三季度，湯臣倍健稱“變革”是其凈利潤跳水的原因，但頗有“新瓶裝舊酒”的意味。

　　在國內保健品市場增長乏力大環境下，作為龍頭企業的湯臣倍健股份有限公司(300146.SZ，以下簡稱“湯臣倍健”)雖然地位無法被輕易撼動，但要實現自身業績的持續增長或也是難事一樁。

　　最新財報數據披露，2021年第三季度，湯臣倍健實現營收18.31億元，同比下滑4.03%；歸母凈利潤為2.92億元，同比下滑42.23%，創下該公司上市11年以來同期最大降幅。

　　此外《每日財報》注意到，除營收和凈利潤雙降之外，湯臣倍健三季報多個經營指標亦表現不佳。其中，公司前三季度銷售費用為16.39億元，較上年同期大幅攀升64.53%；信用減值損失發生額為－1725.19萬元，較上年同期增長37.57%；線上渠道收入占境內收入比不足20%，線下一體化變革阻力較大。

　　另一面，自成立至今，其都存在“重銷售輕研發”的問題。眼下，所謂新的“變革”或再是“新瓶裝舊酒”的操作意味。

　　又是變革影響業績

　　10月25日晚間，湯臣倍健發布三季報，前三季度實現營收60.29億元，同比增長19.79%；實現歸母凈利潤16.63億元，同比增長13.37%。第三季度，公司單季度主營收入18.31億元，同比下降4.03%；單季度歸母凈利潤2.92億元，同比下降42.23%。

　　雖然，三季度整體業績呈正向增長，但單季度凈利潤的銳減卻引起了外界的強烈關注。對此，湯臣倍健在財報中解釋稱，公司于7月正式啟動線下銷售變革和線上線下一體化經營相關變革，短期對公司及相關方帶來一定壓力和挑戰。據稱，今年第四季度，湯臣倍健還將繼續推進所述變革，預計將持續至2022年上半年。

　　現階段從銷售渠道來看，湯臣倍健以線下銷售渠道為主，線上銷售收入占比非常低。2021年中期，其線上渠道收入為27.43億元，約占境內收入71.71%；線下渠道收入為6.63億元，占境內收入不足三成。

　　對于湯臣倍健而言，線下銷售依舊為主要銷售方式，而如何打通線上線下銷售，與新晉品牌爭奪年輕消費者或是其近期需要攻克的難關。

　　當前，保健品銷售渠道逐漸往線上發展，線上市場競爭激烈，但湯臣倍健暫未形成自身的競爭優勢。事實上，其從2017年起其就提出電商品牌化戰略，塑造品牌年輕化，持續推出面向年輕群體的線上專供產品，但到目前其線上占比仍不成氣候。面對市場新形態，其能否通過經營變革帶來良好效應，仍有待時間檢驗。

　　發展瓶頸下高管減持

　　湯臣倍健成立于2005年，主營業務為生產蛋白質、維生素、礦物質、天然動植物提取物及其他功能性膳食補充食品，該公司于2010年12月15日在深交所創業板掛牌上市。

　　近幾年，湯臣倍健的發展算不上亮眼。將時間線拉長一點來看，過去三年間，湯臣倍健的業績增速已在逐年走低。2018年至2020年，該公司營業收入分別為43.51億元、52.62億元、60.95億元，同比分別增長39.86%、20.94%、15.83%。并且，公司毛利率也從2018年的67.66%下降至2020年的62.82%。

　　所以肉眼可見的，湯臣倍健或正面臨著增長瓶頸。至于今年的業績目標，其2020年年報透露“計劃實現營業收入同比增長達到30%”，也就是今年實現79億元營收。不過眼下，從過去5年第四季度的營收(3.96億元、7.61億元、9.29億元、8.81億元、10.62億元)來看，想要完成這一目標顯然很難，尤其是三季度所謂“變革進行中”的背景下。

　　整個市場方面，據歐睿數據顯示，目前行業內市場份額明顯處于分散狀態。2020年在市場份額占比中，排名第二和第三的市場份額分別為6.4％和4.8％，而湯臣倍健作為龍頭企業，品牌也僅僅只是占到了10.3％。與此同時，伴隨新銳品牌不斷崛起，新勢力反超老巨頭的案例在食品行業內頻現。所以接下來，如何在穩守市場的基礎上快速開疆拓土或也是湯臣倍健一直在思考的關鍵問題。

　　此外，在業績承壓的背景下，管理層提前減持也引發市場關注。在三季度預降公告發布前，湯臣倍健高管出現集中提前減持。據公告稱，從9月9日－14日期間，湯臣倍健董事、高管、特定股東梁水生、湯暉、孫晉瑜、陳宏四人累計減持495.02萬股，占總股本的0.29%。此次減持交易均價為25.99-27.55元/股，四名股東累計套現約1.33億元。

　　賺錢靠“銷售”

　　接下來，年輕人的保健品市場或是保健品企業的爭奪要點。據艾媒咨詢數據，2020年中國中青年保健品市場規模達到700.9億元，同比增長12.4%，預計到2021年市場規模將增至758億元。

　　可要知道，想留住年輕人的產品往往是不同于老年人的產品，而沒有一定的產品競爭力或“難當大任”，想持久地深耕年輕人保健品市場則首當其沖的很考驗一家公司的研發實力。

　　但是《每日財報》發現，湯臣倍健對產品研發的投入一向不夠重視，其今年前三季度的研發費用只有0.97億元，還沒有銷售費用的零頭多。三季度，湯臣倍健銷售費用為6.64億元，同比增長43.46%；且今年前三季，湯臣倍健銷售費用為16.39億元，同比增長64.53%，需要指出的是，其今年前三季銷售費用或創下其上市以來的新高。

　　且以往數據顯示，2011-2020年湯臣倍健前三季銷售費用分別為1.16億元、1.8億元、2.4億元、2.55億元、4.02億元、4.77億元、5.34億元、7.87億元、12.12億元、9.96億元。而長期較高的銷售費用從另一方面也暴露出，公司的產品本身是缺乏競爭力的，沒有足夠的用戶粘性，只得通過廣告的狂轟濫炸來搶占消費者心智。

　　雖然，保健品行業廣告支出多，銷售費用高是普遍現象，且重銷售、輕研發這也是這個行業的特點。但是，銷售費用率的逐步攀升一方面吞噬了凈利潤，另一方面說明在銷售上每投入一塊錢能取得的收益越來越少，邊際效益遞減。從三季報也可以看出，湯臣倍健雖在加碼線上渠道，但毛利率水平相對偏低。

　　最后，從湯臣倍健此次“變革”也能看出，其思路并不是側重產品端的改善，而還是從銷售渠道下手，所以其重銷售輕研發的問題或將持續存在。即便“變革”有了一定成果，但遠期來看問題也還是會回到產品研發上的。中短期而言，“變革”是否還會再像2017年電商調整那次一樣不了了之，我們拭目以待。