德?？萍迹航?jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù) 擬募資擴(kuò)產(chǎn)或存難消化風(fēng)險
來源：面包財經(jīng)
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2021-12-22 10:08:23
近日，九江德?？萍脊煞萦邢薰?以下簡稱“德福科技”或“公司”)遞交招股說明書(申報稿)，擬赴創(chuàng)業(yè)板上市。
本次首發(fā)上市，公司擬公開發(fā)行不超過6753.02萬股，擬募資12億元主要用于“28000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項目”，其中4億元將用于補充流動資金。
2021年5月，韓國鋰電池制造企業(yè)LG化學(xué)以16.76元/股價格認(rèn)購公司增發(fā)的1366.35萬股股份，截至12月6日，LG化學(xué)持有發(fā)行人4.9984%股份，不足以構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。但截至今年上半年，LG化學(xué)尚未與公司發(fā)生重大銷售。
近三年，德?？萍荚鍪詹辉隼毅~箔業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行。2018年至2021年上半年，德福科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，期間，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收的比例顯著低于同行。
另外，公司擬通過首發(fā)募資大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，但在手大訂單數(shù)量較少且行業(yè)競爭或加劇，可能面臨預(yù)期業(yè)績難達(dá)成的風(fēng)險。
2021年以來引入多名新股東LG化學(xué)緊急入股但尚未產(chǎn)生重大銷售
截至2021年12月6日，德?？萍级麻L馬科直接和間接合計控制公司15059.38萬股，占公司股份的39.35%，為公司的控股股東和實際控制人。
2021年3月和5月，德?？萍纪ㄟ^兩次增資引入多名股東。其中在3月的增資中，上市公司盛屯礦業(yè)(600711.SH)和贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)均以15.5428元/股的價格入股257.35萬股，在5月的增資中，韓國鋰電池制造企業(yè)LG化學(xué)(051910.KS)以16.76元/股價格入股1366.35萬股股份，持股比例達(dá)4.9984%，一躍成為公司第四大股東，且因持股比例不達(dá)5%，不足以構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。
LG化學(xué)在德?？萍忌鲜星跋o急入股，但尚未實際產(chǎn)生重大銷售。2021年4月30日公司與LG化學(xué)簽署《諒解備忘錄》，與其在鋰電業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立長期合作伙伴關(guān)系。但招股資料顯示，截至2021年上半年，LG化學(xué)尚未成為公司前五大客戶，且尚未與之簽署年度交易金額達(dá)5000萬元及以上的銷售合同。
近三年增收不增利易受下游市場景氣度影響
德?？萍嫉闹饕a(chǎn)品分為電子電路銅箔和鋰電銅箔兩類。電子電路銅箔主要用于是覆銅板、印制電路板，下游領(lǐng)域為消費電子、通訊設(shè)備等；鋰電銅箔為鋰離子電池負(fù)極材料集流體，下游場景包括新能源汽車、儲能系統(tǒng)等。
2018年至2020年，公司營業(yè)收入自6.73億元增長至13.74億元，年復(fù)合增長率為42.88%，但歸母凈利潤自5942.09萬元下降至2100.77萬元，年復(fù)合增長率為-40.54%，公司面臨增收不增利的困境。
對比可比公司財務(wù)數(shù)據(jù)，近三年同行公司的業(yè)績也普遍不甚理想，主要系2019年下游PCB市場低迷，且2020年上半年疫情對下游市場需求造成進(jìn)一步?jīng)_擊。至2021年上半年，受益于新能源汽車、5G通訊等市場需求增加，主要行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績轉(zhuǎn)好。綜上所述，公司所屬銅箔行業(yè)的業(yè)績易受下游市場景氣度影響。
2018年至2021H1德?？萍寂c可比公司營收、歸母凈利潤
然而，近三年，德?？萍?xì)w母凈利潤的年復(fù)合增長率比同期營收復(fù)合增速低83.42個百分點，相背離的程度比其他同行公司更嚴(yán)重。期間，相較于行業(yè)均值，公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率較低且下滑幅度更明顯。2021年上半年，公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率顯著提高并超過行業(yè)均值，但可持續(xù)性或待觀察。
2018年至2021H1德福科技銅箔業(yè)務(wù)毛利率與同行均值對比
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)
