瑞晨環(huán)保IPO過會：償債能力不及同行，核心產(chǎn)品或逆勢擴產(chǎn)
來源：商務(wù)財經(jīng)IPO
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2022-04-11 12:31:24
3月30日，上海瑞晨環(huán)保科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會。本次IPO，瑞晨環(huán)保的保薦機構(gòu)為東方證券，審計機構(gòu)為立信所。
《商務(wù)財經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，瑞晨環(huán)保報告期內(nèi)的償債能力遠不及同行，其核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率、產(chǎn)品單價大幅下降，但其IPO的募投項目中仍擴充產(chǎn)能，未來項目達產(chǎn)后的新增產(chǎn)能如何消化或存在變數(shù)。
短期償債能力不及同行
報告期內(nèi)，瑞晨環(huán)保的營業(yè)收入分別為14,428.97萬元、19,674.28萬元、29,836.47萬元和14,862.35萬元，凈利潤分別為3,111.82萬元、3,556.06萬元、6,844.23萬元和3,175.92萬元；同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-539.21萬元、1,146.20萬元、2,564.92萬元和3,882.62萬元。
在招股書中，瑞晨環(huán)保選取金通靈、京源環(huán)保、德固特和中密控股作為同行可比公司。
報告期內(nèi)，上述四家公司的流動比率(倍)平均值分別為2.49、2.80、2.27和3.41，速動比率(倍)平均值分別為1.93、2.27、1.96和2.92；而瑞晨環(huán)保的流動比率(倍)分別為1.43、1.54、1.49和1.33，速動比率(倍)分別為1.23、1.23、1.08和0.83。同期，四家可比公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為37.10%、37.04%、36.41%和28.11%，而瑞晨環(huán)保的資產(chǎn)負債率分別為48.51%、42.69%、52.06%和57.09%。
綜上，瑞晨環(huán)保在業(yè)績和現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)不錯，但其報告期各期的償債能力則要弱于同行。
此外，瑞晨環(huán)保在招股書中對比分析了銷售費用率和管理費用率與同行業(yè)可比公司的差異，而研發(fā)費用率卻并未與同行做比較分析。2018年至2020年，瑞晨環(huán)保的研發(fā)費用分別為1,116.65萬元、1,435.12萬元和1,870.04萬元，占營業(yè)收入的比重分別為7.74%、7.29%和6.27%。招股書稱，瑞晨環(huán)保研發(fā)費用占營業(yè)收入比重略有下降，主要系營業(yè)收入規(guī)模增長較快所致。
根據(jù)招股書和同花順iFinD數(shù)據(jù)，瑞晨環(huán)保研發(fā)投入金額總體要高于京源環(huán)保和德固特，但和金通靈及中密控股仍有較大差異。而同行業(yè)公司的研發(fā)費用平均值分別為3.70%、4.23%和4.34%，雖然不及瑞晨環(huán)保，但呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。
(數(shù)據(jù)來自同花順iFinD、招股書)
創(chuàng)業(yè)板信息披露第七十六條規(guī)定要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)說明：報告期銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用的主要構(gòu)成及變動原因，期間費用水平的變動趨勢；與同行業(yè)可比公司相比如存在顯著差異，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)特點和經(jīng)營模式分析原因，瑞晨環(huán)保應(yīng)參照披露。
與新成立關(guān)聯(lián)方合作
2019年及2020年度，瑞晨環(huán)保向關(guān)聯(lián)方上海翰碩建筑工程有限公司(下稱“上海翰碩”)采購工程建設(shè)、裝修施工費的金額分別為1,500.34萬元、395.41萬元，主要包括子公司湖州瑞晨環(huán)保科技有限公司(下稱“湖州瑞晨”)道路、廠房裝修等相關(guān)工程的施工服務(wù)和母公司瑞晨環(huán)保租賃的辦公場所裝修，其中，湖州瑞晨辦公樓研發(fā)樓及輔助用樓裝修工程的最終審價金額為1,239.73萬元。
