根據中國汽車工業協會數據，2018年至2021年上半年，國內乘用車產量出現下滑趨勢，再加上純電動產量占乘用車總產量的比值逐年上升，作為公司產品下游應用領域的燃油車及混合動力車的市場受到擠壓。

2018年至2021H1國內乘用車產量、純電動產量及其占比

近年來，公司營收的增長主要依賴產品銷售單價的提高，主要系每年推出新產品的單價較高，未來如公司無法保持研發和推出新產品的能力，公司或難維持營收增長。

2018年至2021H1恒勃股份主要產品銷售單價變動情況

大客戶應收賬款余額占銷售金額的比值整體上行 

恒勃股份應收賬款的回收問題也有待改善。2018年至2021年上半年末，公司應收賬款周轉率分別為5.09、4.71、4.60和4.95(年化后)，整體呈下滑趨勢。

2018年至2021年上半年，公司對北汽銀翔的應收賬款余額持續為1039.92萬元，維持在應收賬款余額前五名，并對此全額計提壞賬準備。自2018年以來，北汽銀翔陷入債務危機，隨后經過近三年，公司未能從該客戶收回分文。

此外,Loui Motors Technology Corporation是公司于2020年因疫情開展口罩業務而發展的外銷客戶，截至2020年末，因該客戶未按合同約定支付貨款137.7萬美元(折合人民幣898.45萬元)。公司預計該筆款項無法收回而全額計提壞賬準備，至2021年上半年末，公司對該客戶的應收賬款余額為876.61萬元。

在大客戶管理方面，近三年來吉利集團和廣汽集團持續為公司前兩大客戶，兩者合計貢獻的收入占總營收約三成，對大客戶的依賴可能造成應收賬款的回收壓力。報告期間，公司對上述兩大客戶的應收賬款余額占對其銷售金額的比值整體呈上行趨勢。

2018年至2021H1恒勃股份對前兩大客戶的應收賬款余額和銷售金額

近半募資額擬用于補充流動資金 擴產項目業績或難達預期 

招股書顯示，恒勃股份本次首發上市擬募集資金5.28億元，其中預計將2.5億元用于補充流動資金項目。所有募投項目均已通過備案及環評。

恒勃股份首發上市募集資金數額及投向

償債能力方面，恒勃股份的相關財務指標均不如可比上市公司均值，公司募資補充流動資金具有一定合理性。截至2021年上半年末，公司持有貨幣資金2757.38萬元，短期借款和一年內到期的非流動負債合計為2757.02萬元，兩者基本相當。

2018年至2021H1恒勃股份償債能力指標和可比公司均值對比

公司的募資投向有臺州擴產項目和重慶擴產項目，擬合計使用募資2.25億元。隨著純電動車產量在乘用車總產量中的占比逐漸增加，公司產品適用的燃油車和混合動力車未來的市場或將受擠壓，擴產項目的預計業績或難達成。

在公司列舉的可比公司中，安徽鳳凰(832000.NQ)和華原股份(838837.NQ)均為新三板掛牌公司，與公司經營類似的濾清器產品，其中安徽鳳凰公告稱擬使用7611.48萬元用于“年產2500萬只高端濾清器建設項目”，競爭對手的擴產或將加重公司面臨的競爭壓力。