2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕?jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，主要系以應(yīng)收票據(jù)為主的經(jīng)營性應(yīng)收項目逐年發(fā)生較大額增加。
2018年至2021H1德?？萍純衾麧?、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量
招股書顯示，德?？萍嫉目蛻粢糟y行承兌匯票作為主要回款方式，導(dǎo)致“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”較少。2018年至2021年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收的比例持續(xù)低于行業(yè)均值，可能因為公司議價能力相對較低。
2018年至2021H1德?？萍间N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營收與行業(yè)均值對比
擬募資加碼擴(kuò)產(chǎn)在手訂單有限或存產(chǎn)能難消化的風(fēng)險
本次首發(fā)上市，德福科技擬募資12億元，過半的募資擬投向電解銅箔擴(kuò)產(chǎn)項目。
德?？萍际装l(fā)上市募投項目
通過28000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項目，公司擬擴(kuò)大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產(chǎn)能。2021年上半年，公司年化的總產(chǎn)能為35000噸，如擴(kuò)產(chǎn)項目順利達(dá)產(chǎn)，屆時公司的產(chǎn)能將大幅增加。此外，2018年至2020年，公司產(chǎn)能利用率不足九成，但受下游市場需求刺激，2021年上半年公司生產(chǎn)線達(dá)滿產(chǎn)滿銷，一定程度上擴(kuò)產(chǎn)存在合理性。但市場行情能否持續(xù)支撐公司成長或待解。
截至2021年上半年德?？萍颊诼男械慕痤~5000萬元及以上的銷售合同
此外，德?？萍籍?dāng)前正在履行的年度交易金額在5000萬元及以上的銷售合同數(shù)量并不充足，未來擴(kuò)張的產(chǎn)能或難消化。其中，2018年至2021年上半年，欣旺達(dá)電子股份有限公司未曾成為過公司的前五大客戶，貢獻(xiàn)的收入可能有限。
2021年以來同行公司募資擴(kuò)產(chǎn)計劃(不完全統(tǒng)計)
2021年以來，隨著行業(yè)景氣度回升，銅箔行業(yè)中多家公司募資擴(kuò)產(chǎn)。諾德股份(600110.SH)、嘉元科技(688388.SH)等上市公司公告再融資擴(kuò)產(chǎn)計劃，銅冠銅箔、中一科技等業(yè)內(nèi)企業(yè)遞交上市申請以加快擴(kuò)張，未來公司面臨的行業(yè)競爭或?qū)⒓觿 ?
本次首發(fā)上市，公司擬公開發(fā)行不超過6753.02萬股，擬募資12億元主要用于“28000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項目”，其中4億元將用于補充流動資金。
2021年5月，韓國鋰電池制造企業(yè)LG化學(xué)以16.76元/股價格認(rèn)購公司增發(fā)的1366.35萬股股份，截至12月6日，LG化學(xué)持有發(fā)行人4.9984%股份，不足以構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。但截至今年上半年，LG化學(xué)尚未與公司發(fā)生重大銷售。
近三年，德?？萍荚鍪詹辉隼毅~箔業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于同行。2018年至2021年上半年，德福科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，期間，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收的比例顯著低于同行。
另外，公司擬通過首發(fā)募資大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，但在手大訂單數(shù)量較少且行業(yè)競爭或加劇，可能面臨預(yù)期業(yè)績難達(dá)成的風(fēng)險。
2021年以來引入多名新股東LG化學(xué)緊急入股但尚未產(chǎn)生重大銷售
截至2021年12月6日，德?？萍级麻L馬科直接和間接合計控制公司15059.38萬股，占公司股份的39.35%，為公司的控股股東和實際控制人。
2021年3月和5月，德?？萍纪ㄟ^兩次增資引入多名股東。其中在3月的增資中，上市公司盛屯礦業(yè)(600711.SH)和贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)均以15.5428元/股的價格入股257.35萬股，在5月的增資中，韓國鋰電池制造企業(yè)LG化學(xué)(051910.KS)以16.76元/股價格入股1366.35萬股股份，持股比例達(dá)4.9984%，一躍成為公司第四大股東，且因持股比例不達(dá)5%，不足以構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。