公開資料顯示，上海翰碩成立于2019年1月4日，系實際控制人陳萬東弟弟陳萬青曾任職的企業(yè)，在成立當(dāng)年即與瑞晨環(huán)保發(fā)生了超千萬的交易。招股書表示，瑞晨環(huán)保選取多家供應(yīng)商進行比價，從報價、資質(zhì)及服務(wù)質(zhì)量、工程周期等多維度對工程供應(yīng)商單位進行綜合評價，最終選擇上海翰碩作為工程施工方。
此外，為減少關(guān)聯(lián)交易，瑞晨環(huán)保報告期內(nèi)還曾從實控人陳萬東及高管陳招鋒處收購一控股子公司的其他全部股權(quán)。
2018年1月，瑞晨環(huán)保與陳萬東、陳招鋒簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以1.20元/每注冊資本的價格，合計40.80萬元受讓陳萬東持有的上海瑞領(lǐng)環(huán)保科技有限公司(下稱“上海瑞領(lǐng)”)34%的股權(quán)，合計18萬元受讓陳招鋒持有的上海瑞領(lǐng)15%的股權(quán)，此次股轉(zhuǎn)完成后，上海瑞領(lǐng)成為瑞晨環(huán)保全資子公司。2018年和2019年，上海瑞領(lǐng)承擔(dān)了瑞晨環(huán)保少量的生產(chǎn)和采購職能。
公開資料顯示，上海瑞領(lǐng)成立于2009年10月13日，此次收購前，上海瑞晨環(huán)保科技有限公司(瑞晨環(huán)保前身)持有上海瑞領(lǐng)51%的股權(quán)。2020年末和2021年6月末，上海瑞領(lǐng)的總資產(chǎn)分別為112.57萬元、112.39萬元，凈資產(chǎn)分別為75.14萬元、74.95萬元，凈利潤分別為-0.59萬元、-0.18萬元。
招股書稱，瑞晨環(huán)保此次收購上海瑞領(lǐng)股權(quán)的價格系參考其凈資產(chǎn)金額，由此來看，上海瑞領(lǐng)被收購后資產(chǎn)或有縮水。此外，陳萬東存在2018年和2019年還曾向瑞晨環(huán)保拆借資金，在報告期內(nèi)均已歸還。
核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降仍擴產(chǎn)
瑞晨環(huán)保主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為高效節(jié)能離心風(fēng)機、高效節(jié)能離心水泵等節(jié)能類產(chǎn)品。
但是，招股書中關(guān)于瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率之間的關(guān)系或不能匹配。
據(jù)招股書，瑞晨環(huán)保是采用設(shè)計、生產(chǎn)、裝配等一線工人的工時數(shù)作為產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計口徑。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的額定總工時、實際總工時及產(chǎn)能利用率情況如下：
(數(shù)據(jù)來自招股書)
顯然，報告期內(nèi)瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能利用率極高，均超過了100%，分別為101.14%、104.51%、100.63%及104.85%。
值得注意的是，瑞晨環(huán)保在產(chǎn)能利用率遠超100%的情況下，核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷率卻大幅下降且產(chǎn)品銷售單價也連年下降。
2018年至2021年1-6月，瑞晨環(huán)保核心產(chǎn)品風(fēng)機產(chǎn)品的銷售金額分別為8,302.05萬元、14,338.26萬元、23,039.13萬元和12,334.40萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.76%、73.38%、78.96%和84.68%。
作為核心產(chǎn)品，瑞晨環(huán)保風(fēng)機業(yè)務(wù)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重逐年增加，但產(chǎn)銷率卻出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，報告期內(nèi)分別為79.82%、84.31%、66.27%和49.34%。此外，瑞晨環(huán)保風(fēng)機產(chǎn)品的銷售單價也逐年下滑，招股書稱主要系水泥行業(yè)客戶的訂單增加，根據(jù)客戶需求，銷售的小型風(fēng)機數(shù)量增加所致。
