作為全球維生素B6、B1生產龍頭企業，天新藥業2019和2020年的VB6產量占全球產量比例分別為67%和69%，VB1產量同樣位居第一，占全球總量的25%。然而，自7月提交A股主板招股書以來，天新藥業不斷遭遇媒體質疑，不論是“28.5億現金分紅掏空三年盈利”，還是“實控人涉行賄丑聞”，都讓其IPO前景蒙上薄霧。

　　從浙江省天臺縣十強企業到景德鎮納稅大戶

　　公開資料顯示，1996年浙江天新藥業成立于浙江省臺州市天臺縣，產品主要涉及維生素及衍生物、醫藥原料藥以及食品/飼料添加劑等領域。據百度百科信息顯示，浙江天新成立以來獲多項榮譽，曾是“2007年臺州市50強民營工業企業”、“2011年天臺十強企業”。

　　2004年，為拓展維生素B6中間體業務，浙江天新和許江南等3名自然人股東在江西景德鎮市下轄的樂平市成立了天新藥業的前身江西天新醫藥化工有限公司。上市申報稿顯示，為避免同業競爭，浙江天新藥業有限公司于2017年年末停產，不再進行與發行人相同或類似業務。同時，浙江天新藥業有限公司開始處置、報廢相關生產設備，并將商標、專利、域名等無形資產無償轉讓給天新藥業。據公眾號“景德鎮發布”公布的數據，天新藥業以年銷售收入23.04億元，出口創匯1.92億美元，繳稅6.32億元的優異表現位列2020年度景德鎮工業企業納稅20強企業榜首。

　　值得玩味的是，在“浙江天新”時代，其法人許江南曾卷入一起地方官員的貪腐案。裁判文書網信息顯示，2004年至2009年，浙江天新在項目立項、獲取資金補助上得到了時任天臺縣發展和改革局黨組書記、局長、天臺縣財政局黨組書記、局長余昌杰的關照，許江南以投資收益的方式給予余昌杰好處，美其名曰“投資回報”，最后余昌杰被法院認定的受賄金額是95萬元。另外，許氏家族控制的浙江榮遠房地產開發有限公司、天臺榮遠璟廷房地產開發有限公司同樣也卷入了余昌杰及曾任天臺縣住建局局長齊益明的腐敗案。2021年5月7日，臺州市監察委出具情況說明，稱監察委在辦理余昌杰案件中，許江南積極配合案件調查，辦案過程中沒有對浙江天新和許江南立案調查，不會就該案再追究浙江天新藥業有限公司及其法定代表人許江南相關責任。

　　分紅超過凈利潤

　　招股書顯示，天新藥業2018-2020年的現金分紅金額分別為10.15億元、7.88億元和10.64億元，三年累計高達28.67億元，超過了公司三年凈利潤之和(27.33億元)。即使2019年公司凈利潤降幅超3成，公司依然沒有停止分紅的腳步。分紅不僅超過凈利潤，甚至超過了上市募集金額。據天新藥業招股書顯示，公司擬于上交所主板公開發行不超過4378萬股，預計募集資金23.98億元?！靶吕素斀洝痹l文質疑，從股民手上募集資金，是為了填補給大股東大手筆現金分紅后的資金缺口。

　　吊詭的是，28億的巨額現金分紅大多數都流進了內部。招股書顯示，天新藥業實際控制人為許江南和許晶父女，二人合計控制公司73.79%的股份。據此推算，公司三年28.5億元的分紅有21億元流進了實控人父女的腰包。不僅如此，天新藥業所有股東都是“自己人”。截至招股書簽署日，除實控人父女外，另外三個自然人股東王光天、邱勤勇、陳為民分別持有公司14.42%、9.01%和2.79%的股份，這三位股東皆曾在公司長期任職，目前都擔任公司董事會董事職務。厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資為員工持股平臺，分別持有公司6.09%、0.51%和0.51%的股份。

　　研發成本行業墊底

　　研發是藥企的靈魂，但是相比起大手筆分紅，天新醫藥對研發顯得“摳門”許多。招股書顯示，天新藥業的研發費用率顯著低于同行。2018-2020年，天新藥業的研發費用分別為0.44億元、0.48億元和0.49億元，分別占當期營業總收入的1.69%、2.38%、2.14%。而其列出的競爭企業新和成、圣達生物、花園生物、兄弟科技、廣濟藥業，這五家公司的研發費用率基本保持在4%以上，2018-2020年的均值分別為5.48%、5.99%、4.7%。對此，天新藥物解釋稱，除新和成外，其他各家可比公司收入規模均顯著低于天新藥業，且天新藥業收入比重90%以上主要來源于成熟產品維生素B1和維生素B6，研發支出主要系對上述產品生產工藝的優化調整，從而導致發行人研發費用率低于可比公司平均水平。

　　許江南名下小貸公司陷多起法律糾紛

　　天眼查信息顯示，許江南擔任了包括江西天新藥業股份有限公司在內的11家企業的法人代表，其涉及領域不止醫藥，還有房地產、百貨、金融、人力。值得關注的是，截至2021年12月13日，許江南擔任法人的天臺縣潤豐小額貸款有限公司涉及186條法律訴訟，案件總金額3153.492434萬元，案由以民間借貸糾紛和借貸合同糾紛為主。目前，許江南持有天臺縣潤豐小額貸款有限公司24.975%的股份，為其實控人。