LG化學(xué)在德?？萍忌鲜星跋o急入股，但尚未實際產(chǎn)生重大銷售。2021年4月30日公司與LG化學(xué)簽署《諒解備忘錄》，與其在鋰電業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立長期合作伙伴關(guān)系。但招股資料顯示，截至2021年上半年，LG化學(xué)尚未成為公司前五大客戶，且尚未與之簽署年度交易金額達(dá)5000萬元及以上的銷售合同。
近三年增收不增利易受下游市場景氣度影響
德?？萍嫉闹饕a(chǎn)品分為電子電路銅箔和鋰電銅箔兩類。電子電路銅箔主要用于是覆銅板、印制電路板，下游領(lǐng)域為消費電子、通訊設(shè)備等；鋰電銅箔為鋰離子電池負(fù)極材料集流體，下游場景包括新能源汽車、儲能系統(tǒng)等。
2018年至2020年，公司營業(yè)收入自6.73億元增長至13.74億元，年復(fù)合增長率為42.88%，但歸母凈利潤自5942.09萬元下降至2100.77萬元，年復(fù)合增長率為-40.54%，公司面臨增收不增利的困境。
對比可比公司財務(wù)數(shù)據(jù)，近三年同行公司的業(yè)績也普遍不甚理想，主要系2019年下游PCB市場低迷，且2020年上半年疫情對下游市場需求造成進(jìn)一步?jīng)_擊。至2021年上半年，受益于新能源汽車、5G通訊等市場需求增加，主要行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績轉(zhuǎn)好。綜上所述，公司所屬銅箔行業(yè)的業(yè)績易受下游市場景氣度影響。
2018年至2021H1德?？萍寂c可比公司營收、歸母凈利潤
然而，近三年，德?？萍?xì)w母凈利潤的年復(fù)合增長率比同期營收復(fù)合增速低83.42個百分點，相背離的程度比其他同行公司更嚴(yán)重。期間，相較于行業(yè)均值，公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率較低且下滑幅度更明顯。2021年上半年，公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率顯著提高并超過行業(yè)均值，但可持續(xù)性或待觀察。
2018年至2021H1德福科技銅箔業(yè)務(wù)毛利率與同行均值對比
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)
2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕?jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，主要系以應(yīng)收票據(jù)為主的經(jīng)營性應(yīng)收項目逐年發(fā)生較大額增加。
2018年至2021H1德?？萍純衾麧?、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量
招股書顯示，德?？萍嫉目蛻粢糟y行承兌匯票作為主要回款方式，導(dǎo)致“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”較少。2018年至2021年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收的比例持續(xù)低于行業(yè)均值，可能因為公司議價能力相對較低。
2018年至2021H1德?？萍间N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營收與行業(yè)均值對比
擬募資加碼擴(kuò)產(chǎn)在手訂單有限或存產(chǎn)能難消化的風(fēng)險
本次首發(fā)上市，德福科技擬募資12億元，過半的募資擬投向電解銅箔擴(kuò)產(chǎn)項目。
德?？萍际装l(fā)上市募投項目
通過28000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項目，公司擬擴(kuò)大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產(chǎn)能。2021年上半年，公司年化的總產(chǎn)能為35000噸，如擴(kuò)產(chǎn)項目順利達(dá)產(chǎn)，屆時公司的產(chǎn)能將大幅增加。此外，2018年至2020年，公司產(chǎn)能利用率不足九成，但受下游市場需求刺激，2021年上半年公司生產(chǎn)線達(dá)滿產(chǎn)滿銷，一定程度上擴(kuò)產(chǎn)存在合理性。但市場行情能否持續(xù)支撐公司成長或待解。
截至2021年上半年德?？萍颊诼男械慕痤~5000萬元及以上的銷售合同
此外，德?？萍籍?dāng)前正在履行的年度交易金額在5000萬元及以上的銷售合同數(shù)量并不充足，未來擴(kuò)張的產(chǎn)能或難消化。其中，2018年至2021年上半年，欣旺達(dá)電子股份有限公司未曾成為過公司的前五大客戶，貢獻(xiàn)的收入可能有限。
2021年以來同行公司募資擴(kuò)產(chǎn)計劃(不完全統(tǒng)計)
2021年以來，隨著行業(yè)景氣度回升，銅箔行業(yè)中多家公司募資擴(kuò)產(chǎn)。諾德股份(600110.SH)、嘉元科技(688388.SH)等上市公司公告再融資擴(kuò)產(chǎn)計劃，銅冠銅箔、中一科技等業(yè)內(nèi)企業(yè)遞交上市申請以加快擴(kuò)張，未來公司面臨的行業(yè)競爭或?qū)⒓觿 ?
