500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="山西汾酒沖擊業績“后遺癥”：銷售費用拉低毛利率、應收賬款融資43億">


　　今年年初，山西汾酒在成都舉行的經銷商大會上，提出了“‘十四五’晉身行業第一陣營和‘三分天下有其一’”的目標。

　　最新數據顯示，2021年前三季度，山西汾酒營業收入為172.57億元，同比增長66.24%；歸屬上市公司股東的凈利潤為48.79億元，同比增長95.13%。

　　這一增速，連“茅五洋瀘”都望塵莫及。

　　但是，從盈利能力來看，今年前三季山西汾酒的凈利潤率僅為28.27%，前五大白酒企業中賺錢能力最差，這與其銷售費用大漲有很大關系。

　　此外，山西汾酒為了擴大營收，積極推行全國化戰略，出現應收賬款融資存在不斷上升的趨勢。這種現象或許印證了山西汾酒就是為了沖高業績，使其面臨較大的回款風險。

　　【銷售費用高企，毛利率“五大”最低】

　　自李秋喜2017年掌舵汾酒集團以來，山西汾酒確實取得了十足的進步。

　　數據顯示，2017年-2019年，山西汾酒營業收入分別為63.61億元、94.44億元和118.8億元，分別同比增長37.06%、47.48%和25.79%，一舉進入“百億俱樂部”。

　　同期，公司凈利潤分別為9.52億元、15.07億元和19.39億元，分別同比增長57.39%、58.24%和28.63%。

　　2020年，山西汾酒實現營收139.9億元，同比增長17.63%；凈利潤30.79億元，同比增長56.39%。

　　不過，李秋喜并不滿足于此，他希望用10年到15年的時間，讓山西汾酒重歸行業第一。

　　而在今年前三季度，山西汾酒的營收和凈利潤均再次實現高增長，營收172.57億元，同比增長同比增長66.24%；凈利潤48.79億元，同比增長95.13%。

　　不過，分季度來看，今年一季度，山西汾酒的營業收入約為73.32億元，同比增長77%以上；凈利潤約為21.82億元，同比增幅77.72%。

　　而在二季度，山西汾酒的營業收入約為47.87億元，同比增長73.44%；凈利潤約為13.62億元，同比增長239.43%左右。

　　到了三季度，山西汾酒的營業收入約為51.38億元，同比增長47.81%；凈利潤約為13.35億元，同比增長53.24%左右。

　　由此看來，山西汾酒的營收、凈利潤增速，都出現明顯的放緩。

　　此外，從盈利能力來看，山西汾酒今年前三季的凈利潤率僅為28.27%，在前五大白酒酒企中最差，甚至還不及今世緣的31.86%、口子窖的31.69%以及迎駕貢酒的30.25%。

　　之所以出現這種情況，是因為山西汾酒推進全國化戰略，致使其銷售費用大幅上漲。

　　數據顯示，今年前三季山西汾酒營業總成本105.84億元，大幅增長53.4%，其中銷售費用達到27.81億元，同比增加48.54%，占總營收比例為16.14%。

　　與銷售費用大幅上漲形成鮮明對比的，是山西汾酒研發費用的不增反降。

　　數據顯示，今年前三季度，山西汾酒的研發費用僅為1272.87萬元，同比減少3.97%，僅占營收的0.07%。

　　以此計算，山西汾酒的銷售費用是其研發費用的219倍。

　　如果重營銷輕研發的現象長期存在下去，或將嚴重影響到山西汾酒的業績質量。

　　【全國化戰略下經銷商大增，應收賬款融資43億】

　　作為山西老牌白酒企業，山西汾酒在該區域有著天然的競爭壁壘。

　　不過，就一省而言，山西的市場規模不大，排全國第8，市場規模大約100-150億元之間。

　　若想實現山西汾酒“‘十四五’晉身行業第一陣營和‘三分天下有其一’”的目標，就必須推進全國化戰略。

　　但是，要想在全國范圍內搶奪市場份額又談何容易。

　　在高端白酒方面，“茅五瀘”三分天下，茅臺58%，五糧液30%，國窖7%，而山西汾酒在全國的高端白酒是排不上號的。

　　在500元以上的次高端白酒上，山西汾酒也表現平平，市占率從2018年的5%，僅僅提高至2020年的7%。

　　而從中低端白酒方面來看，市場呈現出分散、無法集中的格局，這也注定了山西汾酒在中低端市場也難以一家獨大。

　　既然如此，白酒企業在爭奪中低端市場時，就是要拼下沉、拼運營。

　　而山西汾酒恰恰也是這么做的。今年前三季度，山西汾酒的經銷商共有2726戶，增加了530戶，其中省外新增87家，省外新增443家。

　　不過，值得注意的是，山西汾酒的應收款融資快速增長，今年前三季度貨幣資金為107.07億元，應收款項融資43.59億元。

　　對比來看，前三季度，貴州茅臺貨幣資金507.02億元，應收款項融資0元；五糧液貨幣資金731.56億元，應收款項融資10.51億元；洋河股份貨幣資金166.43億元，應收賬款融資0元。

　　應收款項融資是指企業用應收款項向銀行或保理機構進行融資，可能存在的原因，或許是貨款回收周期較長，使得企業必須通過應收款項融資來盡快回籠資金。

　　回歸到山西汾酒身上，或許是為了快速提升業績，山西汾酒在大力發展經銷商的基礎之上，還必須依托經銷商增加銷售力度，這就會導致資金周轉的話語權向經銷商轉移。

　　經銷商數量大幅增加，應收賬款融資存在不斷上升的趨勢，這都能夠證實山西汾酒沖擊業績的努力。不過，這也將增加公司的回款風險，值得山西汾酒警惕。