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　　12月10日晚，紫光集團官宣，經(jīng)過多輪競標(biāo)，智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體成為破產(chǎn)重整的戰(zhàn)略投資者。

　　中國集成電路產(chǎn)業(yè)鏈格局因此生變。紫光集團經(jīng)年累積近3000億的資產(chǎn)，最后確認債權(quán)近1426億，旗下7個主體的資產(chǎn)將納入到智路建廣聯(lián)合體的體系中，迎來新的前途。

　　市場普遍認為這是一宗好的交易，但對于一宗收購的成功而言，這才是剛剛開始，產(chǎn)業(yè)整合和運營效果才是最后的評判。

　　現(xiàn)在，看智路建廣聯(lián)合體的了。

　　I.多輪競標(biāo)

　　智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體勝出

　　經(jīng)過多年積累，紫光集團的產(chǎn)業(yè)規(guī)模相當(dāng)龐大。

　　2013年來，紫光集團通過超過60宗收購和投資，形成了從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。2019年，紫光集團主營業(yè)務(wù)收入767億元，其中，云業(yè)務(wù)占年度銷售額的70%強，芯片業(yè)務(wù)收入占銷售額近30%。到2020年底，紫光集團積累資產(chǎn)規(guī)模在3000億元左右。

　　但因并購和投資擴張?zhí)欤Y產(chǎn)負債率高企，被迫采用短債來支持長投，又堅持現(xiàn)金儲備占總資產(chǎn)15%的資金效率方法，疊加投后產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)未能及時顯現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)流動性短缺，2020年底出現(xiàn)債券擠兌和違約。2021年7月9日為債權(quán)人提起破產(chǎn)重整，并為法院受理。

　　紫光集團遭遇的是流動性問題，旗下的資產(chǎn)組合還是價值不菲。云業(yè)務(wù)板塊主要有紫光股份(000938.SZ)，目前總市值734億元，紫光集團旗下公司持股55.47%，云業(yè)務(wù)板塊還有新華三集團和長江存儲等，紫光集團間接持股長江存儲51%股權(quán)，長存儲是自主3DNAND閃存設(shè)計制造一體化的IDM集成電路企業(yè)。云網(wǎng)服務(wù)在多個細分市場份額居于行業(yè)第一，其中分布式存儲市場份額達到37.4%，居于國內(nèi)首位。芯片業(yè)務(wù)有紫光國微(002049.SZ)，目前市值1329億元，紫光集團旗下西藏紫光春華投資有限公司持有紫光國微32.39%的股份，芯片業(yè)務(wù)板塊還有未上市公司紫光展銳，估值在500億元以上，擁有唯二的自主的5G手機芯片。此外，紫光集團還持股上市公司學(xué)大教育(000526.SZ)股權(quán)23.76%、紫光集團旗下北京紫光通信科技集團有限公司位列前三大股東，學(xué)大教育當(dāng)前市值22億元。

　　持續(xù)高杠桿擴高速擴張后，紫光集團這艘大船開始失衡。據(jù)媒體掌握的破產(chǎn)重組材料披露的信息，紫光集團總資產(chǎn)近3000億，資產(chǎn)負債率多年在70%上下，破產(chǎn)重整合計債權(quán)申報人1084家，初申債權(quán)1800多億，最近披露審定債權(quán)即達1462億元。而自2018年以來，趙偉國開始卸任多個要職，旗下實業(yè)公司開始獨立運營，2019年紫光集團債權(quán)報告開始高風(fēng)險預(yù)警。2020年進入破產(chǎn)重整后，各核心業(yè)務(wù)公司相繼公告已獨立運營、業(yè)務(wù)不受影響。

　　市場中有人士認為，這是一宗好的交易，即資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、價格適當(dāng)；也有認為負債過高、資產(chǎn)龐大，整合不易。

　　戰(zhàn)略投資者們聞聲而至，經(jīng)過篩選，初期共有七家聯(lián)合體入圍：廣東國資廣東恒健；北京地方國企北京電控；無錫國資無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團；阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體；北京智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體；中國電子；武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯(lián)合體。

　　10月18日財新網(wǎng)披露，七進二：阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體、智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體勝出。勝出的兩家聯(lián)合體，各具產(chǎn)業(yè)特點，一時難分伯仲。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="image.png">
　　

　　12月10日，紫光集團官宣二進一，智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體成為紫光集團的破產(chǎn)重組的戰(zhàn)略投資人。