對于瑞晨環(huán)保產(chǎn)銷率下降的問題，招股書解釋稱：產(chǎn)品在向客戶交付后需進行安裝、調(diào)試，經(jīng)客戶驗收后才確認收入，因此，從產(chǎn)品生產(chǎn)完成到客戶驗收存在一定時間間隔，使得公司產(chǎn)量與銷量之間并不完全匹配，且隨著訂單逐年增加，產(chǎn)量通常大于銷量。報告期各期，產(chǎn)量大于銷量的部分在財務(wù)核算中記錄為在產(chǎn)品(已生產(chǎn)完成，尚未驗收)，均有相應(yīng)訂單對應(yīng)。2018年至2020年，公司的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)快速增長趨勢，期末已完成生產(chǎn)但尚未安裝的數(shù)量亦隨之增加，導(dǎo)致產(chǎn)銷率比例逐年下降。2021年1-6月，一方面公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大；另一方面，受客戶驗收季節(jié)性影響，公司在上半年生產(chǎn)發(fā)貨較多，集中在下半年經(jīng)客戶驗收確認收入，因此2021年1-6月公司產(chǎn)銷率較低，為47.72%。
盡管核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷量和價格有所下滑，但瑞晨環(huán)保仍計劃進一步擴產(chǎn)。此次IPO，瑞晨環(huán)保擬募集資金44,897.01萬元用于高效節(jié)能風(fēng)機產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目(下稱“建設(shè)項目”)以及補充流動資金。
其中建設(shè)項目總投資29,897.01萬元，由湖州瑞晨智能制造有限公司(下稱“瑞晨智能”)負責(zé)實施，項目建成后將新增年產(chǎn)1,200臺高效節(jié)能風(fēng)機(含600臺大型風(fēng)機、600臺小型風(fēng)機)，以滿足市場需求。瑞晨智能成立于2020年7月3日，注冊資本10,000.00萬元，截至招股書簽署日，實收資本5,354.00萬元。
對于瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能、產(chǎn)銷率消化問題，也只有通過未來募投項目達產(chǎn)后的實際數(shù)據(jù)來考證，我們將拭目以待。
《商務(wù)財經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，瑞晨環(huán)保報告期內(nèi)的償債能力遠不及同行，其核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率、產(chǎn)品單價大幅下降，但其IPO的募投項目中仍擴充產(chǎn)能，未來項目達產(chǎn)后的新增產(chǎn)能如何消化或存在變數(shù)。
短期償債能力不及同行
報告期內(nèi)，瑞晨環(huán)保的營業(yè)收入分別為14,428.97萬元、19,674.28萬元、29,836.47萬元和14,862.35萬元，凈利潤分別為3,111.82萬元、3,556.06萬元、6,844.23萬元和3,175.92萬元；同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-539.21萬元、1,146.20萬元、2,564.92萬元和3,882.62萬元。
在招股書中，瑞晨環(huán)保選取金通靈、京源環(huán)保、德固特和中密控股作為同行可比公司。
報告期內(nèi)，上述四家公司的流動比率(倍)平均值分別為2.49、2.80、2.27和3.41，速動比率(倍)平均值分別為1.93、2.27、1.96和2.92；而瑞晨環(huán)保的流動比率(倍)分別為1.43、1.54、1.49和1.33，速動比率(倍)分別為1.23、1.23、1.08和0.83。同期，四家可比公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為37.10%、37.04%、36.41%和28.11%，而瑞晨環(huán)保的資產(chǎn)負債率分別為48.51%、42.69%、52.06%和57.09%。
綜上，瑞晨環(huán)保在業(yè)績和現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)不錯，但其報告期各期的償債能力則要弱于同行。
