10月21日，毛戈平化妝品有限公司(以下簡稱毛戈平)IPO成功過會。招股書顯示，毛戈平主要從事MGPIN與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與化妝技能培訓業(yè)務。

　　在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，毛戈平的主要生產(chǎn)外協(xié)廠家，而且該公司的研發(fā)投入少，研發(fā)投入占比沒超過1%，與同行公司差距明顯。

　　然而，在研發(fā)投入不及同行公司的情況下，毛戈平化妝的產(chǎn)品(MGPIN和至愛終生)的毛利率為82.82%，異常高于同行公司，同行公司資生堂和歐萊雅的同期毛利率分別為75.59%、71.58%。

　　最后，“九鼎系”如股毛戈平化妝也引起了監(jiān)管部的質(zhì)疑，市場不免擔心這會不會對該公司的IPO產(chǎn)生影響，因為攜帶“九鼎系”基因的IPO項目通常存在著不確定性。

　　生產(chǎn)靠外協(xié)研發(fā)投入少

　　從2014年至2016年，廣告投放金額分別是1132.71萬元，1142.96萬元和1441.25萬元。2016年公司營業(yè)收入3.42億元，廣告投放占比營收約4%。

　　廣告費用如此低，這似乎與整個化妝品行業(yè)特點不同，而同行公司卻在廣告上投入較多。同行百雀羚曾經(jīng)砸下1.8億元奪得2015年第四季《中國好聲音》的特約贊助權，以及后續(xù)不斷的市場推廣活動，終于坐上了國產(chǎn)化妝品品牌的頭把交椅;剛剛過會的珀萊雅也擬拿出3.6億元投入到品牌建設中。

　　目前，尤其毛戈平股份旗下的品牌MGPIN，直接對標芭比布朗(BobbiBrown)和魅可(MAC)，可是，高端市場早就被海外品牌壟斷，毛戈平股份目前的市場份額僅有0.3%。

　　更讓人擔憂的是，該公司產(chǎn)品全部來自于外協(xié)工廠，也就是說，該公司本身不生產(chǎn)化妝產(chǎn)品。然而。雖然自己不生產(chǎn)產(chǎn)品，毛戈平的化妝品賣著國際大牌的價格。

　　從招股書來看，毛戈平股份對研發(fā)也不太重視。截至2017年6月30日，公司研發(fā)人員只有15人，占比公司總?cè)藬?shù)1321人的1.14%。對比上海家化，其2015年研發(fā)人員數(shù)量162人，占公司總?cè)藬?shù)比例為7.79%。

　　從2014年至2017年上半年，公司研發(fā)費用分別為244.69萬元、305.11萬元、342.27萬元和157.17萬元，占營業(yè)收入比例分別為0.88%、0.95%、1.00%和0.78%，而2016年丸美股份的研發(fā)投入占比是3.65%，珀萊雅的研發(fā)投入占比為4.57%。

　　此次IPO，毛戈平擬發(fā)行不超過2000萬股，擬募集近5.12億元，其中2.29億將用于渠道建設項目，7158.42萬元用于研發(fā)中心建設項目，6094.68萬元用于形象設計培訓機構建設項目，其余1.5億元用于補充流動資金。

　　同期毛利率“異常”高

　　近年來隨著直播電商的快速發(fā)展，毛戈平的研發(fā)投入占比是否有所提高?這些數(shù)據(jù)與當前毛戈平化妝的發(fā)展是否存在一定的差距，但由于該公司的財務數(shù)據(jù)只披露到2017年，很難得到該公司目前的詳細發(fā)展狀況。

　　目前毛戈平化妝的業(yè)務主要分成兩個部分：彩妝護膚產(chǎn)品的的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和化妝技能培訓，其中，MGPIN和至愛終生兩大品牌負責彩妝、護膚產(chǎn)品。

