利潤率蹊蹺增長,存貨激增,豪江智能會讓股民買單嗎?

              宮志強1974年出生于山東青島即墨縣,但比較奇怪的是,24歲的1998年才從青島科技大學通訊專業以專科學歷畢業。按照通常的教育年限,18歲上大學,3年專科學完,21歲就可以畢業。但宮志強罕見的遲了3年,這三年到底是做了什么?由于宮志強既不接受采訪、也不像其他企業一樣做慈善,無從得知他的這一段經歷。同樣空白的是,1998年大專畢業后這5年的經歷,等到2003年,簡歷忽然顯示宮志強已經是青島豪江電器有限公司的經理、執行董事。這5年究竟是經歷了什么,才讓宮志強突然搖身一變為公司老板?

                不管怎么說,豪江電器2003年通過租賃房產開始了業務,到2017年,宮志強決定把豪江電器的智能線性驅動業務分拆出來,成立豪江智能單獨運營上市。分拆還有個好處,就是可以取得青島服裝工業園的土地自建廠房、還能得到青島服裝工業園管委會的優惠扶持政策,稱得上一舉三得。但利益的大頭還是在上市,畢竟宮志強意圖借豪江智能募集6.6億元資金,幾乎是豪江智能凈資產的2倍,是豪江智能近三年賬面平均現金的6倍。

                所謂豪江智能的智能線性驅動,說穿了其實也非常簡單,就是家居電器中常用的馬達類產品。盡管技術含量并不高,但是借著家居電子化智能化的潮流,市場對馬達類產品的需求并不小。2018年豪江智能營業收入4.06億元,凈利潤4333萬元,2019年營業收入增長到5.09億元,凈利潤6257萬元,2020年營業收入增長到6.24億元,凈利潤8638萬元,當然這個增長太過規律,每年營業收入增長1億元左右,凈利潤增長2000萬元左右,即使疫情也是如此,會不會太過巧合了呢?

                按這個增長比例算,豪江智能每增加1億元銷售額,帶來凈利潤2000萬元,相當于凈利率在20%左右。這里就有矛盾的地方了,2018年凈利率在10%左右,如果多增加的銷售額不需要對應更多的成本,那為何原來整體凈利率只有10%而不是20%呢?要知道2018年豪江智能賬面固定資產只有2022萬元。如果多增加的銷售額需要對應更多的成本,為何每年增加的銷售額對應的凈利潤增加固定在20%左右的比例呢?要知道2020年豪江智能已經有1.33億元固定資產,折舊相比2018年應該會大很多。因而這個增長數據是非常奇怪的。但不管怎么說,豪江智能居然實現了凈利率的連年增長,從2018年的10%左右的凈利率,連年增長到2020年的14%左右的凈利率。但這個凈利率通常是走低的年頭,靠一個并非很新奇的馬達產品實現凈利率逐年增加,還是比較新奇的。

                是不是豪江智能的馬達類產品更好呢?實際上豪江智能的毛利率在2018年是23.44%,比同行業可比公司的41.9%的毛利率幾乎低18%,說明豪江智能的馬達類產品競爭力是非常弱的。豪江智能的馬達并非自產而是外購,豪江智能所做的只是將馬達和其他電子器材組裝成驅動,賺個組裝的錢,這種商業模式的利潤空間通常是收窄的。但有趣的是,2019年,豪江智能的毛利率增加到26.07%,2020年毛利率為27.08%,實現了毛利率的連年增長。可是同行業的可比公司毛利率這幾年是一路走低的,2018年為41.9%,2019年降為39.7%,2020年進一步下降為39.23%,這是比較正常的行業趨勢,但為何豪江智能并無競爭力的產品,毛利率、凈利率能夠一反行業趨勢逆向走高呢?

                是豪江智能的研發實力更強嗎?但實際上到2021年一季度,豪江智能只有2項發明專利,而可比同行業上市公司捷昌驅動有44項發明專利,樂歌股份更是有63項發明專利,即使凱迪股份也有12項發明專利,可見,從科技研發實力來看,豪江智能也遠遠弱于競爭對手,無法解釋毛利率、凈利率的逆行業大勢增長。

                有趣的是,豪江智能營業收入中有將近一半來自境外。但豪江智能選擇的會計師事務所是中興華會計師事務所,一家在國內會計師事務所中排名也并不靠前的事務所負責上市審計。那么這樣的事務所很難對境外業務進行核實審計,通常是客戶比如豪江智能提供什么資料,事務所就相信什么資料,那么這個境外業務收入從2018年的2.14億元一路增長到2020年的3.42億元,可信度能有多高呢?

                另一方面,在豪江智能業務收入增長的同時,存貨增長的更快,2018年賬面存貨為4693萬元,2019年存貨余額增長為6367萬元,2020年更是進一步增長到1.2億元,增幅幾乎是100%,但是2020年營業收入增幅只是20%左右,存貨如此激增,是否銷售實際上沒有那么理想呢?還是說通過財務會計手段調高毛利率、凈利率所以不得不提升存貨數量?

                但豪江智能顯然已經為自己的上市沖刺拉到了足夠的同盟,自2017年開始,豪江智能有過多次增資。甚至在2020年二季度的申報上市前夕,還有4名機構股東里程碑創投、聊城昌潤、松嘉創投、啟辰資本和1名自然人股東顧章豪突擊入股,入股價格為12元每股。而豪江智能本次上市擬發行不超過25%的股份募資6.6億元,意味著股票上市的起始價格就為20元,不算之后的漲幅,突擊入股的機構與個人,很快就能獲得75%的收益率,是不是很離譜?

                所以股民會不會買單呢?
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