此外，瑞晨環(huán)保在招股書中對比分析了銷售費用率和管理費用率與同行業(yè)可比公司的差異，而研發(fā)費用率卻并未與同行做比較分析。2018年至2020年，瑞晨環(huán)保的研發(fā)費用分別為1,116.65萬元、1,435.12萬元和1,870.04萬元，占營業(yè)收入的比重分別為7.74%、7.29%和6.27%。招股書稱，瑞晨環(huán)保研發(fā)費用占營業(yè)收入比重略有下降，主要系營業(yè)收入規(guī)模增長較快所致。
根據(jù)招股書和同花順iFinD數(shù)據(jù)，瑞晨環(huán)保研發(fā)投入金額總體要高于京源環(huán)保和德固特，但和金通靈及中密控股仍有較大差異。而同行業(yè)公司的研發(fā)費用平均值分別為3.70%、4.23%和4.34%，雖然不及瑞晨環(huán)保，但呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。
(數(shù)據(jù)來自同花順iFinD、招股書)
創(chuàng)業(yè)板信息披露第七十六條規(guī)定要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)說明：報告期銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用的主要構(gòu)成及變動原因，期間費用水平的變動趨勢；與同行業(yè)可比公司相比如存在顯著差異，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)特點和經(jīng)營模式分析原因，瑞晨環(huán)保應(yīng)參照披露。
與新成立關(guān)聯(lián)方合作
2019年及2020年度，瑞晨環(huán)保向關(guān)聯(lián)方上海翰碩建筑工程有限公司(下稱“上海翰碩”)采購工程建設(shè)、裝修施工費的金額分別為1,500.34萬元、395.41萬元，主要包括子公司湖州瑞晨環(huán)保科技有限公司(下稱“湖州瑞晨”)道路、廠房裝修等相關(guān)工程的施工服務(wù)和母公司瑞晨環(huán)保租賃的辦公場所裝修，其中，湖州瑞晨辦公樓研發(fā)樓及輔助用樓裝修工程的最終審價金額為1,239.73萬元。
公開資料顯示，上海翰碩成立于2019年1月4日，系實際控制人陳萬東弟弟陳萬青曾任職的企業(yè)，在成立當(dāng)年即與瑞晨環(huán)保發(fā)生了超千萬的交易。招股書表示，瑞晨環(huán)保選取多家供應(yīng)商進行比價，從報價、資質(zhì)及服務(wù)質(zhì)量、工程周期等多維度對工程供應(yīng)商單位進行綜合評價，最終選擇上海翰碩作為工程施工方。
此外，為減少關(guān)聯(lián)交易，瑞晨環(huán)保報告期內(nèi)還曾從實控人陳萬東及高管陳招鋒處收購一控股子公司的其他全部股權(quán)。
2018年1月，瑞晨環(huán)保與陳萬東、陳招鋒簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以1.20元/每注冊資本的價格，合計40.80萬元受讓陳萬東持有的上海瑞領(lǐng)環(huán)保科技有限公司(下稱“上海瑞領(lǐng)”)34%的股權(quán)，合計18萬元受讓陳招鋒持有的上海瑞領(lǐng)15%的股權(quán)，此次股轉(zhuǎn)完成后，上海瑞領(lǐng)成為瑞晨環(huán)保全資子公司。2018年和2019年，上海瑞領(lǐng)承擔(dān)了瑞晨環(huán)保少量的生產(chǎn)和采購職能。
公開資料顯示，上海瑞領(lǐng)成立于2009年10月13日，此次收購前，上海瑞晨環(huán)保科技有限公司(瑞晨環(huán)保前身)持有上海瑞領(lǐng)51%的股權(quán)。2020年末和2021年6月末，上海瑞領(lǐng)的總資產(chǎn)分別為112.57萬元、112.39萬元，凈資產(chǎn)分別為75.14萬元、74.95萬元，凈利潤分別為-0.59萬元、-0.18萬元。
招股書稱，瑞晨環(huán)保此次收購上海瑞領(lǐng)股權(quán)的價格系參考其凈資產(chǎn)金額，由此來看，上海瑞領(lǐng)被收購后資產(chǎn)或有縮水。此外，陳萬東存在2018年和2019年還曾向瑞晨環(huán)保拆借資金，在報告期內(nèi)均已歸還。
核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降仍擴產(chǎn)
瑞晨環(huán)保主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為高效節(jié)能離心風(fēng)機、高效節(jié)能離心水泵等節(jié)能類產(chǎn)品。
