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　　解讀|中訪網(wǎng)責(zé)編|秋山歷時三年，人福醫(yī)藥與華泰保險的“聯(lián)姻”迎來終結(jié)。11月20日，人福醫(yī)藥以10.26億元的作價出手了其持有的華泰保險2.5247%股份，曾經(jīng)的“醫(yī)藥+保險”的美好故事也戛然而止。這背后除了“醫(yī)藥+保險”商業(yè)模式本身難以走通外，更深層次的原因還在于人福醫(yī)藥很缺錢，曾經(jīng)的盲目擴張讓人福醫(yī)藥推走到了債務(wù)危機的邊緣。最終，人福醫(yī)藥只得走上“斷臂求生”之路。為盲目擴張“埋單”成立于1993年，人福醫(yī)藥是中國麻醉藥“三巨頭”之一，旗下子公司宜昌人福在麻醉藥品市場擁有高達(dá)60%的市場份額，還擁有多個麻醉鎮(zhèn)痛藥的獨家生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)。依靠宜昌人福這頭“現(xiàn)金奶牛”，人福醫(yī)藥開啟了一段有錢任性的盲擴張之路。過去30多年里，人福醫(yī)藥業(yè)務(wù)涉足眾多，做房地產(chǎn)、買環(huán)保資產(chǎn)、售賣避孕套、涉足證券、進(jìn)入血制品行業(yè)、做藥品流通業(yè)務(wù)、涉足診斷試劑、賣醫(yī)藥耗材、玩保險等等。然而，這一系列大舉并購后，人福醫(yī)藥規(guī)模上去了但是凈利潤卻不見增長，一頓操作猛如虎一看凈利潤還在原地踏步。2013年-2017年，人福醫(yī)藥營業(yè)收入從60.10億元增長至154.46億元，同一時期扣非凈利潤分別為3.96億元、4.27億元、5.65億、5.65億和5.59億元，五年時間里人福醫(yī)藥扣非凈利潤幾乎沒有增長，增收不增利。大肆并購雖然沒有帶來凈利潤的增長但是卻壘起巨額債務(wù)和商譽，還一度遭遇商譽暴雷。2016年5月底，人福醫(yī)藥以5.5億美元收購EpicPharma及附屬企業(yè)100%股權(quán)，合并產(chǎn)生商譽26.93億元。2018年該公司業(yè)績大降導(dǎo)致當(dāng)年人福醫(yī)藥商譽減值約30億元，凈利潤虧損26.62億元，一年就虧掉了五年的利潤。數(shù)據(jù)顯示，2017年人福醫(yī)藥商譽賬面價值高達(dá)64.75億元，負(fù)債規(guī)模達(dá)到188億元，資產(chǎn)負(fù)債率為53.10%，感受到債務(wù)壓力的人福醫(yī)藥不斷拋售資產(chǎn)回籠資金，為曾經(jīng)的瘋狂擴張“埋單”。“歸核”收效有限對外擴張上沒討到好處，負(fù)債累累的人福醫(yī)藥在2017年提出了“歸核”戰(zhàn)略。所謂“歸核”指的是在做強做大核心業(yè)務(wù)的同時，積極堅定地剝離非核心資產(chǎn)，回籠資金償還債務(wù)，逐步退出競爭優(yōu)勢不明顯或協(xié)同效應(yīng)較弱的細(xì)分領(lǐng)域。自此，人福醫(yī)藥由“買買買”轉(zhuǎn)向“賣賣賣”。2017年，出售其所持有的成都昌華科技、人福軍威醫(yī)藥、中原瑞德等資產(chǎn)，當(dāng)年收回現(xiàn)金34億元。2018年，轉(zhuǎn)讓中原瑞德、醫(yī)院等資產(chǎn)，收回現(xiàn)金20億元。2019年，人福醫(yī)藥出售其持有的河南人福100%股權(quán)、武漢珂美立德生物100%股權(quán)、武漢人福樂雅口腔門診部70%股權(quán)、北京瑪諾生物制藥33%股權(quán)以及鐘祥市人民醫(yī)院新院區(qū)不動產(chǎn)等資產(chǎn)，累計收回資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款約9億元。2020年繼續(xù)拋售資產(chǎn)回籠資金，先后轉(zhuǎn)讓了四川人福70%的股份和樂福思40%股份，回籠資金收回5.6億元資金。然而，在大舉剝離資產(chǎn)后，人福醫(yī)藥的債務(wù)壓力并沒有因此緩解。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，人福醫(yī)藥走負(fù)債規(guī)模為211.51億元、210.16億元和186.90億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.71%、60.02%，59.1%，總體債務(wù)規(guī)模依然維持在高位。截止2021年前三季度，人福醫(yī)藥總負(fù)債規(guī)模186.09億元，其中短期借款68.8億元，而公司的貨幣資金僅為44.4億元。再看經(jīng)營數(shù)據(jù)，在實行“歸核”戰(zhàn)略后，2018年-2020年人福醫(yī)藥營收分別為186.34億元、218.07億元、203.69億元；扣非凈利潤分別為-26.62億元、5.38億元和7.62億元。2021年前三季度營收分別為46.70億、96.69億和148.61億，增速分別為2.09%、0.14%和0.10%；扣非凈利潤分別為2.72億元、6.19億元和9.06億元，增速分別為120.22%、68.88%和78.55%。在實行“歸核”戰(zhàn)略后，人福醫(yī)藥扣非凈利潤指標(biāo)回升，不過營收又陷入停滯，究其原因在于近年來人福醫(yī)藥依賴于對外并購實現(xiàn)規(guī)模擴張，當(dāng)并購被摁下“暫停鍵”后，營收增長無以為繼，最終陷入“增利不增收”的境地。核心子公司陷入商業(yè)腐敗丑聞屋漏偏逢連夜雨，人福醫(yī)藥百億債務(wù)壓頂之際，核心子公司陷入商業(yè)腐敗丑聞。今年9月，河南省公共資源交易中心發(fā)布的一則《關(guān)于我省醫(yī)藥價格和招采信用失信等級評定結(jié)果的通報》將人福醫(yī)藥推向了輿論的風(fēng)口浪尖。通報顯示，人福醫(yī)藥子公司宜昌人福的枸檄酸舒芬太尼注射液、鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液、咪達(dá)唑侖注射液等四個藥品存在商業(yè)賄賂行為。具體而言，在2018年1月到12月期間，扶某某為推銷產(chǎn)品鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液，向河南省鄭州市某醫(yī)院麻醉科醫(yī)生李某給予57.1萬元的回扣。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，宜昌人福在河南省醫(yī)藥價格和醫(yī)藥集采失信等級評定為“嚴(yán)重”。我國藥企失信分為一般、中等、嚴(yán)重、特別嚴(yán)重四個等級，嚴(yán)重失信會被限制或中止涉案藥品、耗材的掛網(wǎng)。這或?qū)θ烁ａt(yī)藥業(yè)績產(chǎn)生重大影響。數(shù)據(jù)顯示，宜昌人福是人福醫(yī)藥的主要利潤來源。今年上半年，宜昌人福實現(xiàn)營業(yè)收入29.90億元，占人福醫(yī)藥同期營業(yè)收入的30.92%；實現(xiàn)凈利潤9.00億元，占人福醫(yī)藥當(dāng)期歸屬凈利潤的102.97%。