導(dǎo)讀：比較起近期上會受審的其他項目，投行圈內(nèi)更關(guān)注中科環(huán)保此次IPO審核的結(jié)果——在日前業(yè)內(nèi)盛傳的監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的界定進(jìn)行了進(jìn)一步新細(xì)化的背景下，明顯不符其中標(biāo)準(zhǔn)的中科環(huán)保，其此次IPO的結(jié)果則將成為業(yè)內(nèi)對傳聞中創(chuàng)業(yè)板‘新規(guī)’的實施判定風(fēng)向。

　　縱然有中國科學(xué)院的背景加持，北京中科潤宇環(huán)保科技股份有限公司(下稱“中科環(huán)保”)此番創(chuàng)業(yè)板的IPO申請還是在經(jīng)歷了罕見的四輪前期問詢和一次落實審核中心意見后，耗時長達(dá)一年多，才終于迎來了登上深交所上市委會議接受“IPO審核大考”的機(jī)會。

　　2022年1月27日，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市委定于當(dāng)日召開的2022年第5次上市委審議會議上，三家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市申請將上會予以審核，中科環(huán)保的IPO申請便是當(dāng)日首家接受上市委員現(xiàn)場“檢閱”的項目。

　　成立于2012年的中科環(huán)保，由中科院旗下的中國科學(xué)院控股有限公司實際控制，主營生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　此次IPO，中科環(huán)保則計劃發(fā)行不超過3.67億股以募集11.9億資金投向“晉城市城市生活垃圾焚燒發(fā)電”、“政府與社會資本合作模式建設(shè)綿陽市第二生活垃圾焚燒發(fā)電”、“海城市生活垃圾焚燒發(fā)電”等三大項目和補(bǔ)充流動資金及償還債務(wù)。

　　從基本面上看，中科環(huán)保不僅擁有中科院的“保駕護(hù)航”，其盈利能力在近幾年中相對于同批次申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)而言也同樣可謂是出眾者。

　　無論是中科環(huán)保最近一年已經(jīng)錄得超過1.2億的扣非凈利潤，還是在2018年至2020年的IPO報告期內(nèi)，扣非凈利潤復(fù)合增長率達(dá)43%的高速增長，都為中科環(huán)保此次闖關(guān)IPO打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　但即便背景雄厚且有出眾的基本面做保障，僅從深交所對其前后共計發(fā)出多達(dá)4輪的問詢，和長達(dá)一年有余的問詢審核期，便可得知中科環(huán)保在此之前的IPO審核進(jìn)程推進(jìn)卻并不順利。

　　“在注冊制下，交易所的前期問詢審核是非常重要的一個環(huán)節(jié)，按照目前的審核統(tǒng)計，超過9成以上的企業(yè)在交易所三輪問詢以內(nèi)，大約耗時6至8個月便能獲得下一步上會審核的機(jī)會，而需要進(jìn)行第四輪問詢的企業(yè)，屈指可數(shù)。”來自于滬上一家大型券商的從業(yè)超過十年的資深保薦人代表告訴叩叩財訊，被監(jiān)管層問詢的輪次越多，則證明在審核過程中被發(fā)現(xiàn)的問題和質(zhì)疑越多。

　　據(jù)叩叩財訊獲悉，嚴(yán)重拖累中科環(huán)保IPO前期審核進(jìn)度的主要問題則與監(jiān)管層對其核心技術(shù)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的爭議以及在審核關(guān)鍵期核心高管蹊蹺離職的質(zhì)疑有關(guān)。

　　在IPO申報材料中，雖然中科環(huán)保稱自己作為中國科學(xué)院以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺，憑借自身豐富的技術(shù)積累以及中國科學(xué)院的科研力量支持，圍繞“自主研發(fā)、院所合作、引進(jìn)創(chuàng)新”建立并完善科技創(chuàng)新機(jī)制，且“基于上述科技創(chuàng)新機(jī)制，公司取得了先進(jìn)焚燒技術(shù)與裝備、污染物超低排放控制技術(shù)與裝備、智能技術(shù)工程化應(yīng)用等領(lǐng)域的工藝技術(shù)”。但與同行業(yè)上市公司相比，截至目前中科環(huán)保無論是專利數(shù)量還是核心技術(shù)來源，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于其他企業(yè)。而其在2018年至2020年三年不漲反跌的研發(fā)費用復(fù)合增長率，也不得不讓監(jiān)管層質(zhì)疑其是否符合創(chuàng)業(yè)板板性定位。

