B站2021年第三季度創(chuàng)紀錄的虧損26.86億元。18年上市至今，這家公司已經累計虧損96.36億元。在發(fā)布三季報之后，B站宣布發(fā)債融資14億美元。18年上市至今，B站已經累計融資超過300億元。巨額虧損之后，宣布大額融資，市場買單意愿不強。美股方面，公布財報后5個交易日內已經跌超18％；港股方面，財報發(fā)布當日，B站當天跌幅跌接近11％。曾經備受Z世代推崇的B站現(xiàn)在卻處于尷尬境地。依靠再融資補血，真的能夠解決B站的問題嗎？營收增速放緩單季度虧損創(chuàng)新高三季報顯示，B站總營收雖保持增長，但同比增幅為近兩年最慢。B站2021年第三季度總營收為52.07億元，同比增長61.41％，較二季度下降10.32個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖1：B站單季度營收、凈虧損及其同比然而，B站面臨的更大的問題是單季度凈利潤虧損創(chuàng)新高。三季報顯示，B站單季度虧損26.86億元，年初至今虧損47.13億元，上市至今虧損96.36億元。究其歷史，B站的營收一直在增長，但是凈虧損卻屢創(chuàng)新高，究竟是什么方面出了問題？銷售費用高企月活超2億首先，銷售及營銷費用是導致虧損的一個關鍵原因。B站第三季度銷售及營銷開支達到了16.33億元，同比增長37％。實際上，為了不斷破圈實現(xiàn)用戶增長，B站在銷售開支方面逐季增加。伴隨著銷售費用的增長，今年以來，B站的銷售費用率也在逐季上升。2021年Q3B站的銷售費用率為31.37％，較上一季度上升0.23個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖2：B站單季度銷售費用及銷售費用率B站在營銷上付出的成本也確實得到了回報。受益于高額的營銷開支，B站第三季度平均月活已經達到2.67億，環(huán)比增加30.1百萬人。隨著月活躍人數的提高，公司平均每月付費用戶也在提高。數據顯示，嗶哩嗶哩第三季度的每月付費用戶23.9百萬，較去年同期增加59％。研發(fā)費用增長快但游戲業(yè)務顯頹勢其次，研發(fā)成本的大幅增長也是導致虧損的一個重要原因。翻看歷史數據，可以發(fā)現(xiàn)B站的研發(fā)費用及研發(fā)費用率均在逐季提升。數據顯示，第三季度的研發(fā)成本為7.88億元，同比增長超過96％，研發(fā)費用率高達15.14％，較上個季度增長0.15個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖3：B站單季度研發(fā)費用及研發(fā)費用率在持續(xù)上升的研發(fā)成本背景下，B站最需要研發(fā)能力的游戲業(yè)務近年來卻表現(xiàn)疲軟，第三季度表現(xiàn)尤甚。此季度公司游戲業(yè)務收入達14億元，同比增長9％，增速較去年同期36.67％的增速大幅下滑。除了增速下滑，游戲業(yè)務在總營收中的占比也在逐季下滑。三季度游戲業(yè)務在總營收占比為26.73％，較上季度下降0.7個百分點。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖4：B站單季度游戲業(yè)務收入及占比對于游戲業(yè)務的表現(xiàn)不佳，一方面受國內監(jiān)管力度加大，B站很難有渠道拿到好的游戲產品。另一方面也是因為B站的自研游戲團隊尚未出爆款游戲。此前，B站曾憑借代理手游游戲FGO出圈，獲得巨大回報，然而，近兩年，B站的代運營業(yè)務和自研游戲的產品大多表現(xiàn)不佳，甚至不少產品出現(xiàn)了上線后口碑和熱度迅速崩塌的現(xiàn)象。行政開支逐季增加合規(guī)及內控仍需加強第三，行政開支的大幅增長也會致其虧損。數據顯示，第三季度B站的一般及行政開支為4.75億元，同比增加87％。翻看歷史數據，公司的行政開支也在逐季增加。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖5：B站單季度管理及行政費用然而，在如此高額的行政開支下，B站的管理卻仍然出錯頻頻。最近的一次B站會員提前3天自動續(xù)費又一次登上熱搜。11月23日，上海市消保委官微公布了12款App自動續(xù)費的扣費節(jié)點，其中大多數付費會員自動扣款時間設在到期的前1天，但B站卻是提前三天。隨后，B站回應稱將自查自糾，即時優(yōu)化。翻看歷史，B站也因為招股書“抄作業(yè)”鬧烏龍曾登過熱搜。嗶哩嗶哩在二次赴港上市時，提交的招股資料中將自家公司名稱寫成了“百度集團股份有限公司”，這在一定程度上引起了市場對該公司內控合規(guī)水平的擔憂在如此高昂的行政開支下，B站卻頻繁因合規(guī)問題上熱搜，未來合規(guī)及內控仍需注意。多元投資何時見回報最后，真正讓凈虧損大幅擴大的一個重要數據是投資虧損。數據顯示，B站第三季度的投資虧損達到了7.24億元。公司表示，該變動主要因為對上市公司的投資的公允價值變動所致。據天眼查公開數據，今年以來，B站對外投資43家公司，除了文娛領域，觸角甚至延伸至餐飲業(yè)和服飾以及金融類等。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖6：B站2021年投資公司產業(yè)分布對于B站不間斷的對外投資，目前來看，尚未給B站帶來實際效益，且給B站三季報的經營數據雪上加霜。隨著各項成本和開支的增長，B站三季度毛利率為19.6％，創(chuàng)近兩年新低。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="圖片">
　　圖7：B站單季度毛利率14億美元可轉債募資融資能否解決問題？剛發(fā)完財報，11月24日，B站宣布完成發(fā)行價值14億美元的可轉債，到期時間為2026年12月1日。與此同時，公司已經接到認購人通知，將全額執(zhí)行額外購買權的2億美元債券額度。此次募資將用于充實內容發(fā)行、研發(fā)和一般企業(yè)用途。根據不完全統(tǒng)計，2018年赴美上市以來，B站融資額已超人民幣300億元。其中，2018年的融資活動提供的現(xiàn)金凈額約人民幣50億元，主要為2018年3月首次公開發(fā)售所得款項凈額及騰訊的投資。2019年的融資活動提供的現(xiàn)金凈額為約人民幣51億元，主要為發(fā)售2026年票據所得款項以及公開發(fā)售普通股所得款項。2020年的融資活動提供的現(xiàn)金凈額為人民幣83.35億元，主要為發(fā)售2027年票據所得款項人民幣以及向美國索尼公司發(fā)行Z類普通股所得款項2021年3月，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，約人民幣163億元。在如此頻繁的融資下，值得注意的是公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍然下降較快。公司第三季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為104.7億元，相對比從今年第一季度末下降了71.32億元。上市至今，受各種高投入影響，雖然B站的用戶數量在增長，但更重要的是公司的持續(xù)虧損，自身造血能力堪憂。在瘋狂燒錢超過300億之后，14億美元可轉債或無法解決根本問題。