但是，招股書中關(guān)于瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率之間的關(guān)系或不能匹配。
據(jù)招股書，瑞晨環(huán)保是采用設(shè)計、生產(chǎn)、裝配等一線工人的工時數(shù)作為產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計口徑。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的額定總工時、實際總工時及產(chǎn)能利用率情況如下：
(數(shù)據(jù)來自招股書)
顯然，報告期內(nèi)瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能利用率極高，均超過了100%，分別為101.14%、104.51%、100.63%及104.85%。
值得注意的是，瑞晨環(huán)保在產(chǎn)能利用率遠超100%的情況下，核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷率卻大幅下降且產(chǎn)品銷售單價也連年下降。
2018年至2021年1-6月，瑞晨環(huán)保核心產(chǎn)品風(fēng)機產(chǎn)品的銷售金額分別為8,302.05萬元、14,338.26萬元、23,039.13萬元和12,334.40萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.76%、73.38%、78.96%和84.68%。
作為核心產(chǎn)品，瑞晨環(huán)保風(fēng)機業(yè)務(wù)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重逐年增加，但產(chǎn)銷率卻出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，報告期內(nèi)分別為79.82%、84.31%、66.27%和49.34%。此外，瑞晨環(huán)保風(fēng)機產(chǎn)品的銷售單價也逐年下滑，招股書稱主要系水泥行業(yè)客戶的訂單增加，根據(jù)客戶需求，銷售的小型風(fēng)機數(shù)量增加所致。
對于瑞晨環(huán)保產(chǎn)銷率下降的問題，招股書解釋稱：產(chǎn)品在向客戶交付后需進行安裝、調(diào)試，經(jīng)客戶驗收后才確認收入，因此，從產(chǎn)品生產(chǎn)完成到客戶驗收存在一定時間間隔，使得公司產(chǎn)量與銷量之間并不完全匹配，且隨著訂單逐年增加，產(chǎn)量通常大于銷量。報告期各期，產(chǎn)量大于銷量的部分在財務(wù)核算中記錄為在產(chǎn)品(已生產(chǎn)完成，尚未驗收)，均有相應(yīng)訂單對應(yīng)。2018年至2020年，公司的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)快速增長趨勢，期末已完成生產(chǎn)但尚未安裝的數(shù)量亦隨之增加，導(dǎo)致產(chǎn)銷率比例逐年下降。2021年1-6月，一方面公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大；另一方面，受客戶驗收季節(jié)性影響，公司在上半年生產(chǎn)發(fā)貨較多，集中在下半年經(jīng)客戶驗收確認收入，因此2021年1-6月公司產(chǎn)銷率較低，為47.72%。
盡管核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷量和價格有所下滑，但瑞晨環(huán)保仍計劃進一步擴產(chǎn)。此次IPO，瑞晨環(huán)保擬募集資金44,897.01萬元用于高效節(jié)能風(fēng)機產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目(下稱“建設(shè)項目”)以及補充流動資金。
其中建設(shè)項目總投資29,897.01萬元，由湖州瑞晨智能制造有限公司(下稱“瑞晨智能”)負責(zé)實施，項目建成后將新增年產(chǎn)1,200臺高效節(jié)能風(fēng)機(含600臺大型風(fēng)機、600臺小型風(fēng)機)，以滿足市場需求。瑞晨智能成立于2020年7月3日，注冊資本10,000.00萬元，截至招股書簽署日，實收資本5,354.00萬元。
對于瑞晨環(huán)保的產(chǎn)能、產(chǎn)銷率消化問題，也只有通過未來募投項目達產(chǎn)后的實際數(shù)據(jù)來考證，我們將拭目以待。
