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　　來源|中訪網

　　責編|秋山

　　作為國內研發出首個二代和首個三代胰島素的公司，甘李藥業一度成為資本市場的“寵兒”，背后高瓴資本、啟明創投和高盛資本等一眾明星基金加持。

　　2020年6月29日上市后一連拉出13個漲停板，股價從上市當天的91.18元/股，一路飆升至7月15日收盤的286.18元/股，市值一度超過1000億。

　　然而，A股大起大落來得太快，自去年7月15日創下歷史高位后，甘李藥業股價便一路下滑，最低時跌至63.32元的發行價邊緣，總市值蒸發掉了近700億元。

　　截至2021年12月22日收盤，甘李藥業股價為71.27元，總市值為400億元。今年以來，甘李藥業基本上維持單邊下跌模式，截至目前仍然沒有明顯的反彈跡象。“胰島素中茅臺”緣何淪為資本市場的“棄兒”？

　　產品結構單一業績增速放緩

　　甘李藥業核心產品為三代胰島素的開發與銷售，主要產品覆蓋長效、速效、中效三個胰島素功能細分市場。主要產品包括賴脯胰島素注射液(速秀霖)、甘精胰島素注射液(長秀霖)、預混賴脯胰島素注射液(速秀霖25)和門冬胰島素注射液(銳秀霖)。

　　胰島素制劑銷售收入是甘李藥業的主要創收來源，2018年、2019年和2020年營收占比分別為98.35%、95.10%和98.07%。其中，長秀霖是甘李藥業是拳頭產品，銷售收入占總收入比重常年維持在9成以上。

　　得益于先發優勢，長秀霖成為甘李藥業近10余年業績高速增長的推手。不過，歷經10余年的銷售與推廣，長秀霖增長已有趨緩之勢。

　　長秀霖最早于2005年獲批上市，2013年至2015年，長秀霖銷售額分別為6億元，7.83億元，11.39億元，年復合增長38%。

　　2017年后長秀霖增速明顯放緩，2017年至2019年，長秀霖在國內分別實現銷售收入21.69億元、22.62億元和25.45億元，增速分別為4.3%以及12.5%，遠低于此前增速。

　　拳頭產品增速放緩對公司業績的影響非常直接。2014年-2017年甘李藥業凈利潤增速分別為49.09%、46.59%、72.01%和40.32%；營收增速分別為33.78%、31.64%、45.23%和33.82%，此階段甘李藥業業績高速增長。

　　然而到2018年后甘李藥業業績增速大幅下滑。2018年-2020年，甘李藥業凈利潤增速分別為-13.52%、24.98%和5.43%；營收增速分別為0.71%、21.26%和16.12%。

　　2020年上市后的首份年報，甘李藥業營收凈利潤增速雙雙下滑，投資者信心受到暴擊，股價隨之跌落。2021年前三季度甘李藥業凈利潤增速分別為54.39%、21.17%和26.99%；營收增速分別為16.75%、22.20%和14.21%，業績穩定但已不復往日高速增長。

　　而隨著賽諾菲原研甘精胰島素專利到期，國產仿制藥陸續上市，市場競爭開始加劇。甘李藥業能否保持競爭優勢，實現可持續增長成為投資者的擔憂。

　　集采沖擊波下，市場競爭更激烈

　　帶量采購，又是一大不確定性因素。自2018年11月開始，到目前已完成6輪帶量采購，一輪一輪的的殺價牽動著藥企和投資者敏感的神經。

　　2021年11月26日，第六批國家組織藥品集中采購(胰島素專項)在上海完成招投標工作。在此次集采中，共有11家企業參與集采，包括外資4家—諾和諾德、禮來蘇州、賽諾菲、波蘭佰通。國產陣營則由二代胰島素國產龍頭通化東寶、三代胰島素國產龍頭甘李藥業、聯邦制藥、宜昌東陽光、海正藥業、合肥天麥、江蘇萬邦(復星醫藥控股子公司)7家企業組成。

　　通過競價，最終有11家企業的42個產品擬中選(12個通用名品種)，中選率達到98%；擬中選產品平均降價48%，其中二代胰島素平均降價40%，三代胰島素平均降價57%。

　　在本次集采中，甘李藥業所有6個競標產品全部中標，并且有3個產品還是以最低價(中標序位為A1)中標，包括甘精胰島素注射液(長秀霖)、門冬胰島素注射液(銳秀霖)、精蛋白人胰島素混合注射液(30R)(普秀霖30)。

　　其中，甘李藥業的門冬胰島素(銳秀霖)報價19.98元/支，為所在采購組最低。作為甘李藥業的重磅產品甘精胰島素注射液(長秀霖)在本次集采中以48.71元/支中標，降價63%。

　　甘李藥業“激進”的報價策略把同行殺了個措手不及。數據顯示，甘李藥業中標產品的平均降幅達65.33%，遠超國內同行。因此，甘李藥業也被看作是此次集采的最大贏家。

　　甘李藥業想通過“以量換價”獲取市場份額，但最終能否轉換為業績的增長難有定數。數據顯示，甘李藥業中標的6款產品在2020年度合計銷售額為32.07億元，營收占比為95.38%；2021年前三季度合計銷售額為23.19億元，營收占比為92.66%。而高達65%的降價幅度將對公司業績造成不小沖擊。

　　甘李藥業不惜大幅降價以求得更多“增量”背后是國內胰島素市場日趨激烈的競爭。長期以來，三代胰島素是甘李藥業的主場，不過競爭對手覬覦這個市場已久，畢竟三代胰島素逐漸取代二代成為核心產品是大勢所趨。

　　2019年，通化東寶首個三代胰島素產品獲批上市。而早在2017年聯邦制藥也獲批了三代胰島素產品。針對國內競爭對手的出現，甘李藥業在2020年連續兩次調整產品價格。截至去年9月，在青海等地區，甘李藥業主要的三代胰島素產品價格已經降至每支146元。

　　通化東寶董秘在去年12月接受投資者提問時回復表示“建設中的(三代)甘精胰島素生產基地原料藥的規劃產能是年產1000公斤。”這一產能已經與甘李藥業在單條生產線的產能峰值相當。未來三代胰島素的競爭想必會更加激烈。