　　更令人蹊蹺的是，一位對中科環(huán)保而言具有舉足輕重地位，一人身兼三大要職的高管，在2021年6月，即中科環(huán)保此次IPO審核的關(guān)鍵期突然提出辭呈，在不由讓揣測真正的離職之由的背后，也同樣擔(dān)心該核心人事的變動將對中科環(huán)保的基本面產(chǎn)生著不可預(yù)估的沖擊。

　　“比較起近期上會受審的其他項目，業(yè)內(nèi)都非常關(guān)注中科環(huán)保此次IPO審核的結(jié)果。”上述資深保薦代表人向叩叩財訊透露，近期，投行圈內(nèi)盛傳，為進(jìn)一步夯實創(chuàng)業(yè)板的屬性定位，監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)的界定進(jìn)行了進(jìn)一步新的細(xì)化，共包括了四大方面內(nèi)容，而按照傳聞中的最備受關(guān)注的一條新標(biāo)準(zhǔn)，中科環(huán)保則明顯不符。

　　“中科環(huán)保此次IPO的結(jié)果則將成為業(yè)內(nèi)對傳聞中創(chuàng)業(yè)板‘新規(guī)’的實施判定風(fēng)向。”上述保薦代表人坦言。

　　事實上，據(jù)叩叩財訊調(diào)查，除了核心技術(shù)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位和關(guān)鍵人事蹊蹺變動而引發(fā)的兩大質(zhì)疑外，中科環(huán)保還存在涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。

　　1)核心高管IPO審核期蹊蹺離職　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在IPO申報前夕，公司的高管團(tuán)隊出現(xiàn)了個別人事變動，在此前的IPO案例中并不少見，但在IPO申請已經(jīng)正式遞交并開啟審核模式的關(guān)鍵時期，核心高管突然宣布離職，這罕見的一幕卻在中科環(huán)保中上演。

　　自2020年12月29日向深交所正式遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請并獲得受理后，深交所便旋即向中科環(huán)保拉開了IPO審核問詢的序幕。

　　然而，就在2021年6月，中科環(huán)保IPO已經(jīng)進(jìn)入到關(guān)鍵的交易所第二輪問詢的尾聲，作為中科環(huán)保斯時身兼常務(wù)副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董秘三職的孫玉萍卻突然提出離職。

　　“很少有企業(yè)高管在公司上市預(yù)期已經(jīng)很明確的時候提出離職，更何況此時的中科環(huán)保已經(jīng)正式申報IPO并已經(jīng)到了審核的關(guān)鍵時期。”與中科環(huán)保同期申報創(chuàng)業(yè)板IPO且日前已經(jīng)成功完成掛牌的某上市公司董秘告訴叩叩財訊，從企業(yè)的穩(wěn)定性和個人利益來看，在IPO審核期間的高管離職都應(yīng)該是事發(fā)蹊蹺的。

　　“一般高管都有擬IPO企業(yè)的持股，這部分股權(quán)激勵眼看就要到手，在此時選擇離職，往往就意味著要放棄分享公司資本盛宴帶來的財富增值機(jī)會，而從企業(yè)本身角度出發(fā)，在上市的關(guān)鍵時期，高管團(tuán)隊的不穩(wěn)定性可能將對IPO造成致命的沖擊，所以企業(yè)都會想盡辦法保持團(tuán)隊的穩(wěn)定性以避免對上市的預(yù)期造成影響。”上述某上市公司董秘表示。

　　離職的孫玉萍顯然是中科環(huán)保的核心關(guān)鍵人物。

　　在中科環(huán)保于2020年底遞交的首份IPO招股書(申報稿)中，孫玉萍的名字一直排在其高管團(tuán)隊中僅次于總經(jīng)理栗博之后，位居中科環(huán)保五位副總經(jīng)理之首。并在2018年6月起擔(dān)任中科環(huán)保常務(wù)副總經(jīng)理，并主持全面工作。

