近日，鉅泉光電科技(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鉅泉光電”或“公司”)已遞交招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬赴科創(chuàng)板上市。本次首發(fā)上市，鉅泉光電擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1440萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金5.11億元，主要投向計(jì)量芯、管理芯和雙模通信SoC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。但近三年，公司曾發(fā)生多次較大比例分紅。值得關(guān)注的是，本次已不是鉅泉光電首次籌備上市，早在2016年6月和2017年10月，公司曾兩度向上交所主板遞交申報(bào)稿，但未獲審核通過(guò)。此次，趁著所屬半導(dǎo)體行業(yè)站上熱門(mén)賽道，公司再次申請(qǐng)擬赴科創(chuàng)板上市。2018年至2021年上半年，公司前五大經(jīng)銷(xiāo)商客戶貢獻(xiàn)的收入持續(xù)占總營(yíng)收超七成。此外，2018年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)大幅低于凈利潤(rùn)。赴主板失利后再轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板與前參股子公司前景無(wú)憂緊急“斷聯(lián)”根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露信息，在2016年6月和2017年10月，鉅泉光電曾向上交所主板遞交招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)，但公司的上市申請(qǐng)未獲通過(guò)。當(dāng)時(shí)，發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題包括：“不將參股子公司前景無(wú)憂及與其產(chǎn)生的最終銷(xiāo)售收入認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的依據(jù)”，“公司股東眾多且分散，無(wú)實(shí)際控制人”等。2016年5月至2018年4月，公司曾于新三板掛牌。至2021年12月，趁著公司所屬半導(dǎo)體行業(yè)站上熱門(mén)賽道，公司再次申請(qǐng)擬赴科創(chuàng)板上市。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖1：鉅泉光電持股比例達(dá)5%以上的股東根據(jù)最新的招股資料，鉅泉光電當(dāng)前的股權(quán)依然相對(duì)分散，不存在控股股東和實(shí)控人。截至12月12日，持有公司5%以上股份的股東背后，有多名公司高管及不參與公司經(jīng)營(yíng)的自然人股東葉氏家族成員。此外，鑒于前次申請(qǐng)上市時(shí)發(fā)審委關(guān)注的“與參股子公司前景無(wú)憂產(chǎn)生最終銷(xiāo)售收入及占比較高”的問(wèn)題，鉅泉光電在籌備上市前的約一年內(nèi)，緊急與前景無(wú)憂“撇清關(guān)系”。根據(jù)招股書(shū)，公司曾于2016年12月8日增資入股前景無(wú)憂并持有16.25%的股權(quán)，同時(shí)公司董事長(zhǎng)楊士聰任前景無(wú)憂監(jiān)事會(huì)主席。至2019年10月28日，公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓所持前景無(wú)憂全部股權(quán)。2020年6月19日，楊士聰卸任前景無(wú)憂監(jiān)事會(huì)主席。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖2：2018年至2021H1鉅泉光電與前景無(wú)憂經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，鉅泉光電與前景無(wú)憂的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額占當(dāng)期公司總營(yíng)收的比例持續(xù)較高。自2020年10月起，前景無(wú)憂改為和公司直接交易，2021年上半年，前景無(wú)憂成為公司第五大客戶。以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的銷(xiāo)售模式拉低毛利率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)較背離鉅泉光電是智能電表芯片研發(fā)設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能電網(wǎng)終端設(shè)備芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。公司的主要產(chǎn)品包括電能計(jì)量芯片、智能電表MCU芯片(管理芯)和載波通信芯片等。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖3：鉅泉光電主要芯片產(chǎn)品銷(xiāo)售流程圖(摘自招股書(shū))招股資料顯示，2018年至2021年上半年，鉅泉光電采取以經(jīng)銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售模式，期間公司向前五大經(jīng)銷(xiāo)商客戶合計(jì)銷(xiāo)售產(chǎn)品1.57億元、2.81億元、3.24億元和1.51億元，占同期營(yíng)收的比重持續(xù)超過(guò)七成，或存在對(duì)重要大經(jīng)銷(xiāo)商較為依賴的情況。因此，考慮到要給予經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)空間，一定程度上經(jīng)銷(xiāo)模式下的毛利率或承壓。在同行可比公司中，力合微和創(chuàng)耀科技主要采用直銷(xiāo)方式。報(bào)告期間，在可比產(chǎn)品載波芯片方面，鉅泉光電的產(chǎn)品毛利率不如上述兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖4：2018年至2021H1鉅泉光電與可比上市公司產(chǎn)品毛利率對(duì)比此外，2018年至2020年，鉅泉光電年度凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)較為背離，即凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較低，主要系各期公司的存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目均發(fā)生較大金額的增加。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖5：2018年至2021H1鉅泉光電凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量2018年至2021年上半年，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重持續(xù)超過(guò)三成，公司稱隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，備貨量整體呈上升趨勢(shì)。近三年，公司營(yíng)收自1.71億元增長(zhǎng)至3.79億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為48.72%，期間存貨自5265.6萬(wàn)元增長(zhǎng)至8948.42萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.36%。此外，根據(jù)招股資料，2018年至2020年，因部分客戶使用票據(jù)結(jié)算回款滯后，公司營(yíng)收現(xiàn)金比率(即銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比重)小于1。2021年以來(lái)，受芯片荒影響，公司身為芯片供應(yīng)商可能享有較高的議價(jià)能力，預(yù)收客戶貨款增加并要求客戶減少票據(jù)結(jié)算，使得當(dāng)期凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量明顯上升。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖6：2018年至2021H1銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)收對(duì)比近三年多次較大比例現(xiàn)金分紅，補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性或存疑本次首發(fā)上市，鉅泉光電擬募資5.11億元，主要投向三種主營(yíng)芯片產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖7：鉅泉光電首發(fā)募資投向算上三個(gè)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中擬用于鋪底流動(dòng)資金的金額，公司擬將合計(jì)近1.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資金額超三成。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖8：2018年至2021H1鉅泉光電現(xiàn)金股利、歸母凈利潤(rùn)近三年，公司曾實(shí)施或宣告較大比例現(xiàn)金分紅，募資擬大幅補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性或存疑。2018年及2020年，公司分別分配現(xiàn)金股利1296萬(wàn)元和3456萬(wàn)元，占同期歸母凈利潤(rùn)的比例較高。而截至2021年6月末，公司已宣告分配股利4320萬(wàn)元，但尚未支付。(HXY)