　　毛戈平化妝雖以“教你學化妝”而為消費者所熟知，但是培訓課程在營業(yè)收入中的比重并未超過20%，而彩妝、護膚產(chǎn)品才是其收入的主要來源。

　　招股書顯示，從2014年至2017年上半年，MGPIN和至愛終生二者合計的營業(yè)收入分別為2.38億元、2.65億元、2.84億元和1.64億元。

　　值得注意的是，毛戈平化妝報告期內(nèi)的毛利率已超過70%，高于同行業(yè)的公司。以2016年為例，招股書顯示，毛戈平化妝的產(chǎn)品(MGPIN和至愛終生)毛利率為82.82%，而資生堂和歐萊雅的同期毛利率分別為75.59%、71.58%。

　　雖然MGPIN和至愛終生兩個品牌為毛戈平化妝創(chuàng)造大量的營收，但是毛戈平化妝并無自建生產(chǎn)設施，也無化妝品生產(chǎn)許可證，而是全部依賴于外協(xié)加工，其中，外協(xié)加工分為委外加工、外協(xié)定制和外購產(chǎn)品。

　　以定位為高端品牌的MGPIN為例，招股書顯示，從2017年1-6月，委外加工、外協(xié)定制和外購產(chǎn)品的成本分別為0.11億元、0.049億元和0.043億元，而委外加工在成本中所占比重最高，達到53.89%。

　　毛戈平化妝在申報稿中披露外協(xié)加工的風險，包括產(chǎn)品供應不足、產(chǎn)品質(zhì)量問題等，毛戈平化妝認為嚴格的質(zhì)量控制體系可以降低風險。

　　“九鼎系”入股引質(zhì)疑

　　招股書顯示，毛戈平化妝歷史上經(jīng)歷過七次增資，而浦申九鼎便是在第七次增資中出現(xiàn)在毛戈平化妝的股東名單中。

　　據(jù)申報稿顯示，2015年9月，昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱昆吾九鼎)從新開發(fā)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(下稱新開發(fā))手中以12.22元每股的轉(zhuǎn)讓價格取得杭州匯都化妝品有限公司(毛戈平化妝的前身，下稱杭州匯都)10%的股權，由此，昆吾九鼎以7330萬元的價格成為杭州匯都的第四大股東。

　　然而，這場認購維持不到一個月，昆吾九鼎便以同樣的價格將其手中的股權轉(zhuǎn)讓給浦申九鼎。

　　至此，浦申九鼎頂替昆吾九鼎成為杭州匯都第四大股東，這也是杭州匯都在IPO之前的最后一次增資。

　　交易所要求毛戈平補充說明昆吾九鼎受讓又轉(zhuǎn)讓股權的原因。對此，毛戈平化妝稱，浦申九鼎在新開發(fā)進行股權受讓時未能夠募集資金尚未募夠，不滿足新開發(fā)對于財務狀況和支付能力的要求，因此由昆吾九鼎先行參加上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所組織的網(wǎng)絡競價，待其成功受讓標的股權且浦申九鼎籌集資金到位后，昆吾九鼎再將其股權轉(zhuǎn)讓至浦申九鼎。

　　其中，浦申九鼎的執(zhí)行事務合伙人是西藏昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱西藏昆吾)，而西藏昆吾的唯一股東正是昆吾九鼎。

　　此外，在毛戈平化妝的外部投資者中，還包括浙江天易投資管理有限公司(下稱天易創(chuàng)投)，而天易創(chuàng)投與浦申九鼎的股權結(jié)構、是否與發(fā)行人存在關聯(lián)關系也遭到了監(jiān)管層的問詢。

　　值得一提的是，自九鼎集團在2018年3月遭到證監(jiān)會立案調(diào)查后，其所參與的擬IPO項目幾乎停滯，直至2021年年中，九鼎系旗下IPO項目-美能清潔在7月底成功過會，九鼎系參投的IPO項目終于得以順利推進。

　　但是，九鼎系參投的另一個IPO項目-德納化學卻在今年九月底被否，其中九鼎系的出資問題成為發(fā)審會上被關注的焦點，這或許也意味著攜帶“九鼎系”基因的IPO項目依舊存在著不確定性。

　　對于以上問題，《電鰻快報》向毛戈平發(fā)去了求證函，但截止發(fā)稿前沒有收到該公司的回復。