　　II.產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈騰挪有空間

　　智路建廣投后產(chǎn)業(yè)整合能力基本盤

　　現(xiàn)在市場的焦點，轉(zhuǎn)向于擁有龐大資產(chǎn)組合的紫光集團如何重組。

　　此前紫光集團的困境主要有二，表面原因是擴張過猛、杠桿率居高，深層的原因是高頻并購?fù)顿Y的投后產(chǎn)業(yè)整合運營效果遲遲未見顯現(xiàn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足，兩相疊加，經(jīng)營失衡，終于落到破產(chǎn)重整。

　　債務(wù)問題首當(dāng)其沖，債轉(zhuǎn)股降低負擔(dān)和注入新流動性重啟活力，前者是優(yōu)化選項，后者是必須的救濟。此次最初登記債權(quán)方多達1084家，債權(quán)人中不僅涉及到國開行、中國銀行、進出口銀行、南京銀行等銀行機構(gòu)，還有險資光大永明資產(chǎn)、公募招商基金等機構(gòu)等。這對于智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合體而言不是一件簡單的事。不過，智路建廣聯(lián)合體團隊中多名核心成員來自國內(nèi)外一線金融機構(gòu)和投行，有相當(dāng)經(jīng)驗和資源積累，這可能是其最后能夠勝出的原因之一。

　　雖然流動性的問題最為緊迫，但最根本的是投后整合和產(chǎn)業(yè)運營出效率。

　　因極早在管理方面隔離，目前紫光集團旗下的幾家上市公司運營都還不錯。紫光集團如何重組，目前尚未可知。而智路建廣聯(lián)合體多年來收購和運營的集成電路資產(chǎn)，已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)資源，也積累了相應(yīng)經(jīng)驗，為其整合大體量的紫光集團重組提供了騰挪空間。

　　2015年至今，中國半導(dǎo)體大型并購合作超過10億人民幣的項目近30個，建廣資產(chǎn)和智路資本主導(dǎo)了超過一半的交易。通過收購，智路資本和建廣資產(chǎn)形成了集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈能力：在集成電路設(shè)計領(lǐng)域，智路建廣聯(lián)合體投資了瓴盛科技、思比科和安譜隆半導(dǎo)體；在制造與IDM領(lǐng)域，智路資本建廣資產(chǎn)聯(lián)合體與恩智浦合資設(shè)立瑞能半導(dǎo)體，收購恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)成立安世半導(dǎo)體；在封測領(lǐng)域，收購了全球第七大集成電路封測企業(yè)、第三大汽車電子封裝測試企業(yè)新加坡聯(lián)合科技公司(UTAC)、收購PTI新加坡Bumping資產(chǎn)、剛剛收購全球封測老大日月光投資控股大陸四座工廠；在材料領(lǐng)域，與全球第一的半導(dǎo)體封裝設(shè)備商和全球第三的封裝材料商ASM太平洋科技集團(ASMPT)合資成立先進封裝材料項目(AAMI)落地中國，剛剛收購了全球第四大集成電路運載工具企業(yè)ePAK；在傳感器領(lǐng)域，智路資本與AMS(艾邁斯半導(dǎo)體)合資在荷蘭設(shè)立睿感傳感器有限公司(ScioSense)，專注于MEMS傳感器產(chǎn)品獨立運營；整體收購西門子旗下高端壓力傳感器企業(yè)HubaControl(瑞士富巴)；在ODM領(lǐng)域，智路建廣聯(lián)合體還投資了最大的手機ODM廠商華勤和聞泰科技。

　　通過這十多宗交易，收購全球頂流集成電路企業(yè)或其業(yè)務(wù)板塊、與全球頂流集成電路企業(yè)國內(nèi)外合資，智路資本和建廣資產(chǎn)建立了從芯片設(shè)計、制造和封裝測試、從材料到應(yīng)用的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，并在環(huán)渤海、長三角、大灣區(qū)建立了多個產(chǎn)業(yè)基地，在全球多地設(shè)有研發(fā)中心和業(yè)務(wù)中心。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="image.png">
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　　過去的收購，智路資本和建廣資產(chǎn)主要依托中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成員產(chǎn)業(yè)力量進行協(xié)同整合、共同發(fā)展，比如聞泰科技收購整合安世半導(dǎo)體，比如韋爾股份收購整合思比科、北京豪威等。

　　而如今，智路資本和建廣資產(chǎn)通過投資和運營形成了中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟為核心的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈資源，為大體量的紫光集團重組提供了產(chǎn)業(yè)和效率的騰挪空間。