　　除了身任中科環(huán)保排位第一的副總經(jīng)理之外，自2017年10月開始，孫玉萍便開始擔(dān)任中科環(huán)保財務(wù)總監(jiān)，并在2018年7月再兼任中科環(huán)保董事會秘書。

　　公開資料顯示，出生于1972年的孫玉萍曾為黑龍江農(nóng)墾農(nóng)業(yè)學(xué)校的老師，在2017年10月入職中科環(huán)保之前，曾出任中喜會計師事務(wù)所部門經(jīng)理、北京國電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司財務(wù)總監(jiān)及廈門洛卡環(huán)保技術(shù)有限公司總經(jīng)理等職。

　　“判定一位員工或管理者在企業(yè)中的重要程度和影響力，除了官職頭銜外，其薪酬收入是最直觀的標(biāo)準(zhǔn)。”上述某上市公司董秘表示，在企業(yè)中，同級別比較，能獲得高收入的，往往證明其對企業(yè)貢獻(xiàn)和影響較大者。

　　無論是2019年還是2020年，孫玉萍皆是中科環(huán)保董監(jiān)高團(tuán)隊中薪酬最高者，且?guī)缀跖c其他人皆有較大的收入差距。

　　據(jù)中科環(huán)保申報材料顯示，2019年，孫玉萍從中科環(huán)保中領(lǐng)取的薪酬為120.45萬元，而排在其后的，則是中科環(huán)保另一位副總裁邵德洲，其2019年的薪酬為103.62萬元。

　　在2020年中，孫玉萍的薪酬則再度高漲至199.85萬元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)將邵德洲等副總經(jīng)理100萬出頭的薪酬甩在了身后，也超過了中科環(huán)保總經(jīng)理兼董事栗博那190.85萬元的年薪。

　　“從申報材料看，孫玉萍應(yīng)該是中科環(huán)保整個企業(yè)中薪酬最高的，企業(yè)愿意將最高薪酬給予到其個人，也側(cè)面印證了孫玉萍對中科環(huán)保的重要性。”上述某上市公司董秘認(rèn)為，顯然，這樣對中科環(huán)保而言舉足輕重的人物在IPO審核期間離職，不可能不對企業(yè)未來管理和經(jīng)營層面產(chǎn)生影響的。

　　據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十三條規(guī)定，申請創(chuàng)業(yè)板上市的“發(fā)行人”需滿足“最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。”

　　在中科環(huán)保中身兼三職，且曾連續(xù)多年皆在中科環(huán)保獲得最高報酬的孫玉萍的此次蹊蹺離職，到底應(yīng)不應(yīng)該屬于重大變化，這顯然是值得監(jiān)管層在對中科環(huán)保進(jìn)行審核時進(jìn)行審慎斟酌的問題。

　　“出于個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃及居住地較遠(yuǎn)等考慮，孫玉萍擬謀求職業(yè)調(diào)整機(jī)會。”這是中科環(huán)保對孫玉萍在IPO審核期內(nèi)離職給出的解釋。

　　不過，這是否能成為在中科環(huán)保中已經(jīng)任職4年，年薪以近200萬的孫玉萍，且在其持股的企業(yè)IPO曙光將近之時，突然選擇離職放棄唾手可得的財富的真正理由，外界不得而知。

　　2)“關(guān)聯(lián)關(guān)系”疑遭隱瞞　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在中科環(huán)保IPO申報材料中，曾披露過在其此次IPO報告期內(nèi)曾與13家關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生過關(guān)聯(lián)交易。

　　但一家在2019年時突然成為中科環(huán)保主要客戶的單位，其與中科環(huán)保之間可能存在的某種關(guān)聯(lián)關(guān)系卻并未在其招股書中予以真實披露。

　　據(jù)中科環(huán)保IPO有關(guān)申報材料顯示，環(huán)保裝備銷售及技術(shù)服務(wù)亦是中科環(huán)保的主業(yè)之一，其對外提供包括爐排爐在內(nèi)的廢棄物處理處置項目所需環(huán)保裝備設(shè)計、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，并提供項目相關(guān)運營管理咨詢、駐場監(jiān)督等技術(shù)服務(wù)。

