在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產負債率的高企。

　　湖南恒昌醫(yī)藥集團股份有限公司(下稱"恒昌醫(yī)藥")正在創(chuàng)業(yè)板謀求上市，據(jù)了解，恒昌醫(yī)藥擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于4001萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募資7.71億元用于總部基地、大健康產業(yè)集成服務線上平臺建設項目及補充流動資金。

　　值得一提的是，在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產負債率的高企。

　　【毛利率逐年下滑】

　　恒昌電器在招股書中表示，本次擬募資約7.71億元，其中約4.9億元用于恒昌醫(yī)藥總部基地項目、約1.81億元用于大健康產業(yè)集成服務線上平臺建設項目、剩余1億元用于補充流動資金項目。

　　據(jù)悉，恒昌醫(yī)藥作為一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機構的醫(yī)藥流通企業(yè)。并且立足于基層醫(yī)藥市場，依托自主研發(fā)的B2B電子商務平臺建立了以自有品牌產品為核心的直供專銷模式。

　　報告期內(2018年至2021年9月30日)恒昌醫(yī)藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.29億元、9.62億元、18.48億元、14.95億元，其中主營業(yè)務收入分別為5.29億元、9.61億元、18.45億元及14.94億元，恒昌藥業(yè)表示，2018年至2020年年均復合增長率達86.84%，保持持續(xù)快速增長趨勢。

　　而其中直供專銷模式業(yè)務實現(xiàn)收入5.29億元、9.61億元、15.82億元及14.64億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為100%、99.99%、82.32%、97.96%。

　　盡管，直供專銷模式帶來的收入在恒昌醫(yī)藥整體收入中的比重較大，但直供專銷模式毛利率卻不高，數(shù)據(jù)顯示，報告期內直供專銷模式毛利率為33.55%、32.26%、32.78%、33.43%，呈波動下滑的趨勢，并且低于同行業(yè)類似模式下的毛利率，招股書顯示，恒昌藥業(yè)直供專銷模式與漱玉平民的貼牌產品業(yè)務、華人健康的代理產品業(yè)務及百洋醫(yī)藥的品牌運營業(yè)務類似，而后者2018年至2020年行業(yè)平均毛利率為50.5%、49.4%、49.68%均高于恒昌藥業(yè)。

　　而在直供專銷模式毛利率的影響下，恒昌藥業(yè)整體毛利率也不高，呈逐年下滑趨勢，分別為33.53%、32.22%、32.08%和30.74%。

　　【負債率高企】

　　恒昌藥業(yè)在毛利率下滑的同時，其資產負債率也難以言好，數(shù)據(jù)顯示，報告期內，恒昌藥業(yè)合并報表下的資產負債率為80.51%、79.5%、61.46%、56.29%，盡管呈逐年下降的趨勢，但仍高于同行業(yè)平均值。

　　招股書顯示，同時期漱玉平民資產負債率為48.93%、45.69%、50.25%、56.33%；華人健康2018年至2020年資產負債率為51.87%、49.21%、44.41%；百洋醫(yī)藥資產負債率為58.7%、61.94%、62.54%、54%，上述同行業(yè)報告期內資產負債率平均值為53.17%、52.28%、52.4%、55.17%，均低于恒昌醫(yī)藥。

　　對此，恒昌醫(yī)藥表示，恒昌醫(yī)藥直供專銷業(yè)務模式下，主要資產為貨幣資金及預付供應商貨款，主要負債為應付上游供應商及預收下游客戶商品款，資產負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。隨著恒昌醫(yī)藥經營規(guī)模的不斷擴大及報告期內引進外部投資者，其整體資產負債率下降。

　　除此之外，恒昌醫(yī)藥也坦言，隨著恒昌醫(yī)藥經營規(guī)模的擴張及資金需求的增加，恒昌醫(yī)藥負債規(guī)模預計將持續(xù)增長。如果宏觀經濟環(huán)境及行業(yè)政策發(fā)生較大變化，或者恒昌醫(yī)藥無法有效拓展股權融資等直接融資渠道，恒昌醫(yī)藥的資產負債率可能維持較高水平，導致恒昌醫(yī)藥存在一定的償債風險。

　　【客戶與供應商重合】

　　此外，恒昌醫(yī)藥還存在客戶與供應商重合的現(xiàn)象，據(jù)招股書顯示，國藥控股長沙有限公司2019年為恒昌醫(yī)藥貢獻了0.68萬元的銷售金額，而同年恒昌醫(yī)藥從國藥控股長沙有限公司采購了3.27萬元的產品，2020年國藥控股長沙有限公司為恒昌醫(yī)藥貢獻了231.68萬元的銷售金額，恒昌醫(yī)藥從該司采購了12.51萬元的產品貨物。

　　不止于此，報告期內存在客戶與供應商重合交易的公司多達19家，恒昌藥業(yè)表示，報告期內恒昌藥業(yè)存在客戶與供應商重疊的情形，但是大部分銷售金額或采購金額較小，僅2019年度、2020年度存在客戶與供應商重疊的銷售金額及采購金額均在10萬元以上的情況，例如從上述的國藥控股長沙有限公司及、武漢熙澤貿易有限責任公司、湖南悅海醫(yī)藥物流有限公司、湖南濟明醫(yī)藥有限公司購進硝酸咪康唑乳膏、三金片、安神補腦液、等其他品牌醫(yī)藥產品。

　　對此，恒昌藥業(yè)表示，主要原因是為了滿足公司對于產品齊全性的需求。而恒昌藥業(yè)銷售給上述公司的均為一次性口罩等產品，恒昌藥業(yè)認為恒昌藥業(yè)向客戶與供應商重疊單位銷售的產品與采購的產品為不同產品，系基于各自業(yè)務需求而發(fā)生，具備合理性和必要性。

　　據(jù)北京商報報道，布娜新表示，客戶與供應商重合的合理性、必要性以及定價公允等情況是監(jiān)管層關注的重點內容。