　　III.多方共贏拭目以待

　　開放包容的運營整合能力

　　不過，紫光集團遭遇的深層挑戰(zhàn)，是高頻并購后的產(chǎn)業(yè)整合效率欠佳。事實上，并購后整合運營經(jīng)驗與能力，正是紫光集團重組招募戰(zhàn)略投資者公布的關(guān)鍵條件之一。而以收購和投資聞名的智路建廣聯(lián)合體的優(yōu)勢，恰恰是在并購后整合運營和投后賦能經(jīng)營，并擁有豐富的經(jīng)驗和資源。

　　智路建廣擁有全球的視野的專業(yè)團隊和豐富經(jīng)驗，是其能夠脫穎而出的重要因素。智路建廣團隊核心成員，有的個人擁有超過40年全球領(lǐng)先半導(dǎo)體公司的高層管理經(jīng)驗，有的在美國最大存儲芯片企業(yè)美光科技，荷蘭恩智浦、德國西門子、德國英飛凌等一線半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司工作經(jīng)驗，有的擁有安盛羅森寶集團、麥肯錫、KKR、美林證券等一線投行、咨詢公司、PE公司高管和科技研究經(jīng)驗。

　　過去六年來，智路建廣聯(lián)合體不少成功的并購整合案例正是得益于這樣一支全球視野的專業(yè)團隊的精耕細作。

　　建廣資產(chǎn)2015年收購恩智浦射頻業(yè)務(wù)，設(shè)立安譜隆半導(dǎo)體，毛利率從2016年的42.99%，持續(xù)上升到2019年的48.74%，營業(yè)收入從2.733億元，上升到2019年的3.416億元，凈利潤從2016年的虧損3000萬美元到2019年凈利潤3290萬美元，凈利潤率從-10.79%上升到9.63%。新加坡UTAC在收購前連續(xù)虧損，在智路建廣100%控股后，其營收從7億美元飆升到15億美元。ASM在收購后，營收從全球第三上升到全球第二。

　　但是，讓智路資本和建廣資產(chǎn)在市場最富盛名的，還是安世半導(dǎo)體的收購與整合案，這是中國集成電路領(lǐng)域迄今為止最大一宗海外收購。

　　2016年建廣資產(chǎn)以27.5億美元收購恩智浦標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)，一舉拿下恩智浦幾十條產(chǎn)線和上千種產(chǎn)品，極大地填補了國內(nèi)空白，推動中國本土集成電路產(chǎn)業(yè)的升級迭代。收購后，標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)更名安世半導(dǎo)體，從2018年到2020年，中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員企業(yè)聞泰科技通過多次收購，持有安世半導(dǎo)體98.23%股份。而智路資本和建廣資產(chǎn)在持有安世半導(dǎo)體兩年時間里，營收增加60%，收購價格溢價超過100%。而聞泰科技作為產(chǎn)業(yè)投資者也借此從手機芯片領(lǐng)域進入了汽車半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，股價從2018年的20元左右，2020年一度飆升到170元，現(xiàn)在依然在128元，成為中國汽車芯片企業(yè)龍頭。可以說，目前為止，這宗收購取得了多方共贏。

　　這宗收購更難能可貴的是，安世半導(dǎo)體的全球總部設(shè)在歐洲荷蘭，并形成美洲、歐洲、亞洲的全球研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的市場布局。這樣一種全球多贏的格局更體現(xiàn)了開放性和包容性，更容易得到全球合作伙伴的尊重和長期信任，從而也為中國企業(yè)的開放創(chuàng)新和全球發(fā)展打開了空間，但也需要更強的全球企業(yè)駕馭能力。

　　智路資本和建廣資產(chǎn)的投后整合和運營賦能成功經(jīng)驗，在于并非把所有收購的資產(chǎn)完全放在自己手中獨立運營，而是與中國市場上更有效率、根植中國而有全球視野的產(chǎn)業(yè)運營者一起，著眼于標(biāo)的本身的發(fā)展，并實現(xiàn)合作共贏，推進整個產(chǎn)業(yè)協(xié)同前進，這種協(xié)同效應(yīng)是純粹的產(chǎn)業(yè)運營者所難以抵達的。

　　同樣，在紫光集團的重組中，市場也期待這樣的協(xié)同參與發(fā)展的機會。

　　紫光集團的前車之鑒，足以為戒。智路建廣的一次大考，才剛剛開始。

　　市場拭目以待。