　　在2019年時，一家名為廣東省環(huán)境保護(hù)工程研究設(shè)計院(下稱“廣東環(huán)保設(shè)計院”)的單位出現(xiàn)在了當(dāng)年環(huán)保裝備銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的前五大客戶名單中，以359.99萬的采購額，為中科環(huán)保該業(yè)務(wù)當(dāng)年的第三大客戶。

　　2020年，廣東環(huán)保設(shè)計院繼續(xù)以281.01萬元的銷售金額繼續(xù)位列中科環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)的第三大客戶。

　　廣東環(huán)保設(shè)計院與中科環(huán)保之間似乎勾連匪淺，說到二者之間隱秘的關(guān)系，那么就不得不提到成都中科能源環(huán)保有限公司(下稱“中科能環(huán)”)。

　　中科環(huán)能為中科環(huán)保控制子公司，亦是其旗下最為核心的資產(chǎn)。

　　中科環(huán)保共持有中科環(huán)能84%的股份。據(jù)中科環(huán)保IPO招股書顯示，其目前總共擁有36項專利，其中10項為專利發(fā)明，其與26項為實用新型專利，而就是這10項最能反映中科環(huán)保核心技術(shù)競爭力的專利發(fā)明中，有9項皆歸屬于中科環(huán)能，而真正歸于與中科環(huán)保的，僅有一項。

　　但就是這樣一家對中科環(huán)保同樣舉足輕重的企業(yè)，卻與其客戶——廣東環(huán)保設(shè)計院關(guān)系匪淺。

　　據(jù)啟信寶工商信息顯示，中科環(huán)能留在工商資料中的聯(lián)系電話為028-852XX185，而這一聯(lián)系電話也恰恰是廣東環(huán)保設(shè)計院四川分院的工商聯(lián)系電話。

　　更為蹊蹺的是，廣東環(huán)保設(shè)計院四川分院，這家成立于2014年6月的機(jī)構(gòu)卻在2021年7月14日，也就是中科環(huán)能IPO審核的關(guān)鍵時期被蹊蹺注銷。

　　中科環(huán)能的另外16%的股份為一家名為成都鴻源投資管理中心(有限合伙)(下稱“成都鴻源”)所有。

　　注冊資本僅126.2萬元的成都鴻源成立于2011年，由4位自然人持股，而成都鴻源的工商資料聯(lián)系電子郵箱則與在幾個月前被注銷的廣東環(huán)保設(shè)計院四川分院如出一致。

　　不過，中科環(huán)保并未在其此次IPO招股書中提及到任何關(guān)于廣東環(huán)保設(shè)計院的名字，更未對其進(jìn)行關(guān)聯(lián)企業(yè)和關(guān)聯(lián)交易的界定。

　　3)創(chuàng)業(yè)板“新規(guī)”界定風(fēng)向標(biāo)　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　正如上述所言，中科環(huán)保是否符合創(chuàng)業(yè)板的屬性定位也是此次其IPO備受外界關(guān)注的重點。

　　無論是監(jiān)管層對其核心技術(shù)來源和持續(xù)性的質(zhì)疑，還是其與傳聞中創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的相悖，都讓中科環(huán)保此次IPO審核的結(jié)果充滿了看點。

　　中科環(huán)保的核心技術(shù)之一是來自于控股股東中科集團(tuán)就丹麥偉倫公司爐排爐焚燒技術(shù)的轉(zhuǎn)讓，該技術(shù)授權(quán)將于2025年到期，該核心技術(shù)是否繼續(xù)取得授權(quán)存在不確定性且該技術(shù)授權(quán)不具有排他性。

　　更為關(guān)鍵的是，作為反映企業(yè)技術(shù)實力的重要指標(biāo)——研發(fā)費用上，中科環(huán)保似乎也很難證明其科研能力的持續(xù)性。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，在2018年至2020年三年間，中科環(huán)保的研發(fā)費用分別僅為933.51萬元、690.03萬元、886.67萬元，也就是說在2018-2020年間，其研發(fā)費用復(fù)合增長率僅為-1.7%出現(xiàn)了負(fù)增長。

　　研發(fā)費用的縮減是否意味著中科環(huán)保的研發(fā)成果已經(jīng)達(dá)到了同行業(yè)的高度而不需要考慮大量投入了呢？

　　答案恰恰相反。

　　與同行業(yè)其他可比上市企業(yè)相比，從最能反映研發(fā)實力的專利數(shù)量上看，中科環(huán)保就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

　　截止到2020年底，已上市的可比同行業(yè)7家企業(yè)中，有4家的專利數(shù)量超過100，其中專利數(shù)量最多的為中國天楹，專利數(shù)達(dá)到了569項，而旺能環(huán)境、上海環(huán)境和偉明環(huán)保的專利數(shù)也分別達(dá)到了170項、159項和100項。其余三家專利數(shù)未過百的可比企業(yè)中，專利數(shù)最少的綠色動力亦達(dá)到了65項，而反觀中科環(huán)保，其在此時專利數(shù)僅僅25項。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　“如果此次中科環(huán)保IPO能順利審核過會，那么就說明交易所層面最終還是認(rèn)可了其創(chuàng)業(yè)板的屬性定位。”上述資深保薦人代表表示，而這一結(jié)果也將對日前業(yè)內(nèi)盛傳的“監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板即將實施的板性評價具體細(xì)化”傳聞的真實性給予印證。

　　據(jù)叩叩財訊獲悉，日前，投行圈內(nèi)便有監(jiān)管層將對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化的消息盛傳，該傳聞稱創(chuàng)業(yè)板對于擬上市企業(yè)的屬性評價實行新的“指導(dǎo)”，主要內(nèi)容包括四點，分別為對高新技術(shù)企業(yè)的資質(zhì)認(rèn)定、行業(yè)屬性的界定以及研發(fā)費用的數(shù)額和歸集準(zhǔn)確性都有新的要求，其中對行研發(fā)費用的規(guī)定更是稱“要求最近三年研發(fā)費用5000萬以上”。

　　更有投行人士稱，雖然新的標(biāo)準(zhǔn)尚未得到權(quán)威認(rèn)證，不過“據(jù)說正在根據(jù)新的標(biāo)準(zhǔn)勸退企業(yè)”。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　中科環(huán)保顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足上述“三年研發(fā)費用5000萬”的標(biāo)準(zhǔn)，其在2018年——2020年三年間，研發(fā)費用總計僅2500萬出頭，僅是傳聞中創(chuàng)業(yè)板“新”規(guī)要求的一半。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　“如果中科環(huán)保此次IPO最終遭否，其被否決的原由可能并不一定是不符合傳聞中的創(chuàng)業(yè)板定位新規(guī)，但如果其獲得通過，這便可證明就目前而言，上述傳聞的規(guī)定并不符實。”上述資深保薦人代表坦言。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊制實施一年多時間來，外界和監(jiān)管層時常也有對企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的質(zhì)疑聲，經(jīng)過這一段時間的試行和經(jīng)驗總結(jié)，監(jiān)管層的確存在考慮進(jìn)一步細(xì)化修訂創(chuàng)業(yè)板屬性的‘三創(chuàng)四新’評價標(biāo)準(zhǔn)的可能。”此前，一位接近于監(jiān)管層的券商人士告訴叩叩財訊，但具體何時實施，相關(guān)內(nèi)容是否如傳聞中所言，尚不得而知。

　　正如上述保薦人代表所言，中科環(huán)保此次IPO的進(jìn)展已經(jīng)變相地成為了業(yè)內(nèi)對創(chuàng)業(yè)板屬性評價新規(guī)實施判定的重要風(fēng)向。中科環(huán)保在中科院的背景加持，和優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)之下，是否會被傳聞中的創(chuàng)業(yè)板“新”規(guī)卡住上市的咽喉？創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”新規(guī)到底是否真的如傳聞中那般已經(jīng)重新定義？答案即將揭曉，叩叩財訊也將繼續(xù)關(guān)注。